公司通过“改革+创新”实现主营业务快速增长，定增项目稳步推进，产能释放即将到来，有望推动业绩快速增长。公司作为国内钽铌行业龙头，掌握深加工核心技术工艺优势，产品布局覆盖高端领域。钽需求有望受益于电子行业复苏和AI技术迭代，铌需求有望受益于超导和航天领域快速发展。
核心观点与关键数据：
- 改革成效显著：公司钽铌主营业务持续快速增长，2019-2023年扣非归母净利润年复合增长率约69.81%。通过市场化激励改革，中色东方旗下子公司净利润显著提升。
- 定增项目推进：定增项目按计划稳步推进，超导腔、板带材技术改造项目设备、产线调试和试生产运行已基本完成，火法项目大部分设备已完成安装调试并进入满负荷生产状态。公司利用自有资金追加项目建设实现产能扩充。
- 钽铌龙头地位稳固：公司业务覆盖从矿石冶炼到钽铌制品深加工环节的长产业链，掌握深加工核心技术优势，建立了世界水平的钽铌湿法冶金、火法冶金、钽粉、钽丝、钽铌板带管棒丝材压力加工生产线。
- 钽需求有望快速增长：电子领域占钽下游应用超一半，钽矿价格波动和电子周期相关性较强。钽电容受益AI浪潮，国巨钽电容业务伴随电子行业复苏持续好转。AI带动先进制程芯片快速增长，拉动半导体钽靶材需求。钽合金在高温服役环境中具有较大应用潜力，在军工领域也得到广泛应用。
- 铌需求有望快速增长：全球铌矿供给高度集中于巴西。铌系高温合金在航天领域应用前景良好。超导腔需求空间可期，公司有望伴随产能扩充快速放量。超导行业快速发展有望拉动铌原材料需求打开公司成长天花板。MRI是当前超导材料的最主要应用领域，MCZ配置超导磁体，得益于单晶硅市场持续增长，上游超导材料市场也有望快速发展。超导材料是核聚变项目重要部件构成材料，ITER计划共需要超导线材802吨，我国承担69%的NbTi超导线和7%的Nb3Sn超导线生产任务。
研究结论：
公司基本面改善显著，钽丝钽粉主业有望跟随电子需求复苏加速恢复，同时在高端应用领域不断推出新品增添新成长动能。伴随定增项目扩充产能即将释放，公司产品结构有望进一步优化实现多点开花，业绩有望跟随产能释放快速增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.39/3.24/4.33亿元，对应10月8日股价的PE分别为27/20/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
- 原材料价格波动风险。
- 新品研发不及预期。
- 下游需求不及预期。
