通信行业2024年10月投资策略：先关注估值提升空间，后寻找盈利修复空间

证券研究报告|2024年10月07日 核心观点行业研究·行业投资策略 9月行情回顾：9月沪深300指数全月上涨23.06%，通信（申万）指数全月 上涨27.84%，跑赢大盘，在申万31个一级行业中排名第11名，处于中等偏上水平。 以申万通信行业（去除运营商）为样本看，当前行业动态PE水平回到2024年3月高点左右（35倍PE），但距离2023年6月高点（AI高潮）及2021年底高点（结构牛市，创业板前高）还有约25%空间。而参考2018年底熊转牛的涨幅，板块估值从最低点的29.1倍提升到2020年中的43.8倍，则当前向上仍有30%的空间。 通信板块估值提升的催化剂主要来源有：1、市场整体估值提升；2、云计算及AI加速发展；3、运营商进行新一轮资本开支。第一点在当前估值修复中是主要推动力量。后续板块的看点，仍然落在AI产业方向中。 10月投资策略：先关注估值提升空间，后寻找盈利修复空间。我们认为在政策不断推进资本市场可持续发展、经济持续复苏背景下，在投资标的选择上：第一阶段关注估值提升空间，在资金及情绪面推动下，整体资产价格上涨，其中可关注估值弹性更大的赛道及个股，主要有AI赛道，其中北美AI链的估值反弹力度更强，当前位置相较于23年6月的高点，还有57%左右的空间，推荐个股为中际旭创、英维克；非AI赛道中部分细分领域也有较大估值弹性，不输于AI赛道，如工业互联网、电话会议、物联网； 第二阶段寻找盈利修复空间，配合着财政政策的逐步刺激，经济逐步好转，企业盈利开始回升，后续盈利改善的赛道及个股有望延续涨势，主要有物联网（移远通信、广和通）、北斗（华测导航）、工业互联网。 此外，增长看点在出口的个别头部公司，长期来看有望跑出自身的α，亦是后续布局重点，主要有中天科技、威胜信息等。 10月推荐组合：中际旭创、英维克、移远通信、中天科技、威胜信息、华测导航。 风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 300627 华测导航 优于大市 35.46 194 1.04 1.29 34.1 27.5 300308 中际旭创 优于大市 154.86 1,736 6.29 9.96 24.6 15.5 603236 移远通信 优于大市 48.41 128 2.61 3.46 18.5 14.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（截止2024年9月30日） 通信 优于大市·维持 证券分析师：马成龙021-60933150 machenglong@guosen.com.cn S0980518100002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《通信行业2024年8月投资策略-坚守算力板块，关注卫星互联 网板块》——2024-08-05 《国信通信·行业专题：液冷温控——智算中心的重要保障》— —2024-07-29 《通信行业周报2024年第30周-国内海风建设提速，马斯克建 十万卡量级算力集群》——2024-07-29 《通信行业周报2024年第28周-业绩预告捷报频传，自动驾驶 概念火热》——2024-07-15 《通信行业周报2024年第27周-世界人工智能大会和世界移动 通信大会相继召开》——2024-07-08 通信行业2024年10月投资策略 先关注估值提升空间，后寻找盈利修复空间 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 2024年9月行情回顾：通信板块涨幅靠前4 9月通信板块上涨27.84%，跑赢大盘4 通信板块估值仍有反弹空间4 10月投资策略：先关注估值提升空间，后寻找盈利修复空间5 （1）关注估值修复空间5 （2）寻找盈利修复空间8 投资建议11 2024年10月通信板块重点推荐组合11 风险提示12 图表目录 图1：通信行业指数9月走势（截至2024年9月30日）4 图2：申万各一级行业9月涨跌幅（截至2024年9月30日）4 图3：通信行业2014年以来PE（TTM）5 图4：通信行业近1年PE（TTM）5 图5：通信行业AI与整体赛道PE（TTM，整体法）估值对比6 图6：通信行业北美AI链和国产算力链PE（TTM，整体法）估值对比6 图7：通信行业细分板块2019年以来季度ROE（%）8 图8：通信行业细分板块2019年以来季度收入增速（%）10 表1：AI典型公司估值空间对比7 表2：不同细分领域估值空间对比7 表3：不同细分领域龙头公司估值空间对比7 表4：国信通信2024年10月推荐组合11 2024年9月行情回顾：通信板块涨幅靠前 9月通信板块上涨27.84%，跑赢大盘 截至2024年9月30日，9月沪深300指数全月上涨23.06%，通信（申万）指数 全月上涨27.84%，跑赢大盘，在申万31个一级行业中排名第11名，处于中等偏上水平。 图1：通信行业指数9月走势（截至2024年9月30日）图2：申万各一级行业9月涨跌幅（截至2024年9月30日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 通信板块估值仍有反弹空间 以申万通信行业（去除运营商）为样本看，当前行业动态PE水平回到2024年3月高点左右（35倍PE），但距离2023年6月高点（AI高潮）及2021年底高点 （结构牛市，创业板前高）还有约25%空间。而参考2018年底熊转牛的涨幅，板块估值从最低点的29.1倍提升到2020年中的43.8倍，则当前向上仍有30%的空间。 通信板块估值提升的催化剂主要来源有：1、市场整体估值提升；2、云计算及AI加速发展；3、运营商进行新一轮资本开支。第一点在当前估值修复中是主要推动力量。后续板块的看点，仍然落在AI产业方向中。 图3：通信行业2014年以来PE（TTM）图4：通信行业近1年PE（TTM） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（截至2024年9月30日）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（截至2024年9月30日） 10月投资策略：先关注估值提升空间，后寻找盈利修复空间 我们认为在政策不断推进资本市场可持续发展，经济持续复苏背景下，在投资标的选择上：第一阶段关注估值提升空间，在资金及情绪面推动下，整体资产价格上涨，其中可关注估值弹性更大的赛道及个股；第二阶段寻找盈利修复空间，配合着财政政策的逐步刺激，经济逐步好转，企业盈利开始好转，后续盈利空间修复大的赛道及个股有望延续涨势。 （1））关注估值修复空间 AI仍是主攻方向，关注北美AI链 自2023年以来，每一次的反弹，AI赛道的估值高点及反弹力度都高于通信行业整体。而在近期的反弹中，两者还未体现出显著差异。我们认为正在板块整体估值修复过程中，AI方向的反弹力度后续有望更大。 图5：通信行业AI与整体赛道PE（TTM，整体法）估值对比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（截至2024年9月30日） AI赛道中，还分为北美AI链和国产算力链。我们对比二者的估值趋势，北美AI链的估值反弹力度更强，当前位置相较于23年6月的高点，还有57%左右的空间，而国产算力链为44%。 图6：通信行业北美AI链和国产算力链PE（TTM，整体法）估值对比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（截至2024年9月30日） 典型龙头公司的估值空间如下。重点推荐中际旭创、英维克。 表1：AI典型公司估值空间对比 市盈率(TTM,整 市盈率(TTM,整体估值空间 北美AI 300308.SZ 中际旭创 体法)2023-6-3094.2 法)2024-9-3044.3 113% 北美AI 300394.SZ 天孚通信 102.3 48.5 111% 北美AI 300502.SZ 新易盛 54.9 72.8 -25% 国产算力 002281.SZ 光迅科技 52.5 45.3 16% 国产算力 301165.SZ 锐捷网络 62.8 57.8 9% 国产算力 300442.SZ 润泽科技 34.2 27.2 26% 国产算力 301191.SZ 菲菱科思 39.0 43.4 -10% 国产算力 301018.SZ 申菱环境 55.7 49.8 12% 国产算力 002837.SZ 英维克 57.8 44.2 31% 国产算力 688498.SH 源杰科技 272.8 969.1 -72% 国产算力 688702.SH 盛科通信 -168.7 国产算力 000977.SZ 浪潮信息 36.5 29.7 23% 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 非AI赛道，关注工业互联网、电话会议、物联网 非AI赛道中，我们对比当前和2020年中高点的估值，修复空间较大的细分领域有：工业互联网、电话会议、物联网。 表2：不同细分领域估值空间对比 2020-07-31 2024-9-30 电力通信 54.6 48.1 13% 工业互联网 89.1 24.9 258% 电话会议 46.8 22.8 105% 宽带网络 49.0 71.9 -32% 物联网 90.7 30.6 197% 光纤光缆 26.8 19.4 38% 北斗 57.4 38.1 51% 板块市盈率(TTM,整体法) 市盈率(TTM,整体法) 估值空间 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 典型龙头公司的估值空间如下。重点推荐移远通信、广和通、三旺通信、亿联网络、亨通光电、威胜信息、华测导航。 表3：不同细分领域龙头公司估值空间对比 市盈率(TTM,整体 市盈率(TTM,整体 法)2020-7-31 法)2024-9-30 电话会议 300628.SZ 亿联网络 42.4 22.8 86% 工业互联网 688080.SH 映翰通 89.1 23.0 287% 工业互联网 688618.SH 三旺通信 27.4 北斗 300627.SZ 华测导航 55.0 37.0 49% 物联网 300590.SZ 移为通信 48.0 37.6 28% 物联网 300638.SZ 广和通 89.2 19.1 366% 物联网 603236.SH 移远通信 151.7 30.8 392% 电力通信 688100.SH 威胜信息 57.9 37.3 55% 光纤光缆 600487.SH 亨通光电 28.3 16.6 71% 光纤光缆 600522.SH 中天科技 19.8 20.2 -2% 估值空间 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 （2））寻找盈利修复空间 我们选取SW通信行业不同细分赛道，观测其2019年至今的盈利变化趋势如下所示： 图7：通信行业细分板块2019年以来季度ROE（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（截至2024年9月30日） AI赛道：北美AI产业链细分赛道2023年以来收入增速和ROE持续提升，我们认为随着英伟达B系列芯片Q4小批量出货，2025年Q1批量出货，将继续带动产业链公司实现高增长，盈利攀升势头不减。 国产算力链当前仍处于追赶和资本开支投入期，整体盈利能力有待提升。且当前收入增速整体偏低。随着后续国产算力资本开支加大，收入爬坡，盈利能力有望同步提升。 物联网：板块盈利能力自2022年Q3以来持续复苏，并已经恢复到历史较高水平，但收入增速较弱。物联网处于信息化与5G应用环节，和经济发展水平高度相关。随着后续政策刺激下的经济加速，有望全面受益。 北斗：北斗板块虽盈利能力保持稳定，但收入增速近一年来持续放缓并负增长，和国内相关投资力度减弱有关，后续有望受益政策刺激恢复增长。 电力通信&光纤光缆：这2个板块的盈利能力一直比较稳定，收入增速也保持在稳健的水平，后续增长主要看出口。由于海外业务毛利水平较高，成功