股指期货月报：政策暖风吹，股指迎转机

期货研究报告|股指期货月报2024-10-07 政策暖风吹，股指迎转机 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 9月美联储超预期大幅降息，为我国政策调整创造了有利条件，鉴于美国劳动力市场持续强劲，预计联储后续降息的步伐将有所放缓。一系列超预期政策组合�台后，市场有望产生积极的正反馈效应，股指长期上涨的趋势已然明朗。随着市场情绪逐步稳定，预期股指的上涨斜率将趋于平稳。期指策略方面，结合期货市场价差综合分析，建议选择股指下季合约作为单边投资标的。 核心观点 ■市场分析 超预期增量政策组合扭转信心。国内8月经济数据整体仍面临一定压力，延续内需持续 偏弱的局面，但9月制造业景气度明显回升，或预示着经济面临拐点。同时9月末，央行、国家金融监督管理总局、证监会、外汇管理局等多部委联合推�的超预期增量政策组合，实质性扭转了市场预期，有助于推动全市场的正向循环，促进内需逐步回暖。海外方面，美联储9月的大幅降息为我国政策调整提供了更多空间，但强劲的非农数据为后续降息路径增添了不确定性，需密切关注美国经济数据及联储的降息动态。 股指现史诗级表现。现货市场，股指在月末快速拉升，所有主要指数实现翻红，沪指接连收复重要整数关口。盈利端，2024Q2四大指数的归母净利润增速有所回升，尤其是上证50指数的单季度净利润增速由负转正；分红力度也在政策监管下逐步增强，实施中 期分红的上市公司数量创新高，占同期净利润的比重较去年增加2倍。资金方面，多项政策为A股市场注入充足的流动性，产业资本及大资金持续向好，基民加仓意愿极强，公募基金仓位�现快速回升，融资余额增加，表明机构和个人投资者的投资热情高涨，居民储蓄有望转化为投资，市场仍存在较大加仓空间。估值及情绪层面，当前四大指数的估值已得到显著修复，两市成交额突破万亿大关，达到了牛市启动的必要条件。 期指活跃度提升。期货市场，由于行情急速拉升，四大股指期货所有合约基差均转为大幅升水。期指活跃度和持仓量均较上月有所提升。从价差来看，四大期指的下季合约估值相对较低，建议将其作为股指单边做多的投资标的。 ■策略 单边：IH2412、IF2412、IC2412、IM2412 ■风险 若政策效果不及预期、海外流动性超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 行情回顾4 宏观因素：国内政策“组合拳”超预期6 现货市场10 上证50指数业绩占优10 市场流动性增强11 股指估值回升14 期货市场17 期指活跃度显著提升17 期指基差大幅升水18 图表 图1：全球主要股指表现丨单位：%4 图2：A股主要指数月度表现丨单位：%4 图3：A股风格月度表现丨单位：%5 图4：A股行业月度表现丨单位：%5 图5：商品房成交套数与沪深300指数走势丨单位：%7 图6：30城商品房成交套数月度同比丨单位：%7 图7：PMI丨单位：%8 图8：制造业PMI分项丨单位：%8 图9：企业规模景气度丨单位：%8 图10：CPI和PPI当月同比丨单位：%8 图11：固定资产投资累计同比丨单位：%8 图12：社零累计同比丨单位：%8 图13：新增社融丨单位：亿元9 图14：M1-M2剪刀差丨单位：%9 图15：全A营业收入累计同比丨单位：%10 图16：全A归母净利润累计同比丨单位：%10 图17：四大指数营业收入累计同比丨单位：%11 图18：四大指数归母净利润累计同比丨单位：%11 图19：风格指数营业收入累计同比丨单位：%11 图20：风格指数归母净利润累计同比丨单位：%11 图21：融资净买入金额及余额丨单位：亿元12 图22：私募基金平均仓位丨单位：%12 图23：IPO募集资金丨单位：亿元13 图24：IPO累计募集资金丨单位：亿元13 图25：重要股东二级市场减持丨单位：亿元13 图26：重要股东二级市场累计减持丨单位：亿元13 图27：股票回购数量和金额丨单位：亿股，亿元13 图28：股票回购累计金额丨单位：亿元13 图29：规模指数ETF份额和资产净值丨单位：亿份，亿元14 图30：股票型ETF份额和资产净值丨单位：亿份，亿元14 图31：股票型ETF净申购赎回份额丨单位：亿份14 图32：开放式基金股票投资仓位丨单位：%，点14 图33：两市成交额和股指走势丨单位：亿元，点15 图34：四大股指换手率丨单位：%，点15 图35：融资买入额占比和股指走势丨单位：%，点15 图36：新成立偏股型基金份额丨单位：亿份15 图37：四大指数市盈率丨单位：%16 图38：中证1000股债性价比丨单位：%16 图39：IF成交持仓量丨单位：手17 图40：IH成交持仓量丨单位：手17 图41：IC成交持仓量丨单位：手17 图42：IM成交持仓量丨单位：手17 图43：IF基差（期货-现货）丨单位：点18 图44：IH基差（期货-现货）丨单位：点18 图45：IC基差（期货-现货）丨单位：点18 图46：IM基差（期货-现货）丨单位：点18 图47：IF期限结构丨单位：点19 图48：IH期限结构丨单位：点19 图49：IC期限结构丨单位：点19 图50：IM期限结构丨单位：点19 表1：股指期货跨期价差20 行情回顾 9月份，全球股市波动性较上月加剧，多数主要股指呈现�上涨趋势，其中中国市场表现尤为强劲，创业板指月度涨幅高达37.6%，恒生指数、上证综指紧随其后，分别上涨17.5%和17.4%。相比之下，巴西IBOVESPA指数和韩国综合指数则较为疲弱，月内跌幅均达到3%。从全年收益率来看，中国市场的崛起使得恒生指数年度涨幅超越纳指，以约24%的涨幅成为年内表现最佳的指数。纳指、标普500、印度SENSEX30、德国DAX以及创业板指同样实现了超过15%的年度涨幅。 国内权益市场方面，主要指数均呈现上涨态势，且多数指数在最后一周实现翻红，创业板50、创业板指、北证50指数涨幅尤为显著，均超过30%。同时，跟踪的主要指数月度涨幅也均超过15%，振幅均有明显扩大，创业板50、创业板指、北证50三大指数振幅更是超过40%，而上证指数波动则相对较小。从市值规模来看，中小盘股表现优于大盘股。 风格层面，9月份风格指数同样普涨，成长、金融和消费风格领涨，月度涨幅分别达到24.9%、24.6%和22.7%。截至9月末，所有风格均实现年度正增长，其中成长、消费、周期风格收益率成功由负转正，金融风格则以31.4%的年度增长率远超其他风格。 行业层面，行业指数全面收涨，金融地产、TMT板块表现尤为突🎧，中下游行业走势强于上游。非银金融、房地产、计算机、美容护理行业涨幅超过30%，共有20个行业涨幅在20%以上。此外，房地产和美容护理行业在9月份的振幅也超过了40%。 图1：全球主要股指表现丨单位：%图2：A股主要指数月度表现丨单位：% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 100 CAC4050 -20% 500 DAX Sensex30 创恒上俄纳印业生证罗指度 德标道国普指 斯法金托国融 IBOVESPA 225 日韩巴经国西 45% 月度涨跌幅年度涨跌幅 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 月度涨跌幅 RTS 板指综斯指数指 克时综 报合 指数 创创北业业证板板 50 50 指 新深科中中兴证创证证成成 1000 500 50 指指 同沪中花深小顺 50 180 380 100 300 A 全 上上上上证证证股证 A 指指 数数 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：A股风格月度表现丨单位：%图4：A股行业月度表现丨单位：% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 9月涨跌幅 非房计美社电传商综食通建轻汽机家钢医基环纺国有农电建交煤银公石 月度涨跌幅年度涨跌幅 银地算容会力媒贸合品信筑工车械用铁药础保织防色林子筑通炭行用油 成长金融消费周期稳定 金产机护服设零 饮材制设电 生化服军金牧装运事石 融理务备售 料料造备器 物工饰工属渔饰输业化 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观因素：国内政策“组合拳”超预期 政策扭转市场预期。随着9月份美联储超预期降息50bp，我国政策空间被打开。9月24日，国新办的发布会上，一行一局一会推�政策“组合拳”，提�针对股票市场的两项结构性货币政策工具，掀起市场热情。鼓励上市公司贷款回购，模式类似于美股市场，利 好龙头及业绩优质企业，容易进入良性循环，获得更多资金支持，有望形成“强者恒强”和“长线长投”的局面。9月26日，总书记主持召开政治局会议，会议针对市场堵点及民众关注点，做�针对性的回应，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支🎧；要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用；要降低存款准备金率，实施有力度的降息；要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量。资本市场方面，提�要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点；要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究�台保护中小投资者的政策措施。同日，证监会官方转发新华社发文，开篇即强调“金融是国之重器”，确认了金融行业在推动国家经济发展中的重要地位。9月27日，央行宣布降息与降准的双重利好，自9月27日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%，并同步下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。但美国9月非农数据强劲，后续降息步伐受阻，需密切关注美国经济数据及联储的降息动态。 制造业PMI回升。统计局最新公布数据显示，中国9月制造业PMI录得49.8，尽管连续四个月处在收缩区间，，但相较于预期的49.3和前值的49.4，呈现�明显的回升态势，预示着前一轮政策措施正逐步显现成效，经济拐点或将�现。制造业景气度的回升 主要来自生产端的推动，内需仍然有待改善。具体分项方面，购进价格指数和�厂价格指数均终结了连续三个月的环比下降趋势，标志着市场价格下行趋势有所放缓，制造业面临的成本压力亦有所减轻。行业指数方面，装备制造业与高技术制造业展现�加速增长的势头，消费品制造业整体保持稳定增长，基础原材料行业的需求亦呈现向好态势。这一系列积极变化，无疑表明中国经济中的新动能正在持续累积，各行业间的协同联动效应显著增强。从企业规模来看，不同规模的企业惊奇状况均有所回暖，尤其是大企业PMI回升至荣枯线上方，显示�大企业在的修复能力更强。 关注通胀回暖。通胀方面，国家统计局数据显示，8月份，我国CPI同比上涨0.6%，低于预期值0.7%，但相较于前值的0.5%有所上升；环比则增长0.4%，涨幅较上月收窄0.1个百分点，其主要驱动力来自食品价格的上涨。PPI同比下降1.8%，降幅超�市场预期 的1.4%，并较前值-0.8%进一步扩大，高耗能行业价格的下滑成为PPI环比下降的关键因素。PPI内部上下游价格分化现象加剧，上游生产资料的价格无论是同比还是环比增速，均低于下游生活资料，凸显产业链上游承受着更为严峻的价格压力。投资生产方面， 1-8月份，全国固定资产投资完成额（不含农户）实现了3.4%的同比增长，小幅低于前 7个月的增速，其中8月份固定资产投资增长2.0%，地产端拖累有所减弱，高技术产业投资同比增长10.2%，表明我国正加大对高技术产业的投资力度，也预示着产业升级和转型步伐的加快。消费方面，8月消费品零售总额同比增长2.