电信运营商新业务推动成长，提高分红率凸显价值

策略报告 电信运营商新业务推动成长，提高分红率凸显价值 通信 2024-09-30星期一 证券研究报告 投资要点 国内电信行业2024年H1整体稳健增长，新兴业务是主要增长动力 2024年上半年，我国电信业务收入累计完成8941亿元，同比增长3%，增速 较一季度下降1.5个百分点。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长11.1%。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，上半年共完成业务收入2279亿元，同比增长11.4%，占电信业务收入的25.5%，拉动电信业务收入增长2.7个百分点。其中云计算和大数据收入分别同比增长13.2%和58.6%，物联网业务收入同比增长12.5%。 三大运营商收入和利润实现增长，分红率进一步提升 中国移动营收5467亿元，同比增长3.0%；净利润802亿元，同比增长5.3%；“第二曲线”数字化转型收入达到人民币1,471亿元，同比增长11.0%。中国电信营收2660亿元，同比增长2.8%；净利润218亿元，同比增长8.2%；公司产业数字化业务收入达到人民币737亿元，同比增长7.2%。中国联通营收1973亿元，同比增长2.9%；净利润138亿元，同比增长11.3%；公司算网数智业务收入实现人民币435.4亿元，同比增长6.6%。 中国移动2024年中期派息同比增长7.0%至每股2.60港元，并且指引自2024 年起三年内派息率提升至75%以上。中国电信2024年中期派息每股含税0.1671 元人民币，同比增长16.7%，并且指引自2024年起三年内派息率提升至75% 以上。中国联通2024年中期派息每股税前0.2481元人民币，同比增长22.2% 并且指引2024年派息率不低于23年水平。 投资建议 研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email:yangsen@gyzq.com.hk 我们认为三大运营商的传统业务基本盘稳定，未来将持续提交稳定的现金流；随着AI技术的普及和其他新技术、新业务形态的涌现，运营商在数字产业中的新动能也将不断增长，进而推动整体业务体量保持持续增长。 与此同时，三大运营商仍在不断提高分红派息比率。按目前的股价，其股息率有望在当下6%的水平上进一步提升。 综上，中国移动（0941.HK）、中国联通（0762.HK）和中国电信（0728.HK）这三大运营商是兼具价值与成长的标的。在美联储进入降息周期的大背景下，具有中长期配置价值，建议积极关注。 请务必阅读免责条款 2024H1我国电信业整体平稳增长 2024年上半年，我国电信业务收入累计完成8941亿元，同比增长3%，增速 较一季度下降1.5个百分点。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 11.1%。 图1：电信业务收入和电信业务总量累计增速 资料来源：工信部、国元证券经纪（香港）整理 固定互联网宽带业务收入平稳增长。上半年，三家基础电信企业完成互联网宽带业务收入1365亿元，同比增长5.4%，占电信业务收入的15.3%，占比 较一季度提升0.4个百分点，拉动电信业务收入增长0.8个百分点。 移动数据流量业务收入小幅回落。上半年，三家基础电信企业完成移动数据流量业务收入3280亿元，同比下降2.3%，占电信业务收入的36.7%。 新兴业务收入较快增长。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、 大数据、云计算、物联网等新兴业务，上半年共完成业务收入2279亿元，同比增长11.4%，占电信业务收入的25.5%，拉动电信业务收入增长2.7个百分点。其中云计算和大数据收入分别同比增长13.2%和58.6%，物联网业务收入同比增长12.5%。 语音业务收入持续下滑。上半年，三家基础电信企业完成固定语音和移动语音业务收入96.3亿元和552.4亿元，同比分别增长0.8%和下降3.4%，共占 电信业务收入的7.3%，占比同比回落0.4个百分点。 图2：电信新兴业务收入增长情况 资料来源：工信部、国元证券经纪（香港）整理 移动电话用户规模稳步增长，5G用户数快速发展。截至6月末，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达17.68亿户，比上年末净增2401万 户。其中，5G移动电话用户达9.27亿户，比上年末净增1.05亿户，占移动电话用户的52.4%，占比较一季度提高2.6个百分点。 蜂窝物联网用户增长较快，IPTV用户（网络电视）用户稳步增加。截至6月末，三家基础电信企业发展蜂窝物联网终端用户25.29亿户，比上年末净增 1.97亿户，占移动网终端连接数（包括移动电话用户和蜂窝物联网终端用户）的比重达58.9%。IPTV（网络电视）总用户数达4.05亿户，比上年末净增387万户。 图3：5G移动电话用户情况图4：物联网终端用户情况 资料来源：工信部、国元证券经纪（香港）整理资料来源：工信部、国元证券经纪（香港）整理 固定宽带接入用户稳步增长，千兆用户规模持续扩大。截至6月末，三家基 础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达6.54亿户，比上年末净增1810 万户。其中，100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达6.2亿户，占总用户数的94.8%；1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达1.87亿户，比上年末净增2416万户，占总用户数的28.6%，占比较一 季度提升1.2个百分点。在高速率用户持续增长拉动下，家庭户均接入带宽达487.6Mbps/户，同比增长17.9%。 移动互联网流量保持较快增势，6月DOU值超18GB/户。上半年，移动互联网累计流量达1604亿GB，同比增长12.6%，增速同比回落2个百分点。截至6月末，移动互联网用户数达15.49亿户，比上年末净增2460万户。6月 当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到18.15GB/户·月，同比增长8.1% 比上年同期提升1.37GB/户·月。 图5：移动互联网累计接入流量及增速情况图6：移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）情况 资料来源：工信部、国元证券经纪（香港）整理资料来源：工信部、国元证券经纪（香港）整理 运营商：新业务推动成长，分红率提高 2024H1，三大运营商的收入和利润均取得正增长 中国移动（0941.HK）营收5467亿元，同比增长3.0%；净利润802亿元，同比增长5.3%。中国电信（0728.HK）营收2660亿元，同比增长2.8%；净利润218亿元，同比增长8.2%。中国联通（0762.HK）营收1973亿元，同比增长2.9%；净利润138亿元，同比增长11.3%。 三大运营商的ROE也均有所提升。 表1：三大运营商2024H1主要财务指标 证券代码 证券简称 ROE 主营收入 归母净利润 2024H1 2023H1 2024H1 2023H1 增速 2024H1 2023H1 增速 0941.HK 中国移动 5.9 5.8 5,467.44 5,307.19 3.0% 802.01 761.73 5.3% 0762.HK 中国联通 3.9 3.6 1,982.74 1,920.13 3.3% 137.93 123.91 11.3% 0728.HK 中国电信 4.9 4.6 2,680.11 2,606.64 2.8% 218.12 201.53 8.2% 资料来源：工信部、国元证券经纪（香港）整理 运营商传统业务稳定，新业务驱动成长 中国移动（0941.HK）：2024年上半年，公司通信服务收入达到人民币4,636亿元，同比增长2.5%。“第二曲线”数字化转型收入达到人民币1,471亿元，同比增长11.0%。 中国联通（0762.HK）：2024年上半年，公司联网通信业务收入实现人民币1,250.6亿元，同比增长2.1%。公司算网数智业务收入实现人民币435.4亿元，同比增长6.6%。 中国电信（0728.HK）：2024年上半年，公司移动通信服务收入达到人民币1,052亿元，同比增长3.6%。公司产业数字化业务收入达到人民币737亿元，同比增长7.2%。 运营商提高分红派息比率 中国移动（0941.HK）2024年中期派息同比增长7.0%至每股2.60港元，并且指引2024年派息率较2023年进一步提升，自2024年起三年内派息率提升至75%以上。 中国电信（0728.HK）2024年中期派息每股含税0.1671元人民币，同比增长 16.7%，并且指引自2024年起三年内派息率提升至75%以上。 中国联通（0762.HK）2024年中期派息每股税前0.2481元人民币，同比增长 22.2%，并且指引2024年派息率不低于23年水平。 投资建议 我们认为三大运营商的传统业务基本盘稳定，未来将持续提交稳定的现金流；随着AI技术的普及和其他新技术、新业务形态的涌现，运营商在数字产业中的新动能也将不断增长，进而推动整体业务体量保持持续增长。 与此同时，三大运营商仍在不断提高分红派息比率。按目前的股价，其股息率有望在当下6%的水平上进一步提升。 综上，中国移动（0941.HK）、中国联通（0762.HK）和中国电信（0728.HK这三大运营商是兼具价值与成长的标的。在美联储进入降息周期的大背景下，具有中长期配置价值，建议积极关注。 表2通信行业重点公司财务数据与估值情况 证券代码 证券简称 ROE 主营收入 归母净利润 PE 年初至今涨幅 股息率 2024H1 2023H1 2024H1 2023H1 增速 2024H1 2023H1 增速 2024E 2025E 0941.HK 中国移动 5.9 5.8 5,467.44 5,307.19 3.0% 802.01 761.73 5.3% 10.1 9.5 20.5 6.61 0762.HK 中国联通 3.9 3.6 1,982.74 1,920.13 3.3% 137.93 123.91 11.3% 9.0 8.2 43.6 5.59 0728.HK 中国电信 4.9 4.6 2,680.11 2,606.64 2.8% 218.12 201.53 8.2% 10.8 9.9 24.2 5.84 1883.HK 中信国际电讯 4.3 6.9 44.74 49.22 -9.1% 4.15 6.65 -37.5% 0.0 0.0 -22.4 10.95 0552.HK 中国通信服务 4.9 5.0 746.44 734.00 1.7% 21.25 20.34 4.4% 6.8 6.5 35.2 5.78 0315.HK 数码通电讯 4.8 4.9 30.73 34.02 -9.7% 2.23 2.29 -2.5% 0.0 0.0 6.1 7.71 1310.HK 香港宽频 0.1 0.5 52.73 59.47 -11.3% 0.01 0.21 -93.2% 0.0 0.0 -8.0 13.16 0008.HK 电讯盈科 0.0 -10.4 161.84 155.76 3.9% -4.22 -4.48 -5.9% 0.0 0.0 13.6 8.90 0788.HK 中国铁塔 2.7 2.5 483.74 467.44 3.5% 53.30 48.41 10.1% 14.5 12.3 27.6 4.15 0215.HK 和记电讯香港 -0.1 -0.2 18.78 21.46 -12.5% -0.11 -0.18 -37.5% 0.0 0.0 -1.5 7.64 2342.HK 京信通信 -4.6 3.1 21.46 29.86 -28.1% -1.45 1.03 -239.8% 0.0 0.0 48.8 0.98 资料来源：Wind一致预期、国元证券经纪（香港）整理 风险提示 国内通信行业竞争加剧，传统业务盈利承压； 运营商新业务发展不及预期。 一般声明 免责条款 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香