A股行情演绎梳理：A股怎么干：把握市场节奏

A股怎么干：把握市场节奏——A股行情演绎梳理 大同证券研究中心分析师：王晓 执业证书编号：S0770524040001邮箱：wangxiao@dtsbc.com.cn 分析师：景剑文 执业证书编号：S0770523090001邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13 网址:http://www.dtsbc.com.cn 报告背景 A股吹响反攻集结号，“怎么干”更是重点。节前，A股持续大涨，上证指数重回3300点，当然要大干一场，但是“怎么干”更是我们要考虑的重点。本文我们回顾过往牛市节奏，总结经验，结合当下，梳理市场反攻节奏，供投资者参考。 核心观点：当下投资机会梳理 指数配置：关注“大而美”的市场核心指数 1.逻辑：过往牛市复盘发现：市值风格看，以沪深300为代表的大市值风格持续占优；价值成长风格看，以国证成长为代表的成长类风格表现整体优于价值类风格； 2.建议：结合相关指数情况以及当下环境，建议关注：中证A50、中证A500、沪深300、创业板50、科创50等相关标的。 行业配置：看好大消费全阶段主线行情，关注非银金融、科技成长、新质生产力、并购重组阶段性机会 1.逻辑：过往牛市复盘发现：行情初期，高弹性和政策红利板块有更明显的优势。其中，非银金融弹性高，往往是牛市初期第一受益者；另外，本轮政策直接指向居民消费，大消费成为直接获益板块，有望持续受益。行情中期，趋势性看好成长股和政策接续发力机会。其中，成长股在历史牛市中期，表现多优于市场；且新质生产力这一前期较为火热的政策主题仍在接续发力，主要方向为科技成长，科技成长中期优势明显；另外，可阶段性关注事件类引发的并购重组概念拉升。行情后期，主线乏力，建议投资者更多注意市场风险，增强资产配置多样性。 2.建议：综合来看，建议关注：非银金融（券商、金融科技）、大消费（食品饮料、美容护理、家用电器等）、科技成长（计算机、电子、新能源、港股科技等）、并购重组概念板块。 风险提示 过往规律或经验不具普适性，不代表未来表现；政策落地及效果不及预期。 一、以史为鉴·过往经验：“大而美”赢得市场青睐，“成长性”多为后发制人 A股至今总计走出过四轮大牛市，分别是519行情（19990519-20010613）、股权改革牛 （20050606-20071016）、杠杆牛（20140722-20150612）、核心资产牛（20190104-20210218）。 而基于很多宽基指数和行业指数，多是从2000年之后统计，因此，我们暂时排除了对519行情的分析。并将牛市按照区间交易日三等分原则，分做了前期、中期和后期三大阶段，来分析牛市不同时期指数和行业的表现。 1.指数：大盘指数牛市值得信赖，成长指数助力收益增强 （1）市值风格角度：沪深300表现强劲，大盘股“既大又美”。通过对沪深300、中证500、中证800、中证1000的阶段性涨幅排名发现，排除因政策性因素导致的杠杆牛下中小盘个股疯涨的情况下，无论是在大牛市的任一阶段，沪深300在牛市的表现基本优于其他中证指数。 沪深300作为A股沪深两大市场市值最大的300家上市公司走势的代表，大盘股是他最显著的定位。大盘股相对于中小盘股票，质量更优，风险偏低，展现出“大而美”的特性，更易受到机构资金、外资的青睐，获得资金流的优势，因此，作为大盘股代名词的沪深300，在牛市的投资价值可见一斑。而中小盘股票质量较差，受关注度不高，在牛市大部分时间都是跟着指数被动上涨，表现远不及市场平均水平，这也就解释了，汇集了大量中小市值个股的中证1000指数，为什么在多数情况表现均不如其他指数的原因了。 （2）价值成长角度：成长股综合更优，成长类指数受益。除了市值比较外，我们还对比了国证价值和国证成长阶段性涨幅表现。发现，在牛市多数时期，国证成长相对国证价值都较强，尤其是核心资产牛市时期，国证成长全时段领先国证价值。 这是因为，在熊市时期，投资者风险偏好相对较低，青睐“稳重有加”的价值股；而在牛市时期，投资者风险偏好提升，成长股高弹性、高机会的优势就会显现出来，促使优质的成长股在牛市发力。 综上，基于过往牛市经验来看，从价值风格角度看，质量先行，“大而美”的大盘股指数往往能够贯穿牛市始终；而从价值成长角度看，成长股在牛市拥有较大优势。 因此，结合相关指数情况以及当下环境，建议关注：中证A50、中证A500、沪深300、创业板50、科创50等相关标的。 图表1：历史牛市前中后三大阶段指数涨幅排行榜 指标 历史三次牛市 牛市前期指数涨幅排名 牛市中期指数涨幅排名 牛市后期指 指数名称 区间涨幅（%）指数名称 区间涨幅（%）指数名称 区间涨幅 股权改革牛 沪深300中证800中证500中证1000沪深300中证800中证500中 27.23 26.60 25.32 20.38 90.81 8 杠杆牛 中证1000中证500中证800沪深 27.53 24. 数据来源：Wind，大同证券 图表2：三轮牛市国证价值和国证成长三阶段涨幅对比（%） 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 -50.00 0.00 国证价值国证成长 数据来源：Wind，大同证券 2.“舍掉”周期“拥抱”消费、成长，金融成为中期“桥梁” 通过三次历史大牛市的历史数据可以看出，每一次牛市的发展，优势行业均在不断变化，但其变化中又存在一定规律。我们将三次牛市前、中、后期涨幅最大的三个行业罗列之后发现，国防军工、计算机、电力设备等科技成长板块，非银金融出现次数最多，几乎涵盖了历次牛市的各个时间阶段；而以有色金属为代表的周期类板块则仅出现在第一次牛市；而以食品饮料为代表的大消费，则几乎霸占了第三次牛市的各个阶段。 （1）金融贯穿牛市前中期，券商、银行轮番启动。金融在牛市期间重点关注两大阶段，一是行情初始的大涨阶段，这一阶段政策影响较大、情绪面高亢，非银板块，尤其是券商板块涨势显著。但非银金融板块不具备持续性，在初期向中期过度阶段，情绪的平缓和政策热度的降温，使得金融回落表现明显；而行情进入中期，银行作为红利属性较强的板块，开始承担中期维护行情的作用，再度带动金融板块上行。 （2）弹性与空间并重，科技成长板块前中期表现不俗。可以看出，科技成长板块同样在前中期有所发力，高弹性在牛市初期的情绪爆发下，很容易形成共振，带动板块上行。而进入中期，科技成长板块又往往能够成为政策的宠儿，依托政策支持，再度发力。 （3）消费逐步替代周期，成为牛市“热门”。伴随着中国经济发展，社会进步，A股市场 也在同样变化，历次牛市经历的时间不同，所展现出的优势行业也有所不同。早期牛市更多依赖相对成熟的周期性行业的大力支持，而伴随着时代发展，大消费的潜力逐步被认可、被发掘，在更有潜力、更有发展空间的消费的映照下，周期行业逐步在牛市中隐匿了身影，投资者也舍弃了曾经的“明星”，转而拥护当下的“热门”。大消费板块作为时代宠儿，牛市仍有较大上涨潜力。 综上，基于过往牛市经验来看，在政策引领、情绪共振、估值反弹的三重优势下，非银金融、科技成长、大消费有望成为牛市行情的“弄潮儿”。 指标 历史三次牛市 牛市前期涨幅前三行业 牛市中期涨幅前三行业 牛市后期涨幅前三行业 行业名称 股权改革牛 有色金属 电力设备 国防军工 非银金融 银行 国防军工 有色金属 煤炭 非银金融 区间涨幅 56.84% 55.05% 51.55% 219.69% 128.27% 117.73% 382.83 376.84 265.53 行业名称 杠杆牛 交通运输 钢铁 国防军工 非银金融 建筑装饰 计算机 轻工制造 计算机 纺织服饰 区间涨幅 42.24 38.01 37.80 74.70 47.92 40.33 114.3386 112.7578 111.6625 行业名称 核心资产牛 食品饮料 电子 计算机 美容护理 建筑材料 医药生物 社会服务 电力设备 食品饮料 区间涨幅 68.92 59.85 49.69 35.83 29.80 28.64 140.15 98.85 76.90 图表3：历史牛市三阶段行业涨幅前三榜（红色部分为多次表现较好的行业） 数据来源：Wind，大同证券 二、市场今朝·当前情况：政策助力大消费、金融，低位补涨方向也可适度关注 1.政策面：消费需求得到释放，非银金融受益最为直观 我们看到，自“924”会议之后，近期申万一级行业涨幅排行前五的行业，大多与政策利好密集相关，食品饮料、非银金融、房地产都走在了市场前面。 我们认为，政策对于以食品饮料为代表的大消费板块提振作用最大。地产端的多项利好，本意上仍是对于居民消费需求的释放，消费需求空间大幅提振下，消费成为政策直接受益者，大有成为近期市场主线的趋势。而在牛市“强者恒强”的惯性下，基本面表现不弱、估值较低、涨势迅猛、政策青睐的大消费，无疑是当前市场上最亮的一颗“星”。 而政策对于以券商为代表的非银金融板块的影响则最为直观。“简单粗暴”的央行“发钱”，降息降准带来的流动性大增，市场普涨带来的交投情绪火热，无疑使得非银金融板块在近期成为市场“新贵”，但非银板块对政策依赖性强，长期配置属性较弱。 2.估值面：低位补涨板块值得关注 虽然当前市场大涨五个交易日，但部分板块估值仍然处于较低区间，当前，仍处于十年期PE10%分位数以下的行业仍有6个，分别是社会服务、有色金属、建筑装饰、纺织服饰、轻工制造和机械设备。市场反转行情下，低估值板块补涨属性仍具备短期配置价值。 综上，本轮政策落地，获益最大的仍旧是大消费板块，在政策面、基本面、估值面、情绪面的多重共振下，大消费短期涨势迅猛，中长期有望维持行情走势，领涨牛市。而以券商为代表的非银金融板块，受政策、情绪影响较大，短期可作为重点关注板块。 图表4：31个申万一级行业“924”政策以来涨幅图表5：31个申万一级行业估值近十年分位数水平 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% ( ( ( ( ( ( ( ( ( 美食非计房社电电医传建商钢农国综轻机通基建环纺有汽交煤家石银公容品银算地会力子药媒筑贸铁林防合工械信础筑保织色车通炭用油行用 ( ( 护饮金机产服设申生申材零申牧军申制设申化装申服金申运申电石申事 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 社有建纺轻机环国钢公通传食煤基交电计农医家石美建银电商综非汽房会色筑织工械保防铁用信媒品炭础通力算林药用油容筑行子贸合银车地 () ) ( ) ( ) ) ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ) ) ) ) ( ( ( ( ( ) ( ( ( ( 服金装服制设申军申事申申饮申化运设机牧生电石护材申申零申金申产 ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( 理料融申申务备万物万料售万渔工万造备万工饰万饰属万输万器化万业 务属饰饰造备万工万业万万料万工输备渔物器化理料万万售万融万申 ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) 申申申万万申申申申申申申申申申申申申申申申申 申 ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) 申申申申申申申申申申申申万申申申申申申申申万 ) ) ) 万万万 万万万 万万万万 万万万万万万 万万万万 万万万万万万万万 万万万万 万万万万万万万万 数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券 三、未来研判·投资建议 综合来看，通过对历史A股大牛市行情分析研判、近期政策导向和行业数据，我们认为：指数层面：市值风格看，以沪深300和中证500为代表的的大中市值风格持续占优；