2024年四季度建筑行业投资状况将有所改善，预计全年投资水平将与去年基本持平

行业研究 建筑行业 行业研究|建筑行业 2024年四季度建筑行业投资状况将有所改善，预计全年投资水平将与去年基本持平 文/肖尧 摘要 2024年以来，基建投资以“三大工程”为核心进行政策指引，政策支持领域进一步拓宽；房地产投资政策在供需两端均持续放松。2024年1～8月，基建投资增速放缓，房地产投资降幅持续扩大。上半年，建筑业总产值保持扩张态势，但增速放缓，新签合同额同比有所下降。2024年以来，受房地产市场拖累，建筑业商务活动指数呈下降趋势。2024年1～8月，建筑企业发行的各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。预计四季度，在相关利好政策的刺激下，建筑行业下游需求将有所恢复，投资状况将有所改善，全年投资水平将与去年基本持平。 正文 一、行业政策 2024年以来，基建投资以“三大工程”为核心进行政策指引，政策支持领域进一步拓宽； 房地产投资政策在供需两端均持续放松；预计2024年四季度，建筑行业下游政策将保持宽松预期，相关政策将继续积极释放。 基建投资方面，2024年以来，中央层面针对基建投资的资金来源、投资方向及项目规划等方面做出了政策引导，政策支持力度不减。资金来源方面，3月，两会政府工作报告中指出，2024年财政赤字率拟按3%安排，较2023年初规划持平，赤字规模4.06万亿元，比上年年初 预算增加1,800亿元，拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，比上年增加1,000亿元，同时提 出从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元。投资方向方面，政府工作报告提出重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳，加强民生等领域补短板，推动设备更新改造，加快实施“十四五”规划重大工程项目。项目规划方面，围绕“三大工程”总体建设目标，住房和城乡建设部领导在十四届全国人大二次会议民生主题记者会上提出，2024年再改造5万个老旧小区，改造10万公里以上地下管网。截至5月27日，国开行已发放“三 大工程”贷款1,047.76亿元；上半年，农发行累计投放“三大工程”专项借款及贷款1,218亿元，从资金方面为“三大工程”建设提供了一定保障。 房地产投资方面，2024年以来，房地产行业政策继续积极释放。1月，住建部和金融监管总局联合印发《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》，要求建立城市房地产融资协调机制，以符合条件的房地产项目为支持对象给予融资支持。3月，两会政府工作报告提出，要防风险、稳市场、促转型，促进房地产市场平稳健康发展房地产融资协调机制加速落地；因城施 策调控松绑兼财税刺激稳市场；推进住房制度和房企经营模式改革，促进房地产行业、企业转型。5月，人民银行于国务院政策例行吹风会上提出要设立3,000亿元保障性住房再贷款；降低全国层面个人住房贷款最低首付比例；取消全国层面个人住房贷款利率政策下限；下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。7月，党的二十届三中全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，提出加快建立租购并举的住房制度，充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，完善房地产税收制度等；中共中央政治局会议提出要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式等。9月，国务院新闻办公室就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会，央行预期LPR将下行20～25bps，并提出引导存量按揭利率平均下行50bps，同时将二套房全国层面最低首付比例从25%调整为15%，并将保障房再贷款支持比例由60%提高到100%。 整体来看，基建投资以“三大工程”为核心进行政策指引，政策支持领域进一步拓宽，房地产投资政策在供需两端均持续放松。由于目前供需两端仍处于相对弱势，政策仍有进一步放松空间，预计2024年四季度，建筑行业下游政策将保持宽松预期，相关政策将继续积极释放。 二、行业需求 2024年1～8月，基建投资增速放缓，房地产投资降幅持续扩大；四季度，基建投资资金或将加速落地，预计基建投资增速将较前三季度有所提升；随着9月下旬金融及调控组合政 策的出台，四季度房地产销售市场或将有所回暖，销售降幅将有所收窄。整体来看，预计2024年四季度，在相关利好政策的刺激下，建筑行业下游需求将有所恢复，投资状况将有所改善，全年投资水平将与去年基本持平。 2024年1～8月，基础设施建设投资累计同比增长7.9%，基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长4.4%，同比分别下降1.1个百分点和2.0个百分点，环比分别下降0.3个百分 点和0.5个百分点。虽然资金端整体支持力度较强，计划投放资金规模较大，但受新开工项目规模持续低迷、极端天气等因素的影响，相关资金落地动能不足，叠加“一揽子化债政策”逐步深入落实，城投平台融资受到明显制约，高风险化债省份基建投资意愿不高，综合导致基建投资增速整体放缓，狭义基建投资增速更是自3月以来持续下降。进入下半年，资金端开始加速释放，项目端仍有限制。一方面，2024年1～8月，各地发行新增专项债规模约为25,714.28亿元，约占全年限额的66%，由于剩余额度仍较大，后续资金释放或将进一步提速；从单月表现来看，8月各地发行地方债规模整体约为11,996.23亿元，较7月增加约4,887.93亿元， 其中，8月新增专项债发行规模约为7,964.89亿元，新增一般债发行规模约为1,414.01亿元，均为年内单月最高，专项债发行已开始发力。预计四季度，基建投资增速将较前三季度有所提升。 图12022年以来基础设施建设投资增速变动情况 14 12 10 8 6 4 2 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 0 中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资（不含电力）:累计同比（%）中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比（%） 数据来源：Wind，大公国际整理 2024年以来，房地产市场持续低迷，商品房销售大幅萎缩。2024年1～8月，全国房地产开发投资69,284亿元，同比下降10.2%，降幅同比扩大1.4个百分点；房地产新开工面积为 49,465万平方米，同比下降22.5%，降幅同比减少1.9个百分点；施工面积为709,420万平方 米，同比下降12.0%，降幅同比扩大4.9个百分点。同期，商品房销售面积60,602万平方米， 同比下降18.0%，降幅同比大幅提升10.9个百分点；商品房销售额59,723亿元，同比下降23.6%，降幅同比大幅提升20.4个百分点。2024年以来，由于政策调控效果不及预期，房价下行导致市场观望情绪延续并继续向供给端传导，市场复苏动能明显不足。受此影响，2024年以来房地产投资增速下降幅度持续扩大，2024年1～8月，房地产投资同比下降10.2%，创2021年以来的最大降幅；房地产销售指标虽然自二季度开始降幅逐步收窄，但较去年同期大幅下降。受市场状况及资金端的影响，房地产企业库存压力仍然较大，2024年1～8月，除新开工面积降幅环比小幅收窄外，施工面积和竣工面积降幅均呈扩大趋势。总体来看，尽管宽松的行业政策持续出台，但政策下沉及政策效果显现仍需时日，当前购房者预期仍然偏弱，房地产企业受需求及资金限制投资动力不足，房地产市场恢复进程整体缓慢。随着9月下旬金融及调控组合政策的出台，四季度房地产销售市场或将有所回暖，销售降幅将有所收窄。 图22022年以来商品房销售面积和销售额情况 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2024-04 2024-06 2024-08 -35 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 中国:商品房销售面积:累计值（万平方米）中国:商品房销售额:累计值（亿元）中国:商品房销售面积:累计同比（%）中国:商品房销售额:累计同比（%） 数据来源：Wind，大公国际整理 整体来看，预计2024年四季度，在相关利好政策的刺激下，建筑行业下游需求将有所恢复，投资状况将有所改善，全年投资水平将与去年基本持平。 三、建筑业主要指标情况 2024年上半年，建筑业总产值保持扩张态势，但增速放缓；新签合同额同比有所下降； 截至2024年6月末，建筑业签订合同总额维持增长，可为未来中短期内建筑企业业务发展提供一定支撑。 2024年上半年，建筑业总产值保持扩张态势，但增速放缓；新签合同额同比有所下降。根据Wind数据，2024年1～6月，建筑业总产值为138,312亿元，同比增长4.60%，增速较一季度减少2.50个百分点，同比减少1.30个百分点；新签合同额为149,125亿元，同比下降3.30%， 降幅较一季度扩大3.27个百分点，同比由正转负。截至2024年6月末，全国建筑业签订合同总额（在手）533,035.25亿元，同比增长3.7%；签订合同总额维持增长，可为未来中短期内建筑企业业务发展提供一定支撑。八大建筑央企上半年累计新签合同额约7.89万亿元，同比下降0.5%，优于行业平均水平。 图32022年以来建筑业产值及本年新签合同额情况 400,00010 350,0008 300,000 6 250,000 4 200,000 2 150,000 0 100,000 50,000-2 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 0-4 中国:建筑业:本年新签合同额:累计值（亿元）中国:建筑业:总产值:累计值（亿元）中国:建筑业:本年新签合同额:累计同比（%）中国:建筑业:总产值:累计同比（%） 数据来源：Wind，大公国际整理 2024年以来，受房地产市场拖累，建筑业商务活动指数呈下降趋势；预计四季度，随着下游行业政策加码，建筑业景气度或将有所恢复。 从景气度看，2024年以来制造业采购经理指数（PMI）持续在临界点徘徊，2024年8月为49.1%，环比下降0.3pct。同期，非制造业商务活动指数保持在临界点之上，2024年8月非制造业商务活动指数为50.3%，环比上升0.1pct；受房地产市场拖累，建筑业商务活动指数呈下降趋势，2024年8月建筑业商务活动指数为50.6%，环比下降0.6pct，为2024年以来新低，但仍保持在临界点以上。预计四季度，随着下游行业政策刺激加码，建筑业景气度或将有所恢复。 图42022年以来制造业及非制造业景气度情况（单位：%） 70 65 60 55 50 45 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 40 中国:制造业PMI中国:非制造业PMI:商务活动中国:非制造业PMI:建筑业 数据来源：Wind，大公国际整理 四、利差分析 2024年1～8月，建筑企业发行的