海外宏观周报：国庆假期海外市场的四大动向

海外宏观周报 国庆假期海外市场的四大动向 海外宏观 2024年10月8日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 国庆假期海外市场的四大动向。一是，美国就业数据意外走强，降息预期大幅修正，10年美债利率跃升并逼近4%大关。我们认为，最新非农数据一方 面缓解了就业市场线性走弱的担忧，但另一方面也并未扭转近半年就业市场的降温趋势，所以暂不至于令美联储暂停降息。我们维持年内仍有2次各25BP降息的判断。预计10年美债利率未来一段时间可能在4%左右偏高水 平运行。二是，中国经济政策继续影响全球市场，境外“中国资产”走强， 全球资金在亚洲的“再配置”效应初步显现。我们认为，随着资产价格逐渐 计入政策对经济信心的提振，投资者下一阶段或加大对政策落地及经济复苏 证据的关注，资产价格涨势或阶段降温，但全球资金“再配置”的空间仍较充足。三是，日本新首相意外表态支持货币宽松，日元大幅受挫。我们认 为，新首相的言论主要出于安抚市场，日本央行即便短期不急于加息，但货币正常化的方向未改，日元仍有充足的升值空间；日股方面，考虑到未来日元升值或带来一定压力，叠加“中国资产”走强或引发部分配置亚洲股市的 资金流出日本，日股短期波动风险较高。四是，中东局势继续升级，暂时提 振原油、黄金等商品价格。我们认为，展望后市，地缘风险走向客观面临不 确定性，但相对更值得警惕地缘风险降温对油价、金价带来的负面影响。 海外经济政策。1）美国：美国9月新增非农就业人数大幅反弹至25.4万人，远超预期的15万人。9月失业率意外回落至4.1%，“萨姆指数”由0.57回落至0.50。9月非农平均时薪同比继续走高至4.0%。8月职位空缺数与失业人数比值回升至1.13，但仍低于2019年最小值。美国9月ISM制造业 PMI低于预期，服务业PMI则大幅好于预期。亚特兰大联储GDPNow模型截至10月1日预测，美国三季度GDP环比折年率2.5%。CMEFedWatch 数据显示，截至10月4日，美联储11月降息50BP的概率由9月27日的 53.3%下降至0%，降息25BP的概率为97.4%，不降息的概率为2.6%。 2）欧洲：欧元区9月HICP同比初值录得1.8%，自2021年以来首次跌破 2%。英国央行贝利“放鸽”，首次提及可能更加激进、积极地降息。3）日本：日本8月工业产值数据“爆冷”，新首相石破茂发言支持货币宽松。 全球大类资产。1）股市：全球股市表现分化，A股港股继续领涨，美股勉强收涨，其余地区股市多数下跌。2）债市：非农走强与降息预期修正，令 美债利率全线大幅反弹。10年美债收益率整周大幅上行23BP至3.98%，创近两个月新高。3）商品：油价大涨，金银铜涨跌不大。布伦特和WTI原油整周分别大涨8.4%和9.1%。4）外汇：美元指数整周大幅上涨2.06%至 102.49，创8月15日以来新高；日元、新西兰元等大幅走弱，人民币和港币逆势保持强劲。 风险提示：美国经济超预期下行，全球金融市场波动超预期，国际地缘局势超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、国庆假期海外市场的四大动向 在2024年10月中国国庆假期期间，海外市场并不平静，其中四大动向值得关注： 一是，美国就业数据意外走强，降息预期大幅修正，10年美债利率跃升并逼近4%大关。美联储9月18日首次降息50BP以后，市场的降息预期保持相对激进，但9月30日以来出现两大转折：一方面，9月30日鲍威尔讲话时相对明确地表示，年内的基准情形是再降息50BP，初步遏制了单次降息50BP的押注；另一方面，10月4日公布的非农就业数据超预期走 强，关键的新增非农、失业率和工资增速均强于预期。非农数据公布后，CME数据显示市场对11月降息50BP的押注完全消除（一周前这一概率约5成），而且还出现了不降息的押注（2.6%）；同时，市场显著上修了未来一年的利率路径，这一路径明显高于降息前水平。在此背景下，2年和10年美债收益率整周分别上升38BP和23BP，其中10年美债利率逼近4%大关，创8月上旬以来最高水平。 我们认为，最新非农数据一方面缓解了就业市场线性走弱的担忧，但另一方面也并未扭转近半年就业市场的降温趋势，当前就业市场绝对水平可能持平或略弱于2019年，例如4-9月平均新增非农基本持平2019年均值，最新职位空缺数和失业人数比值（1.13）仍低于2019年最小值（1.14），所以暂不至于令美联储暂停降息。我们维持年内仍有2次各25BP降息的判断。考虑到目前市场的降息路径在修正后相对合理，且不排除四季度公布的经济和通胀数据的反弹，预计10年美债利率未来一段时间可能在4%左右偏高水平运行。 图表1非农数据后，市场降息预期大幅修正图表2近半年新增非农平均水平基本持平于2019年 5.0 4.5 4.0 %CME利率预期(2024.10.4,非农数据后)CME利率预期(2024.9.27) CME利率预期(2024.9.18,美联储降息前) 4.21 4.11 美国新增非农就业(月均) 2024年4月至9月 2023年4月至2024年3月 16.7 17.4 3.5 3.0 3.98 3.66 3.22 3.15 3.35 2.87 2.84 （调整后） 2020-22年 2019年 6.9 16.6万人 2.5 24-0924-1125-0125-0325-0525-0725-09 0.010.020.0 资料来源：CME,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 二是，中国经济政策继续影响全球市场，境外“中国资产”走强，全球资金在亚洲的“再配置”效应初步显现。9月24日以来，中国经济政策鼓舞全球市场。一方面，境外“中国资产”持续走强，截至10月4日当周，港股恒生指数和恒生科技指数整周分别涨10.2%和17.4%，9月24日以来分别累涨24.6%和41.3%；美股纳斯达克金龙指数整周大涨11.9%，自9 月24日以来累涨36.8%。另一方面，外资快速流入中国市场，例如美银引述EPFR的数据称，截至10月3日当周，全球新兴市场股票型基金录得155亿美元资金流入，其中139亿美元资金流入中国，两个数据创历史次高。股市方面，A股和 港股连续两周领涨全球，而日韩、东盟、印度等地区股市在近一周承压，全球资金在亚洲的“再配置”效应初步显现。我 们认为，随着资产价格逐渐计入政策对经济信心的提振，投资者下一阶段或加大对政策落地及经济复苏证据的关注，资产价格涨势或阶段降温，但全球资金“再配置”的空间仍较充足。 图表3近一周A股和港股领涨全球，亚洲其他地区股市普遍承压，亚洲“再配置”效应初步显现 中国香港-恒生科技中国大陆-创业板指中国香港-恒生 全球主要市场股指表现 10.2% 17.4% 15.4% 中国大陆-沪深300美国-标普500美国-纳斯达克美国-道琼斯 越南-胡志明指数 欧洲-STOXX600 马来西亚-吉隆坡指数中国台湾-加权指数印尼-雅加达综指东盟-富时东盟40日本-日经225 韩国-综合指数俄罗斯-RTS 印度-Sensex30 -1.6% -1.8% -1.8% -2.3% -2.6% -2.7% -3.0% -3.0% -4.1% -4.5% 0.2% 0.1% 0.1% 8.5% 前值（截至9月27日）周涨幅（截至10月4日） -10%-5%0%5%10%15%20%25% 资料来源：Wind,平安证券研究所 三是，日本新首相意外表态支持货币宽松，日元大幅受挫。日本新首相石破茂9月27日当选后，市场猜测其将支持货币正常化与财政整顿，一度引发日元升值、日股受挫。石破茂当选当日，日经225指数期货交易盘中一度大跌超过2000点，并触发熔断机制；9月30日周一，日经225指数大幅下挫近5%。然而，石破茂在10月1日首次亮相中意外“放鸽”，支持 货币政策保持宽松，强调“走出通缩”是经济政策的重点。这令日元汇率大幅下跌，日元在10月4日当周走贬超4%，创 8月1日以来最弱。我们认为，新首相的言论主要出于安抚市场的目的，日本央行即便短期不急于加息，但货币正常化的方向未改，日元仍有充足的升值空间；日股方面，考虑到未来日元升值或带来一定压力，叠加“中国资产”走强或引发部分配置亚洲股市的资金流出日本，日股短期波动风险较高。 图表4日元汇率较2022年仍有较大升值空间图表5日元汇率与日股仍保持一定负相关性 170 160 150 140 130 120 110 汇率美元兑日元 165 160 155 150 145 140 135 130 汇率美元兑日元日经225指数(右) 44,000 42,000 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 28,000 22-0122-0622-1123-0423-0924-0224-0723-1023-1224-0224-0424-0624-0824-10 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 四是，中东局势继续升级，暂时提振原油、黄金等商品价格。9月23日以色列对黎巴嫩发动大规模空袭以来，黎以冲突升级，并引发伊朗采取报复以色列的行动。据新华社，伊朗10月1日晚发射超过180枚弹道导弹报复性袭击以色列境内军事 目标，此前伊朗于今年4月首次空袭报复以色列。据新华社，10月3日，美国总统拜登在采访中表示，有可能支持以色列袭击伊朗石油设施，令国际油价大涨。截至10月4日当周，布伦特和WTI原油期货价整周分别上涨8.4%和9.1%，创近一 个月新高。黄金方面，地缘风险及避险情绪对金价形成支撑，令金价在10月4日当周基本免疫了10年美债（实际）利率和美元指数的上行压力，同时黄金ETF波动率也有所上升。我们认为，展望后市，地缘风险走向客观面临不确定性，但相对更值得警惕地缘风险降温对油价、金价带来的负面影响。 图表6近期油价大幅上涨图表7近期原油、黄金ETF波动率走高 原油ETF波动率指数 黄金ETF波动率指数(右) 95美元/桶布伦特原油期货价6024 9022 5020 85 18 8040 16 75 3014 7012 652010 24-0124-0324-0524-0724-0924-0124-0324-0524-0724-09 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 二、海外经济政策 2.1美国：就业数据意外走强 美国9月新增非农就业人数大幅反弹至25.4万人，远超预期的15万人，前值明显上修；服务业新增就业翻倍，但制造业就业仍在下滑。10月4日，美国劳工统计局数据显示，美国9月新增非农就业人数为25.4万人，预期15万人；8月和7 月的前值合计上修7.2万人。今年4-9月，非农平均增长16.7万人，基本持平于2019年均值的16.6万人。结构上，9月制造业就业连续第二个月小幅下降，但建筑业人数继续上升；服务业新增就业人数较前值翻倍，增量主要来自零售业、专业和商业服务、休闲和酒店业等；政府部门新增就业有所减少。 图表8美国9月新增非农就业人数反弹至25.4万人图表9服务业新增就业翻倍，但制造业就业仍在下滑 季调,万人美国新增非农就业人数 60 50 40 30 20 10 0 服务生产 商品生产 总计 25.4 20.2 2.1 商品生产(合计) 美国新增非农就业分项 (50)050100150200250 21 (10) 22-0923-0123-0523-0924-0124-0524-09 建筑业制造业 服务生产(合计) 批发业 零售业运输仓储业 信息业专业和商