国庆全球宏观见闻：“量在价先”的消费地产回暖

全球宏观要闻：中东冲突多线升级、日本选出新首相 以色列在黎巴嫩、加沙等地持续发动袭击，中东冲突多线升级。以军目前正面临着巴勒斯坦约旦河西岸、加沙地带、黎巴嫩、叙利亚、也门5条战线同时作战的情况，中东局势正面临非常大的不确定性，或将对全球政治局势产生重要影响。 石破茂成为日本新首相。当地时间10月1日，日本自民党新总裁石破茂正式当选日本第102任首相，并表示将全面推进与中国的战略互惠关系。 欧盟对华电动汽车关税表决投票结果出炉，相关提议或将继续推进。中国电动车出口到欧盟，需在正常10%的关税基础上，被额外加征17%~36.3%的关税。 美国副总统辩论举行，特朗普民调有所上升，但选情仍焦灼。在7个关键的摇摆州，哈里斯与特朗普的民调差距仍处于误差范围内，双方选情仍然非常焦灼。 全球经济：美国就业大幅回升、欧日经济偏弱，主要央行表态中性偏鸽 美国新增非农就业大幅反弹，美联储继续大幅降息可能性下降。9月新增非农就业25.4万人，较8月份初值大幅反弹，美国劳动力市场总体保持强劲。在此背景下，美联储继续大幅降息的可能性下降，总体降息或也将收窄。 美国非制造业PMI走强，欧日制造业PMI仍偏弱。9月美国ISM非制造业PMI录得54.9%，连续3个月回升。9月日本与欧元区制造业PMI分别录得49.7%、45%，不仅处于荣枯线以下，且相较于8月均有不同程度下降。 主要央行官员表态中性偏鸽。美联储主席鲍威尔及其他官员的表态较为中性，并没有明显的鸽派或者鹰派倾向；欧央行释放出了较为明确的进一步宽松信号；日本央行表态较为鸽派；英国央行也意外展现了鸽派表态。 国内宏观：政策面与经济面或确认“双底” 1、央行降准降息落地，降准50bp、7天逆回购利率下调20bp。 2、9月29日，央行宣布允许存量房贷重新约定加点幅度，促进降低存量房贷利率。 3、北上广深进一步优化房地产市场政策措施。非沪籍居民购买外环外住房，所需缴纳社保或个税年限由“满3年”调减到“满1年”；广州彻底退出限购政策。 深圳取消商品住房和商务公寓转让限制，取得不动产权登记证书后，即可上市交易。北京购房社保或个税缴纳年限缩短至3年。北上深下调房贷首付款比例。 4、9月29日，国常会宣布研究部署一揽子增量政策的落实工作。要求及时研究新的增量政策，不断优化完善政策举措。 5、央行货币政策委员会召开第三季度例会。会议强调，要加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精准性。 国庆消费与高频跟踪：商品消费好于服务消费，以价换量特征仍趋延续 1、消费场景：消费品以旧换新加快发力，四川省前四天家电以旧换新的收入、人次、均价分别同比变动+80%、+90%、-5%；观影遇冷，收入、人次、均价较2023年同期分别下滑23%、20%、4%；旅游方面，六省市合计接待游客1.2亿人，测算较2019、2023年同期分别增长约20%、14.8%。 2、人流：大幅超过2019年、小幅强于2023年。(1)全社会、营运性、小客车流动量分别较2019年同期变动23%、-35%、57%，较2023年同期变动+4%、+12%、+2%，但机票价格承压，国内经济舱较2019、2023年下滑了8.0%、23.0%，国际经济舱分别下滑了12.9%、30.4%。(2)前6日百度迁徙指数均值为942、较2023年同期增长了0.2%。(3)出入境加速回暖，国际航线创近年来新高。 3、地产：一线城市地产成交同比大幅上升。新房市场，节中6天一线城市成交面积同比+17%，好于30大中城市的-17%；二手房市场，节中6天北京、上海、深圳成交面积分别同比+31%、+739%、+197%。 大类资产：全球股市表现震荡，恒生指数、原油价格上涨较多。外资纷纷上调对中国市场的预期。 风险提示：国内政策不及预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。 1、全球宏观要闻：中东冲突多线升级、日本选出新首相 1.1、以色列在黎巴嫩、加沙等地持续发动袭击，中东冲突多线升级 自9月27日以色列通过空袭杀死黎巴嫩真主党领导人纳斯鲁拉，以色列与黎巴嫩真主党之间的冲突骤然升级。以色列持续在黎巴嫩首都贝鲁特进行轰炸，杀死了真主党部分高级官员，并造成较多人员伤亡。与此同时，伊朗于当地时间10月1日晚，对以色列进行了大规模导弹袭击（约200枚导弹）。伊朗伊斯兰革命卫队发布声明称，此次袭击是在长时间的自我克制后，对哈尼亚、纳斯鲁拉以及革命卫队高级将领等多人被以色列暗杀事件的回应，是一次“合法的防御行动”。并警告说，如果以色列对伊朗的行动进行反击，以方将面临“毁灭性的攻击”。而以色列总理内塔尼亚胡称“伊朗犯下大错，并将为此付出代价”。目前以色列尚未进行报复行动，但局势并不乐观，据央视新闻报道，以军目前正在面临着巴勒斯坦约旦河西岸、加沙地带、黎巴嫩、叙利亚、也门5条战线同时作战的情况，中东局势正面临非常大的不确定性，其冲突升级程度或将对全球大宗商品及政治局势产生重要影响。 1.2、石破茂成为日本新首相 当地时间10月1日，日本自民党新总裁石破茂正式当选日本第102任首相，并于4日在日本国会发表就职演说。其表示将继续推进政治改革，推进政治与金钱问题的解决，致力于恢复民众对政治的信任。经济方面，石破茂表示，日本经济正处于战胜通缩的边缘，将进行经济和财政管理，优先确保实现这一目标。希望宽松的货币政策能够作为一种趋势保持下去。不会评论利率问题，希望日本央行保持目前的立场，帮助日本战胜通缩。此外，石破茂还表示将全面推进与中国的战略互惠关系，在各层级保持沟通，并继续推进日中韩三边合作机制。 1.3、欧盟对华电动汽车关税表决投票结果出炉，相关提议或将继续推进 当地时间10月4日，欧盟对中国电动车加征关税的提议进行了表决投票。其中10个欧盟成员国投了赞成票，12个成员国选择了弃权。而德国、匈牙利、马耳他、斯洛伐克和斯洛文尼亚则明确投了反对票。事实上，在2024年6月欧盟便已针对中国电动车开展了所谓的“补贴调查”，中欧双方也就相关情况进行过多次磋商，欧盟内部反对声音也很大。但由于本次结果未能满足提议被正式搁置的条件（15个以上国家反对/成员国65%人口以上的国家反对），相关提议或将继续推进。这意味着中国电动车出口到欧盟，需要在正常10%的关税基础上，被额外加征17%~36.3%的关税，或将对我国的对欧出口形成一定负面影响。 1.4、美国副总统辩论举行，特朗普民调有所上升，但选情仍焦灼 当地时间10月1日，美国共和党副总统候选人万斯（J.D.Vance）和美国明尼苏达州州长、民主党副总统候选人蒂姆·沃尔兹（Tim Walz）进行了2024年美国大选的唯一一场副总统候选人辩论，双方就一系列民众关切的问题进行了辩论，且并未进行人身攻击。民调显示万斯以微弱优势赢得了此次辩论，但本次辩论关注度相对较低。根据纽约时报最新的民调跟踪结果，哈里斯近期的民调略有下滑（50%→49%），特朗普的民调则略有上升（46%→47%）。在7个关键的摇摆州，两人的民调差距仍处于误差范围内。此外在最为关键的宾夕法尼亚州，哈里斯的民调则略落后于特朗普1个百分点，双方选情仍然非常焦灼。 图1：特朗普近期民调有所上升 2、全球经济：美国就业大幅回升、欧日制造业PMI偏弱，主 要央行表态中性偏鸽 2.1、美国新增非农就业大幅反弹，美联储继续大幅降息可能性下降 2.1.1、新增非农就业大幅反弹，劳动力市场总体保持强劲 9月新增非农就业25.4万人，较8月份初值（14.2万）大幅回升，远高于市场预期的15万。8月、7月新增非农就业分别上修1.7万、5.5万，两个月累计上修7.2万，总体上修幅度相对较大，且扭转了2024年以来数据频繁下修态势。趋势上看，近3个月平均新增就业18.57万人，较6-8月季调后数据有较多提升，目前已接近20万水平，美国劳动力市场总体保持强劲。 结构上看，私人部门新增就业均有不同幅度回升，政府部门新增就业略有减少，其中服务业新增就业占比约79.3%。9月私人部门就业新增22.2万（商品制造2.1万，服务业20.1万），政府就业新增3.1万。分行业来看，建筑业、休闲和酒店业、教育和保健服务新增就业较多，分别新增2.5万、7.8万、8.1万。此外，休闲和酒店业、专业和商业服务9月新增就业较8月回升较多，运输仓储业就业大幅下降，服务业仍是当前美国经济的主要支撑。往后看，在9月数据超预期回升，7、8月数据大幅上修的情况下，市场对美国经济衰退的担忧或将减轻，并修正对美联储继续大幅降息的期待。 图2：美国新增非农就业人数有所回升 表1：9月非农新增就业细项及变动 2.1.2、劳动参与率维持不变、失业率连续下降 9月美国劳动参与率录得62.7%，失业率为4.1%，失业率较8月继续下降。具体来看，9月份调查城市人口增加22.4万，劳动力人口增加15万。总就业人口上升43万，失业人口减少28万，导致劳动参与率基本不变、失业率下降0.17个百分点至4.05%。年龄段来看，25-54岁区间劳动参与率下降0.01个百分点，仍处于疫情以来较高水平，但16-24岁人群劳动参与率提升0.7个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿较强的同时，年轻群体就业意愿有所回升。失业率方面，亚裔失业率维持不变，其它族裔失业率均有不同程度下行。9月劳动参与率不变，但失业率下行较多，显示美国劳动力市场整体相对强劲，衰退的信号减弱。 图3：9月失业率继续下行、劳动参与率维持不变 图4：9月25-54岁区间人口劳动参与率边际下降 对失业率成因进行更进一步划分，不难发现，相较于8月，9月除暂时性失业占比略有上升（12.4%→13.2%）之外，其他失业原因对失业率的贡献均有所下降，体现出当前失业率的下行涉及范围较为广泛。此外，临时帮助就业、因经济原因从事兼职工作的人员数量也持续降低，均显示劳动力市场较为强劲且有所回暖。 图5：9月暂时性失业占比略有回升 图6：9月因经济原因从事兼职工作人员数量减少 2.1.3、薪资同比增速反弹、工作时长略有减少 9月美国非农就业时薪录得35.36美金，同比上升4.0%，环比上升0.4%，分别较8月份上升0.1个百分点、下降0.1个百分点，超过市场预期。具体来看，建筑业、制造业、专业和商业服务薪资同比增长较多，专业和商业服务、采矿业薪资环比增长较多。总的看，专业和商业服务薪资相对较强，或是整体薪资同比增速有所反弹的重要原因。 我们认为，结合劳动参与率、失业率以及薪资增速的走势来看，前期劳动力市场的较快走弱可能正在逐渐修复。此外，9月美国周工作时长较8月略有下行，结合当前失业率继续下行来看，后续薪资增速更近一步走强的概率较低，这也意味着后续居民消费持续上行的动能并不强。 图7：9月时薪增速同比增速反弹、环比增速下行 图8：9月美国周工作时长略有下降 图9：制造业、专业和商业服务薪资同比增速较高 2.1.4、劳动力市场供需关系已基本完成再平衡 从JOLTS数据来看，8月份职位空缺数为804万人，较7月上升约32.9万人，职位空缺率为4.8%，目前每个求职者对应约1.18个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际提升。同时，职工主动离职率录得1.9%、解雇裁员率录得1.1%，较7月份均边际下降0.1个百分点，显示当前企业与员工的招人/换工作的意愿均有所下行，一方面显示劳动力市场波动仍然较小，另一方面显示当前美国劳动力市场尚未出现较为明显的恶化。 图10：8月职位空缺数、空缺率均上行 图11：8月员工离职率与裁员率均下降 从劳动力缺口来看，8月美国总劳动力缺口（就业人数总额+岗位空缺—劳动力人口）较7月提升37.7万至92.5万，出现逆转，但并未出现大幅上行，且较疫情前的平均水平相距不远，显示当前劳动力市场再平衡并未发生重大变化。 图12：8月美国劳动力缺口略有反弹 2.1.5、美联储大幅降息可能性下降，总降息幅度或也将收窄 7、8月美国非农就业数据的偏弱表现，引发市场对美国经济的担忧始终无法消散，美联储在9月FOMC会议上更是