贵金属8月报：美国软着陆存疑 贵金属波动或将放大

贵金属8月报 2024年9月27日 研究员：陈婧 期货从业证号： F03107034 投资咨询号： Z0018401 邮箱： chenjing_qh1@chinastock.com.cn 美国软着陆存疑贵金属波动或将放大 第一部分前言概要 9月行情回顾： 9月，贵金属价格维持强势：黄金迭创历史新高，白银则跟随黄金上行至阶段性高位，但受到汇率因素的影响，内盘涨势整体不及外盘。伦敦金将历史高点不断刷新至2685.13美元/盎司，沪金主力合约则触及新高602.3元/千克。白银在黄金的带动下也来到 阶段性高点，伦敦银上触2012年以来的新高32.7美元/盎司，沪银主力则是回到7月以来的高位运行。 10月行情展望： 展望10月，预计市场将继续围绕美国是否能够软着陆进行博弈，对于11月降息幅度的押注仍将围绕美国宏观经济数据的强弱而波动，此后美国就业数据的表现将变得愈发重要。贵金属在当前的位置上短期内存在波动放大、阶段性调整的可能，但由于降息乃大势所趋，对于贵金属、尤其是黄金的前景我们仍较为乐观。 策略推荐： 延续多头思路，背靠贵金属下方关键支撑位逢低做多。 第二部分正文 一、行情回顾与展望 9月，贵金属维持强劲走势，黄金迭创历史新高，白银则跟随黄金上行至阶段性高 位。伦敦金月初便由2500美元启动，月中快速上行，将历史高点不断刷新至2685.13美元/ 盎司，月涨幅6.19%。伦敦银则从29美元附近震荡上行，月中上触32.7美元，为2012年以来的新高，后小幅回落至31.5美元附近，月涨幅9.58%。 图表1：伦敦贵金属走势（周线） 数据来源:同花顺iFinD银河期货 受外盘驱动和汇率因素共同影响，内盘贵金属走势同样强劲，但涨幅不及外盘。沪金主力合约由574元/克附近启动，月中站上600一线，高见602.3元，月涨幅为3.5%。沪银 主力合约延续8月的反弹走势，由7500元/千克附近开启，月中上触7958元高点，当前回落至7750附近，月涨幅3.27%。 图表2：沪金沪银走势（周线） 数据来源:同花顺iFinD银河期货 9月，市场主要围绕美联储降息幅度和路径进行博弈。自鲍威尔在8月下旬的杰克逊霍尔全球央行年会发出明确降息信号之后，市场便开始就9月美联储将首降25bps还是50bps进行博弈，最终，非常规的降息50bps的预期兑现，市场情绪得到提振的同时，对美国经济是否能够软着陆的担忧仍然存续，继续加大对11月的降息幅度的押注，市场对今年总降息幅度的预期也较美联储点阵图指引的100bps更加激进一些，达到125bps。因此，在降息通道开启的背景下，美元延续疲软走势，下跌至100.5附近，为去年5月以来的新低， 10年美债收益率同样反弹乏力，在去年6月以来的低位3.7%附近运行，叠加中东地缘冲突 带来的避险买需，贵金属相应维持强劲走势，尤其是黄金，在9月迭创新高。 展望10月，预计市场将继续围绕美国是否能够软着陆进行博弈，对于11月降息幅度的押注仍将随美国宏观经济数据的强弱而波动，尽管贵金属在当前的位置上存在阶段性调整的可能，但由于降息乃大势所趋，对于贵金属、尤其是黄金的前景我们仍较为乐观。具体来说，关于降息前景，首先从黄金和美国实际收益率、美元指数的负相关关系来看，降 息预期兑现有望持续推动美国利率和美元指数的下降，仍支撑贵金属价格。但需要一提的是，当前市场预期仍有激进的倾向，若美国此后的数据显示美国就业市场企稳，市场预期存在回调的可能，贵金属可能阶段性地再现“卖预期”的走势。如果贵金属出现调整，我们认为不必悲观，因为这可能是新的入场机会，从美国2000年以来的降息周期经验来看，在降息周期开启后，贵金属均以震荡上行为主，叠加逆全球化、央行购金等因素在更长期的时间维度上带来的支撑，我们对以黄金为代表的贵金属仍维持较为乐观的判断。策略方面，10月间贵金属的波动可能被放大，可背靠下方的关键支撑位逢低做多。 5.50 5.25 5.005.00 5.00 4.75 4.504.504.50 4.50 4.25 4.004.004.00 4.00 3.75 3.50 3.00 2.50 图表3：市场降息预期（2024/9/29）图表4：市场降息预期变化 2024/1/6 2024/2/52024/3/5 2024/4/8 2024/5/11 2024/6/21 2024/7/242024/8/29 2024/9/29 数据来源:CME银河期货数据来源:CME银河期货 3,00010.0000 2,500 8.0000 2,000 6.0000 1,500 4.0000 1,000 2.0000 500 0.0000 0 -2.0000 伦敦现货黄金:美元Tips收益率 0010.0000 9.0000 00 8.0000 7.0000 00 6.0000 00 5.0000 4.0000 00 3.0000 2.0000 500 1.0000 0 0.0000 伦敦现货黄金:美元美国:联邦基金目标利率 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 美元/盎司 % 美元/盎司 % 图表5：长期看黄金与实际收益率呈负相关图表6：降息周期内金价往往震荡走高 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2013 2014 2014 2014 2014 2015 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2018 2019 2019 2019 2019 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2021 2022 2022 2022 2022 2023 2023 2023 2023 2024 2024 2000 2000 2000 2001 2001 2001 2002 2002 2002 2003 2003 2003 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2013 2013 2013 2014 2014 2014 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2019 2019 2019 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2022 2022 2022 2023 2023 2023 2024 2024 数据来源:CME银河期货数据来源:CME银河期货 二、宏观面因素 在9月FOMC会议上，美联储以非常规的50bps开局进行降息，结合美国宏观面仍然保持一定韧性的现状，这次降息被认为是一次“预防式”降息，对市场情绪有所提振。但美联储最新的经济预测将对未来一年的失业率进行了全面上调，市场对于美国是否能在这个货币政策周期中实现软着陆仍存在一定疑虑，因此此后1~2个月的美国就业市场数据将变得倍加重要。 （一）、美国经济基本面 从劳动力市场看，8月非农数据没有改变美国就业的趋弱方向，但一定程度上减轻了市场此前对劳动力市场过于悲观的预期。美国8月新增非农数据环比7月有所修复，但略 低于市场预期。8月新增非农14.2万人，市场预期16.5万人，前值8.9万人。8月的修复主 要由服务部门就业反弹带来：8月私人部门新增非农较7月回升4.4万人至11.8万，其中服 务部门新增就业回升5.4万，其中休闲酒店、商业服务、金融活动业对就业的贡献较大， 分别回升2.2万人、2.1万人和1.2万人。 另外，8月时薪同比增3.8%，高于预期的3.7%和前值的3.6%；时薪环比则回升0.17%至0.4%，高于预期的0.3%，其中服务部门工资回升幅度较大，商品部门工资小幅反弹。当前的美国薪资增速整体处于由就业供需缺口逐步收窄带来的下行通道之中，但从历史数据看还处于偏高位置，本月数据也显示出一定反弹，指向美国的劳动力市场仍有一定韧性。 从失业率看，7月失业率上升至4.3%，一度触发萨姆规则，加大市场对美国经济衰退风险的担忧。而8月的失业率则回落至4.2%，为过去四个月以来首次出现回落，但还不能完全打消市场对衰退的担忧。不过，更加高频的当周失业金数据在8月初升至近一年来最 高水平24.9万人之后，但其后逐渐又有所下降，在一定程度上持续缓解了市场的担忧情绪。 1,000 860862 800 690 631 600566 480494482 420 400361 303310 287290 272286 278 251 243255258 246 240 256 236 216 210 184 200 182 165 146 142 136 118 108 89 0 -200 政府商业服务教育和保健休闲和住宿零售批发运输和仓储信息咨询金融活动制造业耐用品制造业非耐用品建筑业新增非农就业人数 9.005.00 8.004.00 7.003.00 6.002.00 5.001.00 3.80 4.000.400.00 3.00-1.00 2.00-2.00 美国:平均时薪:同比美国:平均时薪环比右 千人 图表7：美国新增非农就业人数（千人）图表8：美国平均时薪 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 数据来源:同花顺iFinD银河期货数据来源:同花顺iFinD银河期货 12.0014,000.00 10.00 12,000.00 8.00 7,673.0010,000.00 8,000.00 6.00 4.606,000.00 4.00 4.204,000.00 2.002,000.00 0.00 0.00 Jolts职位空缺率%美国失业率%Jolts职位空缺数千人右 270,000 250,000 230,000218,000 210,000 190,000 170,000 150,000 美国:当周初次申请失业金人数:季调 单位：人 图表9：美国职位空缺与失业率图表10：美国当周初请失业金人数 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 数据来源:同花顺iFinD银河期货数据来源:同花顺iFinD银河期货 在劳动力市场逐步降温的同时，美国的通胀也逐渐接近2%的目标水平：美国8月CPI和核心CPI同比分别录得2.5%和3.2%，持平预期；CPI环比0.2%持平预期和前值，核心 CPI环比0.3%略高于市场预期和前值0.2%。同时，美国8月核心PCE物价指数环比上涨0.1%，创5月来新低，预期0.2%，前值0.2%；同比上涨2.7%，为4月以来新高，但符合市场预期。无论是CPI还是PCE数据，整体都较为温和，和市场预期大致相同，指向美国通胀可控、经济降温但尚具韧性。 以CPI为例，从分项看，食品表现稳定，能源价格整体较弱，商品延