PX&PTA&PF&PR月报：PTA累库压力缓解，关注宏观影响

研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 期货研究报告|PX&PTA&PF&PR月报2024-10-07 PTA累库压力缓解，关注宏观影响 PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年，供应预期相对宽松；现货方面，随着万凯、三房巷、远纺装置 集中提负，瓶片工厂开工率明显提升，聚酯瓶片工厂现货加工费压缩至500元/吨以下,后续逸盛海南瓶片有提负计划，瓶片负荷预计还将继续提升，瓶片加工费承压，聚酯瓶片市场价格预计跟随原料成本为主。 PX、PTA、PF中性。PX方面，汽油裂解价差依然表现较弱，在OPEC增产、炼厂秋检预期下原油四季度预期偏弱，同时随着汽油旺季和PX调油逻辑结束，PX估值回归到调油逻辑前水平，继续下跌空间有限；但同时亚洲甲苯歧化利润和MX异构化产PX高利润依然支撑着PX高开工，海外供应充裕下，PXN依然承压，后市关注国内外PX减产能否落地。PTA方面，近期国内宏观利好集中、聚酯负荷提升，PTA累库幅度缩 窄，但旺季预期较弱，预计拉动作用有限。短纤方面，短纤挺价+减产下利润表现较好，聚酯原料止跌盘整，直纺涤短期货跟随进入震荡走势。 核心观点 ■市场分析 价格方面，PX/PTA/PF/PR价格9月跌后反弹，下旬宏观氛围好转，PX/PTA/PF/PR价格止跌反弹。中上旬，成本端国际原油价格和MX市场延续震荡下跌的走势，供应预期充足的PX持续被打压，PXN下跌至近三年低点后开始企稳，月末随着海外部分工厂计划减产以及国内超预期宏观刺激政策�台，国内商品市场走强，PXN跟随反弹。PTA上半月也在累库压力下一路走弱，至月底，伴随涤短和聚酯瓶片供应回归，聚酯负荷重回九成偏上，PTA供需格局进一步改善，同时在宏观商品氛围及成本端带动下，PTA价格和基差走强。PF方面，9月上旬在原料端下跌带动下直纺涤短继续跟跌探底，逼空因素下，短纤跌幅不及原料，加工差扩大至1600附近，中下旬成本支撑 下，直纺涤短逐步止跌走稳。PR方面，聚酯瓶片市场价格先跌后涨，上半月，上游聚酯原料成本大幅下跌，聚酯瓶片工厂跟跌原料，加工区间维持至600元附近;下旬聚酯瓶片主流大厂减停装置陆续重启，上游聚酯原料成本逐步抬升，聚酯瓶片工厂跟涨原料，整体市场成交加工费略有压缩。 瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年，供应预期相对宽松;现货方面，9月底万凯、三房巷、远纺装 置集中提负，聚酯瓶片工厂现货加工费压缩至500元/吨以下,后续逸盛海南瓶片有提负计划，瓶片负荷预计还将继续提升，瓶片加工费承压。 汽油和芳烃方面，9月各市场汽油裂解价差表现持续较弱，芳烃调油需求和利润均不佳，在Soil火灾后持续向市场�售MX的同时，国内裕龙石化投产，预计四季度也将向市场�售MX，供应增量显著，MX承压，PXN月中下跌至近3年低位。亚洲生产PX的利润方面，MX异构化利润和甲苯歧化STDP利润表现较好，短流程高利润依然支撑PX高开工。汽油旺季即将结束，汽油需求对芳烃带动作用有限。 PX供需方面，中国9月PX开工先下降后提升。后续来看，10月下国内大榭和福建联合石化都将进行检修，以及9月底浙石化意外停车一套250万吨装置，整体检修量略小于9月。9月海外装置变动较少，不过在PXN大幅压缩至160美元/吨后，韩华、SK等工厂都计划在11月进行降负减产，可能部分缓解进口压力，关注检修兑现进展。 PTA方面，PTA9月份由于受装置自身影响以及台风天气影响，装置短停/降负现象增多，PTA负荷先降后升，整体负荷较8月下降。10月当前计划内检修不多。9月中国PTA社会库存小幅累库，自估平衡表累库幅度预计在7万吨附近（�口量按35万吨预估）。忠朴分项目库存来看，9月在港在库货量先升后降，整体现货流通性较宽松，计划外检修增多下半月累库压力有所缓解。后续趋势来看，10月聚酯开工预计进一步提升，PTA预计宽平衡。 需求方面，9月织造、加弹、印染负荷恢复高位运行，但受前期原料持续下跌、备货贬值的影响，中上旬织造新订单氛围偏弱，采购者备货心态愈加谨慎、观望情绪较浓；月底订单呈现好转迹象，坯布库存�现拐点，开始缓慢去化，聚酯负荷也明显回升。后续趋势来看，随着天气转冷、宏观利好政策�台，10月终端订单预计仍将进一步好转，聚酯负荷继续回升可能性较大，但当前坯布成品库存偏高、去化缓慢，�货降库存意愿较强，同时市场对旺季信心普遍偏弱。综合来看，预计10月需求端边际好转，刚需支撑仍在，但成品价格的提升空间可能有限，需要关注旺季成色。 PF方面，短纤供应上随着9月底直纺涤短负荷提升至8成以上，节后仍有部分负荷提升空间，预计10月份直纺涤短负荷将冲85%关口，供应量较9月份继续增加。另外部分工厂去库意愿较强，10月份供应不缺。需求方面9月份纱厂库存去化，且天气转凉，内需将好转，10月份纱厂原料采购将维持，但目前心态谨慎，囤货意愿低。市场仍以刚需为主，投机需求少。综上所述，10月份直纺涤短成本端支撑一般，供需面也有一定压力，但宏观向好气氛衬托，整体维持震荡盘整。 策略 PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计 将一直延续至2025年，供应预期相对宽松；现货方面，随着万凯、三房巷、远纺装置 集中提负，瓶片工厂开工率明显提升，聚酯瓶片工厂现货加工费压缩至500元/吨以下,后续逸盛海南瓶片有提负计划，瓶片负荷预计还将继续提升，瓶片加工费承压，聚酯瓶片市场价格预计跟随原料成本为主。 PX、PTA、PF中性。PX方面，汽油裂解价差依然表现较弱，在OPEC增产、炼厂秋检预期下原油四季度预期偏弱，同时随着汽油旺季和PX调油逻辑结束，PX估值回归到调油逻辑前水平，继续下跌空间有限；但同时亚洲甲苯歧化利润和MX异构化产PX高利润依然支撑着PX高开工，海外供应充裕下，PXN依然承压，后市关注国内外PX减产能否落地。PTA方面，近期国内宏观利好集中、聚酯负荷提升，PTA累库幅度缩 窄，但旺季预期较弱，预计拉动作用有限。短纤方面，短纤挺价+减产下利润表现较好，聚酯原料止跌盘整，直纺涤短期货跟随进入震荡走势。 ■风险 原油和汽油价格大幅波动，下游需求超预期 目录 策略摘要1 核心观点1 PR&PX&PTA&PF价格与基差回顾7 瓶片数据11 裂解价差&加工费12 海外芳烃相关价差14 PX基本面情况16 PX新增产能计划：2024年PX新投产压力不大16 PX开工率与装置动态16 亚洲&中国PX周频检修预估18 PTA基本面分析20 中国PTA新增产能计划20 PTA开工率与月度检修损失量20 中国PTA周度开工率预估21 PTA库存情况22 下游织造和聚酯情况23 终端织造开工23 聚酯工厂开工与产量24 PF与下游详细数据29 图表 图1:PR主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨7 图2:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨8 图3:PX主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨8 图4:PF主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨9 图5:PR现货-主力期货合约基差|单位：元/吨9 图6:PR主力期货合约-次次主力期货合约价差|单位：元/吨9 图7:PTA现货-主力期货合约基差|单位：元/吨9 图8:PX现货-主力期货合约基差|单位：元/吨9 图9:PF现货-主力期货合约基差|单位：元/吨10 图10:PF主力期货合约-次次主力期货合约价差|单位：元/吨10 图11:PX中国CFR-石脑油日本CFR加工费|单位：美元/吨10 图12:中国PTA-PX中国CFR|单位：元/吨10 图13:瓶片加工费|单位：元/吨11 图14:瓶片�口加工差|单位：美元/吨11 图15:瓶片开工率|单位：%11 图16:瓶片工厂库存天数|单位：天11 图17:华东水瓶片-再生3A级白瓶片|单位：元/吨11 图18:瓶片次月月差（次次月-基准月）|单位：元/吨11 图19:NYMEXRBOB-ICEBRENT裂解价差|单位：美元/桶12 图20:美湾93#-87#汽油价差(辛烷值)|单位：美分/加仑12 图21:美国汽油总库存|单位：千桶12 图22:美国汽油表观消费|单位：千桶/天12 图23:欧洲ARA汽油裂解价差|单位：美元/桶13 图24:新加坡汽油裂差|单位：美元/桶13 图25:亚洲汽油型重整利润-芳烃型重整利润|单位：美元/吨13 图26:亚洲甲苯调油利润-歧化利润|单位：美元/吨13 图27:亚洲二甲苯调油利润-歧化利润|单位：美元/吨13 图28:东北亚重石脑油-轻石脑油价差|单位：美元/吨13 图29:甲苯FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨14 图30:MX二甲苯(异构级)FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨14 图31:PX对二甲苯FOB韩国-MX二甲苯(异构级)FOB韩国-100|单位：美元/吨14 图32:韩国STDP利润：韩国甲苯→MX二甲苯+纯苯|单位：美元/吨14 图33:甲苯FOB美湾-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨15 图34:甲苯FOB鹿特丹-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨15 图35:甲苯CFR中国-FOB韩国|单位：美元/吨15 图36:混二甲苯美国-二甲苯(异构级)FOB韩国|单位：美元/吨15 图37:韩国PX�口至美国|单位：万吨/月15 图38:韩国甲苯�口至美国|单位：万吨/月15 图39:韩国MX�口至美国|单位：万吨/月16 图40:韩国纯苯�口至美国|单位：万吨/月16 图41:韩国BTX�口至美国|单位：万吨/月16 图42:韩国甲苯+MX+PX�口至美国|单位：万吨/月16 图43:亚洲PX开工率|单位：%17 图44:中国PX开工率|单位：%17 图45:PX-石脑油加工费|单位：元/吨17 图46:亚洲（含中国）PX月度检修损失量预估（按当前检修计划）|单位：万吨/月17 图47:亚洲（除中国）PX月度检修损失量预估（按当前检修计划）|单位：万吨/月18 图48:中国PX月度检修损失量预估（按当前检修计划）|单位：万吨/月18 图49:中国及海外PX开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%18 图50:中国PX分类型开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%19 图51:海外PX分地区开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%19 图52:TA开工率预估|单位：%20 图53:中国PTA开工率|单位：%20 图54:TA月度检修损失量预估（按当前检修计划）|单位：万吨/月21 图55:中国PTA开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%21 图56:中国PTA社会库存|单位：万吨22 图57:PTA总仓单+预报|单位：万吨22 图58:PTA仓库仓单|单位：万吨22 图59:PTA厂库仓单|单位：万吨22 图60:PTA在库在港货|单位：万吨23 图61:PTA工厂库存|单位：万吨23 图62:聚酯工厂库存|单位：万吨23 图63:PTA工厂+聚酯工厂库存|单位：万吨23 图32:江浙织机负荷|单位：%24 图33:江浙加弹负荷|单位：%24 图34:终端织造环节原料备货天数|单位：天24 图35:主要织造基地坯布库存天数|单位：天24 图36:主要织造基地新增订单指数|单位：无24 图37:聚酯开工率|单位：%25 图38:直纺长丝负荷|单位：%25 图39:涤纶长