石油沥青月报：假期油价大涨，沥青自身市场驱动仍有限

期货研究报告|石油沥青月报2024-10-07 假期油价大涨，沥青自身市场驱动仍有限 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 随着油价大幅上涨，节后期货盘面向上弹性大于近端，预计基差再度承压，前期推荐的正套思路可以暂时退🎧，等待原油端趋势企稳。 核心观点 ■市场分析 8月份原油价格呈现区间震荡的格局，油市再度进入震荡状态，Brent和WTI分别围绕 80美元/桶和75美元/桶关口波动。根据鲍威尔最新表态，美联储有望在9月份开启降息进程，美元指数的走弱对油价或存在一定利好。站在当前视角，油市将继续受到来自宏观面、地缘政治、基本面的三方共同影响，因此趋势并不明朗。 国庆假期期间中东局势升级，原油价格大幅反弹，沥青成本端支撑再度增强，预计现货与盘面价格均受到提振。 就沥青自身基本面而言，供需两弱格局还在延续，市场自身缺乏驱动。10月份炼厂排产预计从低位反弹，如果终端需求改善幅度仍低于预期，则前期去库趋势可能放缓，对于近端市场情绪存在一定利空。此外，9月份沥青基差走势偏强，但随着油价大幅上涨，节后期货盘面向上弹性大于近端，预计基差再度承压，前期推荐的正套思路可以暂时退🎧，等待原油端趋势企稳。 ■策略 单边中性偏多，短期观望为主；逢高空BU裂解价差 ■风险 油价大幅下跌；终端需求增幅超预期；炼厂实际产量不及预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：中东地缘冲突加剧，油价迅速反弹3 供需两弱格局延续，社会端库存去化4 利润困局难解，炼厂端产量持续受限4 国内政策信号超预期，但终端需求改善仍需时间6 沥青市场总结7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨5 图8:焦化利润丨单位：元/吨5 图9:国内沥青装置开工率丨单位：无5 图10:国内沥青产量丨单位：万吨/月5 图11:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天5 图12:委内瑞拉原油�口去向丨单位：千吨5 图13:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图14:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图15:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨6 图16:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨6 图17:沥青炼厂库存丨单位：万吨7 图18:沥青社会库存丨单位：万吨7 图19:BU裂解价差丨单位：元/吨7 图20:山东沥青基差丨单位：元/吨7 原油：中东地缘冲突加剧，油价迅速反弹 9月份原油价格整体呈现弱势震荡态势，Brent一度跌破70美元/桶。主要驱动在于基本面转松的预期逐步兑现。站在中期角度，原油平衡表将趋于过剩。一方面，全球需求增长放缓尤其是中国需求达峰，欧佩克减产力度逐步放松。需求弹性逐步缩小甚至达峰。另一方面，供应端剩余产能的释放将对油价形成冲击。在沙特产油政策可能�现转向，欧佩克预计逐步放松减产。考虑到需求端缺乏动力，新增供应的释放将导致市场承压，直到一些高成本产区被挤�。 然而，国庆假期期间，中东地缘冲突升级，油市隐含的风险溢价迅速增加，Brent大幅反弹至78美元/桶左右。具体来看，以色列与黎巴嫩战事加剧，伊朗对10月1日向以色列发动大规模导弹袭击，随后以方表示将展开报复，伊朗石油设施是潜在的打击目标。在此前的中东冲突中，除了物流的扰动，石油供应并未受到实质性的影响。但如果以色列真的袭击伊朗油田、炼厂、储罐、港口等石油设施，那么伊朗原油、成品油产量与�口将面临巨大的下降风险，从而导致油市供需平衡被再度打破。近日飙升的油价已经隐含了这一预期，一旦大规模断供事件发生，市场短期情绪还会进一步升 温。当然，如果冲突控制在一定范围内，未对石油供应造成实质性的影响，短期恐慌后情绪溢价可能会逐步回落。 因此，需要密切关注中东局势的进展，在形势明朗前油价或维持较高的波动，需要保持谨慎。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2023/052023/082023/112024/022024/052024/08 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/102024/012024/042024/07 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 2023/102023/122024/022024/042024/062024/08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 6400 5900 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 9511095 8590 7510085 659080 55 458075 70 3570 2565 156060 2023/102023/122024/022024/042024/062024/08 2023/102024/012024/042024/072024/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 供需两弱格局延续，社会端库存去化 利润困局难解，炼厂端产量持续受限 9月份，国内沥青市场整体延续供需两弱格局，需求端季节性增长的弹性略强于供应端，前期库存压力边际缓和，尤其是社会端库存连续去化，低价资源得到消化。 站在供应角度来看，9月份国际油价一度跌至年内低点，炼厂装置利润得到被动修复，虽然10月份再度反弹，但部分在低位点价的炼厂盈利情况有所好转，开工率小幅回升至30%左右，仍明显低于去年同期水平。 往前看，炼厂增产动力有限，但8/9月份基数极低，预计10月份排产预计�现环比回升。参考百川统计，10月国内炼厂沥青总排产量预计在228万吨左右，环比增加20.51%，同比去年仍下降22.32%，主要增量来自于地方炼厂。参考隆众口径来看，10月份国内沥青总计划排产量为232.3万吨，环比增加30.4万吨，增幅15.06%，同比下 降64.34万吨，降幅21.69%。 图7:山东沥青炼厂理论利润丨单位：元/吨图8:焦化利润丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 1000 500 0 -500 -1000 -1500 010203040506070809101112 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图9:国内沥青装置开工率丨单位：无图10:国内沥青产量丨单位：万吨/月 2024202320222021国内沥青产量 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/天图12:委内瑞拉原油出口去向丨单位：千吨 2024（预估）202320222021 亚洲美洲欧洲未知 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 600 500 400 300 200 100 0 2022/021022/024022/027022/120023/021023/024023/027023/120024/021024/024024/07 数据来源：EA华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 国内政策信号超预期，但终端需求改善仍需时间 9月份国内沥青终端需求�现环比改善，但主要来自季节性的趋势，终端项目受限于资金紧张，传统需求旺季沥青需求表现低于预期，实际增幅相对有限。产业端预期与情绪依然偏弱。整体来看，需求同比下滑的趋势尚未逆转。 往前看，9月份央行传递超预期利好信号，通过降准、降低存量房贷利率等多种手段向市场注入信心与流动性。目前来看，相比较资本市场，沥青需求受到的直接影响暂时有限，需要等待后续财政政策的落地以及地方化债进程的推进。 短期而言，当前仍以季节性需求为主，部分地区消费受到项目赶工的支撑，业者优先 �社会库资源供应。参考百川资讯口径，截至9月底国内沥青炼厂库存录得177.5万 吨，与一个月前基本持平；社会库存录得106.5万吨，环比一个月前下降约22万吨。整体来看，社会端去库趋势还在延续，随着油价反弹，国内沥青市场情绪有望边际好转。 图13:国内沥青总需求丨单位：万吨图14:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 400 350 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨图16:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图17:沥青炼厂库存丨单位：万吨图18:沥青社会库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 沥青市场总结 国庆假期期间中东局势升级，原油价格大幅反弹，沥青成本端支撑再度增强，预计现货与盘面价格均受到提振。 就沥青自身基本面而言，供需两弱格局还在延续，市场自身缺乏驱动。10月份炼厂排产预计从低位反弹，如果终端需求改善幅度仍低于预期，则前期去库趋势可能放缓，对于近端市场情绪存在一定利空。此外，9月份沥青基差走势偏强，但随着油价大幅上涨，节后期货盘面向上弹性大于近端，预计基差再度承压，前期推荐的正套思路可以暂时退🎧，短期可以关注逢高空BU裂解价差的机