超长债周报：节前大幅波动，先抑后扬

证券研究报告|2024年10月08日 超长债周报 节前大幅波动，先抑后扬 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周广州全面放开住房限购，上海和深圳也有所放松，股市继续暴涨，债市先抑后扬，超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投依然非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差也走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至9月30日，30年国债和10年国债利差为20BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，而且降低存量房贷利率、降准降息等一系列政策已经出台，政策稳增长进入实质性操作。9月下旬超长债暴跌，成交活跃度再度回升至10%高位，短周期重点关注财政政策的后续措施，预计近期债市调整为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至9月30日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，而且降低存量房贷利率、降准降息等一系列政策已经出台，政策稳增长进入实质性操作。9月下旬超长债暴跌，成交活跃度再度回升至10%高位，短周期重点关注财政政策的后续措施，预计近期债市调整为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量较高。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅回落。 收益率：上周广州全面放开住房限购，上海和深圳也有所放松，股市继续暴涨，债市先抑后扬，超长债小跌。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数246.7 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.19 企业/公司/转债规模(千亿)68.0/25.3/7.9 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-弱现实与强预期交织，关注缩小范围版双低品种》——2024-09-29 《超长债周报-量升价跌，剧烈调整》——2024-09-29 《政府债务周度观察-广义赤字进度快速上行》——2024-09-26 《资管机构产品配置观察（第58期）（20240916-20240922）- 理财规模收缩，破净率下降-》——2024-09-25 《超长债周报：交易活跃度继续缓慢恢复》——2024-09-23 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场7 成交量7 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券24特别国债01（2400001.IB）走势9 图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势9 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2412走势11 表1：本周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 上周广州全面放开住房限购，上海和深圳也有所放松，股市继续暴涨，债市先抑后扬，超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投依然非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差也走阔。 超长债投资展望 30年国债：截至9月30日，30年国债和10年国债利差为20BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，而且降低存量房贷利率、降准降息等一系列政策已经出台，政策稳增长进入实质性操作。9月下旬超长债暴跌，成交活跃度再度回升至10%高位，短周期重点关注财政政策的后续措施，预计近期债市调整为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至9月30日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，而且降低存量房贷利率、降准降息等一系列政策已经出台，政策稳增长进入实质性操作。9月下旬超长债暴跌，成交活跃度再度回升至10%高位，短周期重点关注财政政策的后续措施，预计近期债市调整为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 超长债基本概况 存量超长债余额超过17万亿。截至9月30日，剩余期限超过14年的超长债共 172,248亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的10.3%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债49,063亿，占比28.5%；地方政府债108,199亿，占比62.8%；政策性金融债4,837亿，占比2.8%；政府机构债券3,850亿，占比2.2%；商业银行次级债3,265亿，占比1.9%；公司债679亿，占比0.4%；企业债158亿，占比0.1%，中票2,159亿，占比1.3%，私募债23亿，占比0.0%，定向工具15亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共47,624亿，占比 27.6%；18年-25年（包括）共39,514亿，占比22.9%；25年-35年（包括）共 72,496亿，占比42.1%；35年以上共12,615亿，占比7.3%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年9月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年9月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量较高。上周（2024.9.29-2024.9.30）共发行超长债788亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 分品种来看，国债0亿，地方政府债788亿，政策性银行债0亿，政府支持机构 债0亿，中期票据0亿，公司债0亿，私募公司债0亿，定向工具0亿，企业债 0亿，银行次级债券0亿。 分期限来看，发行期限15年的232亿，20年的115亿，30年的441亿，50年的 0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共42亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债0 亿，超长地方政府债32亿，超长公司债0亿，超长中期票据10亿。 表1：本周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行发行期限主体债券评级利率类型债券类型 规模(亿)(年)评级 102484355.IB 24宜宾发展MTN004 宜宾发展控股集团有限公司2024-10-810.0 15 AAA AAA固定利率一般中期票据 Z24092604.IB 24天津债一般(五期)IB 天津市人民政府2024-10-932.2 20 AAA固定利率地方政府债 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 上周超长债交投非常活跃。上周超长债成交额1,515亿，占全部债券成交额比重为9.6%。分品种来看，超长期国债成交额1,178亿，占全部国债成交额比重为26.8%；超长期地方债成交额286亿，占全部地方债成交额比重为41.1%；超长期政金债成交额29亿，占全部政金债成交额比重为0.8%；超长期政府机构债成交额0亿，占全部政府机构债成交额比重为0%。 上周超长债交投活跃度小幅回落。和上上周相比，超长债成交额减少8,125亿，占比减少0.6%；其中，超长国债成交额减少5,694亿，占比减少0.9%；超长地方债成交额减少2,083亿，占比减少6.6%；超长政金债成交额减少128亿，占比增加0.2%；超长政府机构债成交额减少21亿，占比减少49.6%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 上周广州全面放开住房限购，上海和深圳也有所放松，股市继续暴涨，债市先抑后扬，超长债小跌。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动4BP、1BP、1BP和3BP至2.26%、2.36%、2.36%和2.38%。国开债方面，15年、20年、 30年和50年收益率分别变动2BP、3BP、2BP和3BP至2.29%、2.38%、2.39%和 2.62%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别变动7BP、3BP和2BP至2.36%、 2.42%和2.42%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别变动12BP、14BP和14BP至2.38%、2.44%和2.46%。 图12：超长债收益率及变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，上周30年国债活跃券24特别国债01收益率上行0.5BP至2.35%，20年国开债活跃券21国开20收益率上行1BP至2.35%。 图13：30年国债活跃券24特别国债01（2400001.IB）走势图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 利差分析 期限利差 上周超长债期限利差走阔，绝对水平依然偏低。期限利差方面，标杆的国债30年-10年利差为20BP，较上上周扩大2BP，处于2010年以来2%分位数。 图17：超长债期限利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 品种利差 上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。品种利差方面，标杆的20年国开债和国债利差为2BP，20年铁道债和国债利差为8BP，分别较上上周变动2BP和12BP，处于2010年以来0%分位数和2%分位数。 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势图19：国开债和同期限国债利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信