2024年中报点评：核心零部件业务超预期，半年盈利接近去年全年水平

德马科技（688360）2024年中报点评 核心零部件业务超预期，半年盈利接近去年全年水平 / / 2024年08月19日 【投资要点】 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入6.94亿元，同比增长11.39%；实现归母净利润8487万元，同比增长76.87%；实现扣非归母净利润7233万元，同比增长71.84%。2024年上半年利润接近去年全年利润水平。业绩高增主要基于：1）2023M10莫安迪并表，2024H1莫安迪下游国内市场需求旺盛，业绩超预期；2）海外业务增长，全球化进展顺利。 受益于莫安迪并表，核心部件业务技术壁垒提升、盈利能力高增。莫安迪主要从事智能物流装备核心部件的研发、生产和销售。2024H1莫安迪实现营业收入2.21亿元，净利润5525万元，超出公司及我们预期。并购莫安迪，一方面强化公司在上游核心部件的技术和市场的协 同性，另一方面，提高经营效率并提升盈利能力。 海外市场前景广阔，公司打造海外制造销售网络，海外业务拓展顺利。以Shein、Temu、Tiktok为代表的中国跨境电商平台崛起，跨境电商规模扩张，带动海外智能物流需求。公司作为行业内最早提出全球化战略走出去的企业之一，海外业务经验丰富，目前已经在全球形成“中央工厂+全球区域工厂+本地合作组装工厂”的创新布局，并建立健全覆盖全球各大洲的销售服务网络，能够高效响应海外市场需求。 全产业链布局，巩固核心部件技术壁垒，提高公司核心竞争力。公司业务覆盖核心部件、关键设备、系统集成三大业务板块，实现物流输送分拣装备全产业链布局。智能物流系统产业链的技术壁垒相对集中 在上游核心部件环节，公司在核心部件享有技术竞争优势，并通过并购莫安迪进一步强化这一优势。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 8.32% -0.17% -8.67% -17.16% -25.66%8/1810/1812/182/184/186/188/18 -34.15% 德马科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 2388.78 流通市值（百万元) 2129.30 52周最高/最低（元） 21.61/10.30 52周最高/最低（PE） 33.44/20.44 52周最高/最低（PB） 2.86/1.31 52周涨幅（%） -8.24 52周换手率（%） 171.94 相关研究 《政策助力行业高质量发展，智能物流装备升级换代在即》 核心部件占比提升，盈利能力提升。2024H1公司实现毛利率32.28%，同比提升7.75pct，主要受益于莫安迪并表，核心部件毛利率相对较高，同时期间费用率也有一定上浮。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.42%/8.35%/6.41%/0.17%，同比分别 +0.15pct/+1.31pct/+1.15pct/+0.23pct。 2024.06.11 《盈利能力改善，跨境电商带动新需求》 2024.04.22 《智能物流全球扩张，全产业链跨境争雄》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2024.02.29 【投资建议】 德马科技是国内领先智能物流装备企业，深耕核心部件、关键设备与系统 解决方案全产业链，业务遍布全球。我们看好公司核心部件领域技术优势和海外业务拓展，维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为18.68/21.00/23.07亿，归母净利润分别为1.60/1.94/2.30亿，EPS分别为0.85/1.03/1.22元，对应PE分别为15/12/10倍。我们认为公司商业模式、客户结构、下游景气度以及带来的业绩稳定性优于国内同行，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1384.25 1867.58 2099.76 2306.50 增长率(%) -9.51% 34.92% 12.43% 9.85% EBITDA（百万元） 142.34 214.92 253.04 293.13 归属母公司净利润（百万元） 87.59 159.85 194.25 230.31 增长率(%) 7.23% 82.51% 21.52% 18.57% EPS(元/股) 0.71 0.85 1.03 1.22 市盈率（P/E） 28.27 14.94 12.30 10.37 市净率（P/B） 2.04 1.64 1.47 1.31 EV/EBITDA 17.29 9.09 6.69 5.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外业务拓展不及预期：海外成为公司重要增长驱动力，如果受到外部政策、下游企业资本支出放缓等因素影响，可能导致海外业务拓展不及预期，从而影响公司业绩。 宏观经济下行风险：目前国内仍然是公司收入主要构成，尤其是新能源和电商等领域，宏观经济下行将影响相关企业资本支出意愿，从而影响公司业绩。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 58.40 283.73 338.58 248.05 净利润 87.32 159.36 193.65 229.61 折旧摊销 33.35 28.66 29.87 32.08 营运资金变动 -72.44 91.42 105.13 -22.82 其它 10.17 4.29 9.93 9.18 投资活动现金流 16.22 -51.91 -42.03 -41.03 资本支出 -72.22 -50.00 -39.99 -40.99 投资变动 61.00 -5.00 0.00 0.00 其他 27.44 3.09 -2.04 -0.04 筹资活动现金流 39.61 -15.82 -72.90 -34.15 银行借款 80.57 15.00 -40.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4.90 3.46 0.00 0.00 其他 -45.86 -34.27 -32.90 -34.15 现金净增加额 116.54 215.54 223.65 172.87 期初现金余额 319.36 435.89 651.44 875.09 期末现金余额主要财务比率 435.89 651.44 875.09 1047.96 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -9.51% 34.92% 12.43% 9.85% 营业利润增长 2.97% 87.79% 21.51% 18.57% 归属母公司净利润增长 7.23% 82.51% 21.52% 18.57% 获利能力（%）毛利率 23.08% 24.48% 24.73% 24.92% 净利率 6.31% 8.53% 9.22% 9.95% ROE 6.61% 10.99% 11.96% 12.59% ROIC 6.23% 9.61% 10.69% 11.25% 偿债能力资产负债率（%） 47.43% 51.22% 50.08% 48.95% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.65 1.64 1.68 1.75 速动比率 1.10 1.05 1.09 1.16 营运能力总资产周转率 0.65 0.67 0.67 0.67 应收账款周转率 3.52 3.69 4.26 4.71 存货周转率 3.35 3.98 3.63 3.76 每股指标（元）每股收益 0.71 0.85 1.03 1.22 每股经营现金流 0.43 1.51 1.80 1.32 每股净资产 9.85 7.72 8.62 9.71 估值比率P/E 28.27 14.94 12.30 10.37 P/B 2.04 1.64 1.47 1.31 EV/EBITDA 17.29 9.09 6.69 5.19 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1691.06 2123.17 2380.43 2699.58 货币资金462.90 678.45 902.10 1074.97 应收及预付616.08 615.24 566.27 621.99 存货277.08 430.98 439.03 481.04 其他流动资产334.99 398.50 473.03 521.59 非流动资产846.50 874.61 886.75 895.67 长期股权投资52.52 57.52 57.52 57.52 固定资产185.04 184.53 182.81 179.88 在建工程44.44 49.29 49.14 48.99 无形资产147.27 163.27 179.27 195.27 其他长期资产417.23 420.01 418.01 414.01 资产总计2537.55 2997.79 3267.18 3595.25 流动负债1025.71 1296.08 1414.82 1538.28 短期借款96.72 56.72 36.72 36.72 应付及预收428.21 567.25 635.62 696.45 其他流动负债500.79 672.11 742.48 805.12 非流动负债177.77 239.43 221.43 221.43 长期借款114.91 169.91 149.91 149.91 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债62.86 69.53 71.53 71.53 负债合计1203.48 1535.51 1636.25 1759.71 实收资本134.56 188.39 188.39 188.39 资本公积782.01 731.64 731.64 731.64 留存收益407.86 533.61 702.86 908.17 归属母公司股东权益1325.53 1454.22 1623.47 1828.78 少数股东权益8.55 8.06 7.46 6.75 负债和股东权益2537.55 2997.79 3267.18 3595.25 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1384.25 1867.58 2099.76 2306.50 营业成本1064.75 1410.49 1580.49 1731.74 税金及附加8.42 9.34 10.50 11.53 销售费用44.02 56.03 62.99 69.20 管理费用103.28 130.73 142.78 149.92 研发费用69.77 93.38 100.79 106.10 财务费用1.49 5.17 3.12 0.13 资产减值损失-15.09 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益-0.02 -0.03 -0.04 -0.04 资产处置收益0.26 0.00 0.00 0.00 其他收益17.22 18.68 21.00 23.07 营业利润96.43 181.09 220.05 260.91 营业外收入1.63 0.02 0.03 0.03 营业外支出0.03 0.02 0.02 0.02 利润总额98.03 181.09 220.06 260.92 所得税10.72 21.73 26.41 31.31 净利润87.32 159.36 193.65 229.61 少数股东损益-0.27 -0.49 -0.60 -0.71 归属母公司净利润87.59 159.85 194.25 230.31 EBITDA142.34 214.92 253.04 293.13 资料来源