外汇期货热点报告：美国9月非农远超预期，降息预期有所降温

热点报告——外汇期货 美国9月非农远超预期， 降息预期有所降温 走势评级：美元：震荡 报告日期：2024年10月5日 ★9月非农远超预期，降息预期有所降温： 美国9月非农新增就业25.4万人，大幅超出市场预期的15万人， 过去12个月平均每月新增20.3万人，明显高于趋势水平。7月新 增就业人数由8.9万上修至14.4万，8月由14.2万人上修至15.9万人，合计上修7.2万人。失业率回落至4.1%，低于市场预期和前值；时薪环比增速0.4%，同比增速回升至4%，均超出市场预期。数据公布后，美元和美债收益率短线拉升，黄金现货短线下挫后震 荡，三大股指盘中震荡后大幅收涨。 分行业而言，新增就业主要来自于：教育和医疗保健(8.1万)，休闲和酒店行业(7.8万)，零售行业(1.6万),建筑业(2.5万)。裁员情况进一步缓解：服务部门仅有运输仓储业裁员8600人，生产部门耐用 品生产裁员3000人，非耐用品生产裁员4000人。 总体而言，9月非农就业报告全面好于市场预期，8月以来，失业金申领人数持续回落，失业率连续两个月回落，裁员情况也有所缓解，均显示出劳动力市场仍具有韧性。薪资增速的持续反弹则使得未来通胀回落和降息的节奏可能会更加缓慢，市场降息预期有所降温，基准预期转为11月和12月各降息25bp。但就业市场走弱的趋势并未完全扭转，制造业和服务业PMI的就业分项仍在收缩。 ★投资建议： 9月强劲的就业数据缓解了市场对于劳动力市场加速恶化的担忧，薪资增速的反弹使得核心通胀回落受阻，降息交易业已定价较为充分，短期美元和美债收益率阶段性反弹，黄金高位运行，基本面利多有限，但地缘政治风险升温，黄金波动增加。对美股而言，分子端与分母端继续博弈，预计波动率仍有回升空间，维持震荡走势。 ★风险提示： 经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 联系人： 周佳慧宏观策略分析师从业资格号：F03117519 Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 9月新增就业25.4万人，远超市场预期 外汇期货 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 外汇期货-热点报告2024-10-5 1、9月非农远超预期，降息预期有所降温 最新公布的美国9月非农新增就业25.4万人，大幅超出市场预期的15万人，过去12 个月平均每月新增20.3万人，明显高于趋势水平。7月新增就业人数由8.9万上修至 14.4万，8月由14.2万人上修至15.9万人，合计上修7.2万人。失业率回落至4.1%，低于市场预期和前值4.2%；时薪环比增速0.4%，持平前值0.4%，预期0.3%，同比增速回升至4%，前值和预期均为3.8%。数据公布后，美元和美债收益率短线拉升，黄金现货短线下挫后震荡，三大股指盘中震荡后大幅收涨。 图表1：美元和美债收益率短线拉升图表2：黄金现货短线下挫后震荡，三大股指大幅收涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表3：新增就业远超预期，失业率回落至4.1%图表4：职位空缺边际反弹，劳动参与率维持62.7% 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2期货研究报告 图表5：时薪环比增速0.4%，同比增速反弹至4%图表6：8月以来首申和续申人数回落 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 从细项数据来看，私人服务就业新增20.2万人，较上月10.9万人明显改善，主要新增 来源中：教育和医疗保健增加8.1万人，休闲和酒店行业新增7.8万人，零售行业新增 1.6万人。9月ISM服务业PMI大幅反弹至54.5，连续三个月维持在扩张区间，其中， 商业活动和新订单大幅提升，显示服务业仍然具有韧性。但就业分项回落至48.1，当前就业大幅改善的持续性仍有待观察。 图表7：私人服务部门就业大幅新增20.2万人 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 教育和医疗行业仍然是服务业新增就业的主要分项，新增就业8.1万人，其中医疗保健 新增就业4.5万人，仍低于过去12个月的平均水平5.7万人。9月休闲和酒店业新增就 业大幅改善，其中餐饮服务大幅新增6.9万人，显著高于过去12个月的平均水平1.4 万。同时，裁员情况进一步缓和，仅有运输仓储业裁员8600人。 图表8：生产部门新增就业主要受建筑业支撑 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 生产部门就业人数新增2.1万人，主要来源为建筑业，新增2.5万人，制造业就业仍然 疲弱，耐用品和非耐用生产分别裁员3千人和4千人。受基建和制造业建筑投资的拉 动，在过去12个月中建筑行业平均每月新增就业1.9万人，其中非住宅承包商新增就业1.7万人，为主要增长来源。最新公布的9月ISM制造业PMI47.2与上月持平，其中就业分项进一步回落至43.9的低位，制造业仍然低迷，预计未来生产部门就业难以持续反弹。 图表9：专业及商业服务和休闲餐旅行业职位空缺边际反弹 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 8月服务业职位空缺数边际反弹。教育及医疗行业职位空缺减少1.8万个，处于近三年来最低水平，但休闲餐饮行业和专业及商业服务行业职位空缺数边际反弹，支撑服务部门就业需求。8月生产部门职位空缺数回升，主要来自于建筑行业新增职位空缺13.8万个，其余生产部门行业劳动力需求仍然低迷。 图表10：生产部门职位空缺数边际反弹 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 图表11：制造业、信息、专业于商业服务和休闲餐旅行业薪资增速压力较大 行业 时薪同比增速 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 采矿与伐木 5.41% 4.23% 4.60% 3.90% 3.95% 3.46% 建筑 5.12% 4.85% 4.76% 4.34% 4.38% 4.59% 制造业 4.99% 5.13% 4.96% 4.69% 5.00% 5.04% 贸易、运输与公用事业 3.43% 3.57% 2.92% 2.95% 3.05% 2.76% 信息 2.84% 2.43% 2.78% 3.08% 3.98% 3.57% 金融活动 5.87% 5.67% 5.06% 4.69% 4.42% 4.17% 专业与商业服务 3.98% 4.20% 4.13% 3.83% 4.45% 5.00% 教育及卫生健康服务 2.91% 3.12% 3.17% 3.13% 3.21% 3.08% 休闲与餐旅服务 4.03% 3.97% 3.81% 3.99% 4.08% 4.31% 其他服务 3.86% 3.88% 3.46% 3.68% 3.53% 3.55% 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 9月薪资增长仍然强劲，分行业来看，制造业、信息业、专业与商业服务和休闲与餐旅服务行业延续近两个月的增长势头，9月波音公司以及码头工人罢工也给薪资带来进一步压力。薪资增速的反弹意味着由薪资向核心通胀的传导不会一帆风顺，通胀回落的进程开始变得缓慢，尤其是核心通胀。 9月各行业工作时长较上月回落。除建筑、信息和休闲与餐旅服务行业以外，其余行业 工作时长较8月均有所回落，平均周度工作时长回落至34.2小时，达到近三年低位，经济活动仍有放缓迹象。 图表12：多数行业工作时长有所回落 行业 周度工作时长,小时 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 采矿与伐木 44.50 44.50 44.50 44.20 44.60 44.40 建筑 38.70 39.00 39.30 38.90 39.00 39.20 制造业 40.10 40.10 40.20 40.00 40.00 40.00 贸易、运输与公用事业 33.70 33.80 33.80 33.90 33.90 33.70 信息 36.30 36.40 36.50 36.60 36.50 36.60 金融活动 37.50 37.60 37.50 37.40 37.50 37.50 专业与商业服务 36.50 36.40 36.40 36.40 36.40 36.20 教育及卫生健康服务 33.20 33.10 33.10 33.00 33.10 33.00 休闲与餐旅服务 25.40 25.40 25.30 25.30 25.20 25.30 其他服务 32.30 32.30 32.30 32.30 32.30 32.30 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 总体而言，9月非农新增就业远超市场预期，同时对前期数据的大幅上修进一步缓解了市场对于衰退的担忧。8月以来，失业金申领人数持续回落，失业率水平边际降低，劳动参与率也维持在62.7%的水平上，裁员情况也有所缓解，均显示出劳动力市场具有一定韧性，美国经济下行风险仍然可控。但是，薪资增速的边际抬升意味着未来通胀回落节奏可能会更加缓慢，市场降息预期再度修正，当前市场预计11月降息25bp概率高达97.4%，年内降息幅度100bp，2025年再降息100bp，基本与美联储指引一致。 图表13：就业市场供需缺口继续修复图表14：市场降息预期有所降温 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2、投资建议 9月强劲的就业数据缓解了市场对于劳动力市场加速走弱的担忧，当前金融环境仍然宽松，企业盈利改善，高频数据也显示经济仍然具有韧性，支撑市场对于软着陆的预期，提振市场风险偏好。但是，薪资增速的连续反弹可能使未来通胀回落以及联储降息节奏更加缓慢，本周鲍威尔讲话表示未来并不急于降息，同时也指出通胀目标仍未 完全实现，未来降息节奏将继续依赖经济数据并保持谨慎，市场降息预期再度修正，对风险偏好有所打压。对于资产价格而言，在市场降息预期修正的过程中，美元和美债收益率阶段性反弹。前期黄金对于降息的交易已经比较充分，在新的驱动出现前需注意回调风险，地缘政治风险升温支撑金价，增加了市场波动。对美股而言，分子与分母端继续博弈，叠加大选对市场风险偏好的抑制，预计波动率回升，维持震荡走势。 3、风险提示 经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海