积极看多，为什么是汽车？

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|汽车 积极看多，为什么是汽车？ 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月07日 证券研究报告 |报告要点 央行、证监会等发布涉及资本市场、房地产等多项利好政策，在整体经济预期向好的背景下资本市场有望迎来较好投资表现。汽车以旧换新政策效果已经逐步显现，行业内需与出口共振，基本面持续向好，估值处于5年以来相对低位，重点推荐整车及零部件环节投资机会。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/25 行业研究|行业专题研究 2024年10月07日 汽车 积极看多，为什么是汽车？ 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 汽车 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/102024/22024/62024/9 相关报告 1、《汽车：新势力如何跨越盈亏平衡点？》 2024.09.22 2、《汽车：中国汽车出海：挑战与机遇并存》 2024.09.21 扫码查看更多 引言：多重利好共振，坚定看多汽车板块 9月24日央行、证监会等发布多向利好资本市场政策，创新提出证券、基金、保 险公司互换便利、设置专项再贷款等措施为市场带来增量资金，叠加美联储9月 18日降息50基点，A股及港股核心指数快速反弹，9月24-30日深证成指/恒生科技/上证指数/恒生综合/恒生指数涨幅分别为30.4%/28.3%/21.9%/16.6%/15.7%。随着基本面预期的转好，更多增量资金的入市我们看好后市表现。我们坚定看多汽车行业，得益于汽车行业出口+内需共振带动基本面持续向好、板块估值仍处于过去5年以来低位。 汽车是发展经济和新质生产力的核心产业 汽车行业是拉动消费增长，刺激经济复苏，带动就业的重要抓手。根据国家统计局数据，2023年汽车类商品零售额为4.86万亿元，同比+6.2%，占中国社会消费品零售总额的10.3%。主要整车和动力电池上市公司员工数量从2020H1的42.5万人提升至2024H1的109.3万人，提供了大量的就业岗位。汽车同时还是科技竞争的关键领域，依托汽车成熟的电池、零部件供应链，低空经济、人形机器人等新兴产业有望加速；人工智能是国家下一步重点布局领域，深度使用AI算法的高阶智能驾驶已经规模落地，汽车成为推动我国快速应用的重要载体。 政策效果显著，内需+出口共振 7月加力政策发布后，目前日均报废更新补贴申请已经维持在1万左右，截至9月 24日已经超过113万份。同时为进一步增强政策效果，已经有27个省及直辖市陆 续发布地方汽车置换补贴政策，单车平均补贴在1.22万左右，力度比肩国家级政策，同时适用条件更广。7月以来政策效果逐步显现，7月上牌达到177.0万辆，同比+1.9%，环比+2.5%，1月之后首次同比转正；8月上牌达到193.7万辆，同比 +3.3%，环比+9.4%，8月环比增速高于2016-2023年同期平均值。同时，2024年1-8月乘用车出口317.4万辆，同比+29.4%；8月出口43.8万辆，同比+25.6%，环比+9.7%，随着自主品牌加速产能及渠道布局，我国出口有望持续向上，内需与出口形成共振，带动汽车基本面持续向好。 投资建议：整车最受益，零部件新周期开启 当前行业最大变化是政策加码，以旧换新助力下游消费需求提升：1）乘用车推荐比亚迪、吉利汽车、理想汽车、小鹏汽车、长城汽车、长安汽车，建议关注赛力斯。2）新一轮智能化成长周期开启，零部件推荐电连技术、伯特利、星宇股份、新泉股份、福耀玻璃、华阳集团、德赛西威、经纬恒润、拓普集团、继峰股份、旭升集团、银轮股份、凌云股份、华域汽车、森麒麟，建议关注保隆科技。3）老旧营运货车报废更新政策推动重卡内需向上，客车格局好、龙头高分红政策有望延续，推荐潍柴动力、中国重汽、宇通客车。 风险提示：1、终端需求不及预期；2、原材料价格上涨导致盈利能力承压；3、汽车出口增速不及预期。 正文目录 引言：多重利好共振、坚定看多汽车板块5 1.汽车是发展经济和新质生产力的核心产业6 1.1汽车是推动经济增长的重要抓手6 1.2汽车是大国科技竞争的重要载体9 2.基本面：政策加码、内需+出口共振14 2.1乘用车：补贴力度翻倍、地方新增置换政策14 2.2商用车：力度超预期、中央承担主要资金16 2.3效果：申请量快速增加、内需与出口共振20 3.投资建议：整车最受益，零部件新周期开启23 3.1乘用车：港股率先受益、关注优质车企23 3.2零部件：新一轮智能化成长周期开启23 3.3商用车：内需向上，龙头盈利有望超预期23 4.风险提示24 图表目录 图表1：央行、证监会等发布一揽子政策重点支持资本市场5 图表2：当前汽车行业处于近五年来低估阶段6 图表3：汽车类商品零售额是社会消费品的重要组成部分7 图表4：刺激政策效果显著8 图表5：汽车制造业与制造业工业增加值同比增速8 图表6：新能源汽车和动力电池快速发展，提供大量就业岗位8 图表7：GDP同比增速与汽车销量同比增速情况9 图表8：工业增加值同比增速与汽车销量同比增速情况9 图表9：2024年工作报告多项任务涉及汽车产业10 图表10：汽车是发展其他新质生产力企业的重要支撑产业10 图表11：低空经济概念图11 图表12：低空经济重点政策11 图表13：特斯拉Optimus核心零部件拆分12 图表14：人形机器人零部件各环节相关汽车零部件企业梳理13 图表15：人形机器人未来市场空间测算（亿元）13 图表16：执行器各部件未来市场空间测算（亿元）13 图表17：国内高阶智能驾驶渗透率进入5%-30%关键阶段14 图表18：7月汽车加力支持政策乘用车补贴金额翻倍15 图表19：地方购车补贴政策（部分城市）16 图表20：提前报废老旧营运柴油货车补贴标准17 图表21：新购营运货车补贴标准17 图表22：2018-2020年蓝天保卫战期间各地国三车淘汰补贴标准18 图表23：2022年新能源客车补贴方案（公共领域）19 图表24：国三及以下重卡保有量测算19 图表25：潜在可更换新能源公交车容量预计在12万左右20 图表26：报废补贴更新补贴申请数据跟踪21 图表27：7月以来上牌销量同环比持续向上（万辆）22 图表28：内需向上带动8月批发环比高增长（万辆）22 图表29：8月以来客车招标数据环比大幅提升22 图表30：8月纯电公交零售环比提升明显22 引言：多重利好共振、坚定看多汽车板块 国务院新闻办公室9月24日上午举行发布会，央行行长潘功胜、国家金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清介绍一系列利好国内经济增长及资本市场举措： 针对资本市场，重点推出两项创新货币政策工具： 1）创设证券、基金、保险公司互换便利：指支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成分股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，换入资金只可以用于投资股票市场，预计第一期金额为5000亿元，若效果好可有第二和第三期5000亿元； 2）创设专项再贷款：是指引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票，首期额度为3000亿元，若效果好可有第二和第三期3000亿元。 图表1：央行、证监会等发布一揽子政策重点支持资本市场 机构 政策要点 央行 近期将下调存款准备金率0.5个百分点；降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例；将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%；将降低中央银行政策利率；创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展；今年内还将择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；全国首套房二套房最低首付比例统一为15%；将此前创设的3000亿元保障性住房再贷款中的央行资金支持比例将由60%提高至100%；股票回购增持再贷款首期额度为3000亿等。 证监会 进一步支持中央汇金加大增持力度、扩大投资范围；将发布关于推动中长期资金入市的指导意见和促进并购重组的六条措施；将支持上市公司分期发行股份；上市公司市值管理指引很快将公开征求意见；积极鼓励上市公司加强产业整合等。 资料来源：中国政府网，国联证券研究所 一揽子政策发布，有利于扭转资本市场情绪并增强投资者信心，同时通过支持资本市场帮助经济结构优化和升级。叠加此前9月18日美联储降息50个基点，国内与海外利好共振，9月24日至30日，A股及港股核心指数快速反弹，其中深证成指/恒生科技/上证指数/恒生综合/恒生指数涨幅分别为30.4%/28.3%/21.9%/16.6%/15.7%。随着基本面预期的转好，更多增量资金的入市，我们看好后市表现。 行业层面，9月24日-30日，中信汽车一级行业涨幅达到21.0%，位列30个一级行业24位；年初至今涨幅达到12.3%，位列30个一级行业第11位。展望后市，我们坚定看多汽车行业，得益于汽车基本面持续向好且估值仍处于低估阶段： 1）出口+内需共振：2024年1-8月乘用车出口317.4万辆，同比+29.4%，保持高速增长；内需方面，以旧报废换新政策效果显著，8月上牌量达到193.7万辆，同比 +3.3%，环比+9.4%，8月环比增速高于2016-2023年平均值，截至9月24日，以旧 报废申请补贴数量已经达到113万份，7月24日加力政策发布后日均申请量超过1 万份，为后续内需向上奠定基础； 2）估值层面：中信汽车一级行业目前PE处于近五年以来21.7%分位点、近三年以来 18.5%分位点，站在新一轮智能化成长起点，我们认为当前行业处于低估阶段。 图表2：当前汽车行业处于近五年来低估阶段 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.汽车是发展经济和新质生产力的核心产业 1.1汽车是推动经济增长的重要抓手 汽车行业是拉动消费增长，刺激经济复苏的重要抓手。汽车产业链较长，不仅包括汽车生产，还涉及零部件供应、物流运输、销售服务等多个环节。随着汽车行业的发展，相关的上下游企业也将得到同步增长。当经济增长有压力时，汽车行业是拉动消费的关键产业。根据国家统计局数据，2023年汽车类商品零售额为4.86万亿元，同比 +6.2%，占中国社会消费品零售总额的10.3%，为国内消费的重要组成部分。 图表3：汽车类商品零售额是社会消费品的重要组成部分 资料来源：Wind，国家统计局，国联证券研究所 汽车行业经历过多轮政策刺激，拉动效果显著。复盘来看，汽车行业的刺激政策往往是以组合拳的形式推出，例如：1）2009年为应对全球金融危机，针对汽车推出购置税优惠（2009年5%，2010年7.5%）、汽车下乡、以旧换新、老旧汽车提前报废。刺激汽车销量从2008年的938.1万辆增长至2009年的1364.5万辆，同比增长达45.5%。2）2015年10月-2016年购置税优惠5%，2017年全年优惠7.5%，2016年销量达 2802.8万辆，同比增长13.9%，2017年国内汽车销量达到阶段性高点的2887.9万辆；3）2020年的新能源汽车免征购置税及补贴期限延长+二手车征税改革+老旧汽车报废更新补贴+放宽限购等政策，刺激汽车销量底部回升，2022年推出2.0L以下车型购置税优惠5%+叠加汽车下乡+以旧换新+老旧汽车提前报废补贴政策进一步拉动汽车总量增长。 图表4：刺激政策效果显著 资料来源：Wind，中国汽车工业协会，国联证券研究所 汽车行业的快速扩张对就业拉动明显。根据国家统计局数据，2023年汽车制造业工业增加值同比增长13%，高于同期制造业增加值8.0pct。主要整车和动力电池上市公司员工数量从2020年H1的42.5万人提升至2024年H1的109.3万人，新能源汽车和动力电池行业快速发展，提供了大量的就业岗位。 图表5：汽车制造业与制造业工业增加值同比增速图表6：新能源汽车和动力电池快速发展，提供大量就业岗位 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4%