AI驱动业务增长，非游领域拓宽市场空间

AppLovin（APP.US）在移动营销领域拥有完善的产业链布局，核心业务包括软件平台（提供用户获取和货币化解决方案）和应用程序（运营免费移动游戏）。公司凭借AI广告引擎AXON 2.0的技术突破实现高速增长，2Q24广告业务收入增长75%。AXON 2.0采用自学习型技术，不断自我改进，构建了公司核心竞争力。

核心产品及优势：

• AXON：AI广告引擎，为AppDiscovery、MAX、Adjust等产品提供底层支持，采用自学习型技术，随着规模扩大不断自我改进。
• AppDiscovery：AI驱动的用户获取平台，覆盖全球14亿日活用户，驱动安装量超过230亿，在移动游戏广告市场占据领先地位。
• MAX：游戏领域头部聚合平台，占据约2/3的市场份额，聚合超过25家SDK广告网络和超过20家应用内竞价商。
• Adjust：行业领先归因平台，提供实时归因数据和深度报告，帮助营销人员优化预算、提高效率。

业务拓展：

• 电商领域：公司重点突破电子商务领域，近期开展电商广告测试取得良好表现，计划逐步加大投入并扩大规模，预计2025年产生实质性贡献。
• CTV领域：通过收购Wurl探索联网电视渠道广告机会，计划将AXON 2.0能力迁移到CTV产品。

财务状况：

• 软件平台业务具有低边际成本，实现高利润率和高现金流，2Q24软件平台调整后EBITDA率高达73%，整体自由现金流/调整后EBITDA高达74%。
• 预计随着软件平台业务规模增长以及公司战略收缩低利润的应用程序业务，公司利润率仍有进一步提升空间。

估值与评级：

• 首予“买入”评级，目标价148美元，对应公司整体FY25E18.7xEV/EBITDA。
• 看好公司行业领先优势和AI技术潜力，电商领域拓展或将成为新催化剂。

投资风险：

• 移动游戏行业增长放缓
• 广告行业隐私政策变化
• 行业竞争加剧
• 技术领先优势减弱
• 业务拓展不及预期