内外政策分化，有色面临波动

期货研究报告商品研究 铜铝早报 走势评级：铜——高位震荡铝——高位震荡 李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846投资咨询证号：Z0020513联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 内外政策分化，有色面临波动 报告日期：2024年10月8日 报告内容摘要: ⯁相关资讯 1.上海金属网：美国9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅， 预估为增加15万人，前值为增加14.2万人。美国劳工统计局将7月份非农新增就业人 数从8.9万人修正至14.4万人；8月份非农新增就业人数从14.2万人修正至15.9万 人。修正后，7月和8月新增就业人数合计较修正前高7.2万人。美国9月失业率为 4.1%，为2024年6月以来新低，预估为4.2%，前值为4.2%。 板块逻辑——海内外政策预期劈叉 假期国内休市，但是海外仍然很热闹，不论是消息面还是盘面。消息面来看，美国八月份非农就业数据远超预期，就业人数增加达到25.4万人，出现了大幅度的升高，直接对冲了交易员对于美联储继续降息50bp的预期，也引发对于后续降息空间的担忧。与此同时，中国国务院新闻办公室定于2024年10月8日(星期二)上午10时举行新闻发布会，系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好的相关情况，继续提振中国市场的关注度和信心。盘面来看，有色外盘皆冲高乏力，主要还是受到非农数据的影响和节前情绪到顶的压力。 电解铜—基本面存在回调空间，但继续关注国内增量政策支持 宏观方面，美联储超预期降息落地叠加国内政策组合拳，市场预期向好。供应方面，冶炼厂加工费明显下行，而进口精矿加工费回落幅度并不明显，当前供应逻辑可能集中在冶炼厂，预计冶炼产出仍在扩增。消费来看，前期反向开票和《公平竞争条例》的影响持续发酵，再生铜杆开工率大幅下滑至低位，引发废铜供应也异常见底，废铜进口减少，短期内市场对精炼铜的需求替代显现，目前政策方面未见明朗，预计影响尚在，但不太可能继续扩大。国庆长假结束，下游补货增量基本结束。加之，光伏组件产量增速转负，电动汽车等新能源出口消费受政策制约，基建空间也未见打开，家电或现负反馈，基本面尚未出现新增长点，铜价可能高位回落。 铝—短期，进口盈亏倒挂，供应偏紧，加之政策推动，氧化铝价格再至高位，中期供应略有缓解，下游消费走弱，氧化铝高位小幅回落的概率较高 国内铝土矿价格依然坚挺，产出至今未能出现转松的迹象，氧化铝生产成本高企，但单边价格上涨幅度大，氧化铝厂利润维持高位，投产积极性较高。但受到矿端资源压力及陆续检修等影响，氧化铝产量增长空间十分有限，供应稳中微升。消费端，云南、山东、新疆和内蒙维持满产状态，全国电解铝短期内尚未有明显新增和减产，而海外氧化铝趋紧，氧化铝进口盈亏持续倒挂，出口需求增长，引发国内氧化铝进一步紧缺。短期，氧化铝基本面强势，但受板块情绪驱动，单边估值已至新高，关注中期电解铝减产的回落空间。 电解铝—短期内，政策提振，铝价冲高，节后情绪回落，价格可能回调 前期云南地区复产完成，山东、新疆、内蒙和云南四大产区维持满产状态，电解铝产出维持宽松，短期内暂且平稳，中期变量关注云南等地的枯水期减产问题。需求端得益于国庆长假前的下游补货，近期铝板、铝棒等投产积极性都偏强，获得阶段性提振。加之国内外宏观政策带来情绪利好，沪铝站上2万关口，前期偏强运行。中期看，云南地区枯水期存在减产空间，但光伏、新能源车、家电等消费都可能出现负反馈，宏观情绪回落，电解铝可能高位回落。 策略建议：铜与氧化铝空单少量持有 风险提示：铝土矿供应压力持续加码；云南枯水期；国内政策继续大幅发力 铜 图1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 铜仓单库存季节图 LME铜库存季节图 201620172018201920202021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021202220232024 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） 250000 COMEX铜库存季节图 20172018201920202021202220232024 80 保税区铜库存 保税区铜库存 70 60 50 40 30 20 10 0 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(美元/吨) 100000 250 90000 80000200 70000 150 60000 50000100 40000 30000 50 20000 0 10000 0 -50 元/吨 连三-连续价差 洋山铜溢价及铜价 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） 元/吨 LME（0-3）升贴水（美元/吨） LME（0-3）升贴水 元/吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 1.25 90000 5,000 80000 70000 4,000 60000 3,000 50000 40000 2,000 30000 1,000 20000 0 10000 0 -1,00 100000 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 6,000 1.20 1.15 1.10 1.05 1.000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜精矿港口库存 90000 140 80000 120 70000 60000 100 5000080 40000 60 30000 40 20000 10000 20 00 100000 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 160 140 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 20162017201820192020 100 电解铝月度开工率季节图（%） 20162017201820192020 2021202220232024 95 2021 20222023 2024 90 85 80 75 70 65 95 90 85 80 75 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 250 中国社会库存季节图（万吨） 20162017201820192020 2021202220232024 3500000 LME铝:注销仓单:合计:全球 全球注销仓单 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 200 150 100 50 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） 3500000 LME铝库存季节图 20162017201820192020 2021202220232024 3500000 LME库存分布情况表 亚洲欧洲美洲 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 升贴水铜价 元/吨 A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价左轴 4,50060 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -10 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 80 70 60 50 40 30 20 10 0 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 全国主要地区氧化铝平均价 氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏）破碎生铝（江西）型材铝（上海） 元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值同比 元/吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 元/吨 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 元/吨 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图27.主要市场预焙阳极价格（元/吨） 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整 性，