黄金三季报

黄金三季报 汪楠从业资格号：F3069002投资咨询号：Z0017123 中航期货2024-9-30 目录 01后市研判 02宏观面 03基本面 我们在8月的报告中提到，若美联储降息50个基点，黄金市场或将受到进一步提振。而在降息靴子落地后，金价突破2600美元的历史新高，迄今COMEX黄金年度涨幅超30%，季度涨幅超15%。9月25日，沪金主力合约升破600元/克大关，再创历史新高，年内累计涨幅超23%，季涨幅超8%。从历史来看，首次降息前后黄金走势会基本延续，短期维持看多不变，关注投机净多头的变化。 降息周期下，利率角度依然支撑贵金属价格。此外，美国经济的不确定性、潜在的二次通胀风险、地缘避险情绪仍对金价形成利多，在未有流动性危机出现之前，黄金仍处于上涨趋势中。关注美国大选及美联储接下来的降息路径。拐点可以关注投机净多持仓创新高的节点， 在美国经济走向确定性软着陆或降息放缓时注意减仓。 后市PA研RT判01 伦敦现货黄金价格走势图COMEX黄金价格走势图SHFE黄金价格走势图 宏观PA面RT02 美联储降息靴子落地，金价再创新高 当地时间9月18日，美联储将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是4年来美联储首次降息。 在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停；美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议地做决定；所有人都不应当认为降息50个基点是新速度。在美联储降息靴子落地后，黄金加速上涨，一举突破了2650美元/盎司大关。 9月26日，据CME“美联储观察”，美联储到11月降息25个基点概率为40.8%，降息50个基点概率为59.2%；到12月累计降息50个基点概率为 19.5%，累计降息75个基点概率为49.6%；累计降息100个基点概率为30.9%。 宏观PA面RT02 日央行暂停加息，美日利差有所收敛 随着日本央行启动加息，7月中旬至今，日元兑美元汇率一改过去两年多的贬值势头，出现了阶段性的升值。而在美联储降息后，日本央行选择“按兵不动”，维持政策利率在0.25%不变。日本央行认为，在国内外的政治、经济形势不明的情况下，由于日元升值，物价上涨超出预期的风险正在减小，目前没有必要进一步提高利率。此次维持政策利率不变的另一个理由是，7月份的加息措施造成的日元急速升值，带来了股市崩盘、金融市场剧烈波动的负面效果，日本央行认为有必要进一步评估并观察上次加息的实际效果和对经济社会运行的影响。 随着美联储降息和日本央行加息，此前处于高位的美日利差有所收敛，这也是7月中旬至9月中旬日元兑美元升值的一个重要原因。不过，9月下旬开始，由于日本央行暂停加息，日元兑美元再次出现温和贬值。日本由于人口老龄化、半导体出口竞争力下降、债务高企等经济结构性问题突出使得经济增长前景存在不确定性，日本央行加息节奏会相对偏慢。而美国经济存在韧性，因此美日汇率可能存在反复。当美元贬值时，其他货币购买力增强，黄金的吸引力增加，有利于推动金价上涨。 美元指数美元兑日元 宏观PA面RT02 人民币强势上涨，黄金内外价差有所减小 受美联储降息、国内央行组合拳政策等多重利好消息影响，近日人民币对美元汇价大幅走高。9月美联储大幅降息，美元指数趋于下行，推动 人民币对美元被动升值；9月24日，央行宣布降息降准、加大房地产行业政策支持力度，有效提振了市场信心，人民币汇价当日大涨。 9月25日，人民币汇率破升破7.0重要关口。截至目前，离岸人民币汇率最高触及6.9707。 宏观PA面RT02 OECD上调2024年全球经济增长预期 经济合作与发展组织（OECD）表示，随着高通胀压力减轻，全球经济正在进入新的稳定期。9月25日，OECD将2024年全球经济增长预期上调至3.2%（5月预期为3.1%），维持2025年增长预期在3.2%不变；维持美国经济2024年增长预期在2.6%不变，将2025年增长预期下调至1.6%（之前的预期为1.8%）；将2024年欧元区经济增长预期维持在0.7%不变，将2025年增长预期从1.5%下调至1.3%；将英国2024年经济增长预期从0.4%上调至1.1%，将2025年增长预期从1%上调至1.2%；预计日本经济2024年萎缩0.1%（之前预期为增长0.5%），预计2025年增长1.4%（之前预期为增长1.1%）。 9月26日，美国经济分析局发布报告显示，美国二季度实际GDP年化季环比终值3%，略高于预期2.9%，此前公布的修正值为3%，初值为2.8%。一 季度，美国实际GDP增长1.6%。 在经济增长过程中，如果伴随着不确定性增加（如地缘政治风险、金融市场波动等），投资者可能会寻求避险资产，黄金作为传统的避险资产 之一，其需求可能会上升，从而支撑或推高黄金价格。 宏观PA面RT02 9月美国消费者信心下降，市场关注美国就业情况 当地时间9月20日，美国费城联储主席哈克表示，当前美国的通胀与就业风险水平大致平衡。 美国财长耶伦表示，美国劳动力市场正常且健康，类似于疫情前的状态。 值得注意的是，美国谘商会9月24日发布报告显示，美国9月消费者信心意外大幅下降6.9点至98.7，创下2021年8月以来的最大跌幅，原因是对劳动力市场和整体经济前景的担忧。 9月26日公布的数据显示，9月21日当周美国初请失业金人数为21.8万人，较8月31日当周下降1万人，创下5月以来的最低水平。劳动力市场释放出积极信号。二季度GDP意外没有下修、首申数据超预期下降，暂时缓解了市场对美国经济的担忧。 宏观PA面RT02 核心PCE维持稳定，联储降息路径仍未明了 美国8月CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，并创2021年2月以来最低水平。核心CPI同比上涨3.2%，较前值持平， 此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四个月来最大涨幅。 当地时间9月18日，美联储下调美国2024年核心PCE通胀预期至2.6%。 当地时间9月25日，美联储理事库格勒表示，仍需一些时间才能将通胀率降至2%。也许有些美联储决策者愿意将2025年的降息预期提前到2024年，反之亦然，这取决于数据。如果数据表现良好，可以想象在下次会议或接下来的两次会议上降息25个基点；如果就业市场恶化，可能会考虑再次降息50个基点；如果通胀数据出现逆转，可能会支持暂停降息的观点。 9月26日，美国公布了最新的核心PCE（个人消费支出）物价指数。数据显示，核心PCE物价指数终值为2.8%，符合预期及修正值，初值为2.9%，一定程度上表明通胀压力稳定。数据发布后，市场立即做出反应。黄金价格在短线上下波动，现货黄金短暂回落至2674.34美元/盎司后再度走高，最终报2678.45美元/盎司。与此同时，美元指数在数据发布后短线走高13点，现报100.73。 初请数据的意外改善和核心PCE维持稳定，使得美联储在短期内降息的可能性有所降低。知名机构的经济学家DylanSmith评论称：“尽管黄金在过去一周内出现上涨，但随着就业市场继续保持强劲，美联储可能不会急于放松货币政策，这在短期内将限制黄金进一步上涨的空间。” 宏观PA面RT02 美欧9月制造业PMI持续萎缩，利多黄金 美国9月标普全球制造业PMI初值意外下降至47，连续第三个月萎缩并创下15个月新低，预期和前值分别为48.6和47.9。服务业PMI初值小幅下滑至55.4，略超预期的55.3。综合PMI初值为54.4，前值54.6。标准普尔全球市场情报首席商业经济学家克里斯·威廉姆森表示，数据表明第三季度美国经济正朝着“健康”的方向增长，但制造业疲弱和政治不确定性增加对经济前景构成“重大阻力”。 欧元区9月制造业PMI初值录得44.8，创年内新低，预期为45.6；服务业PMI初值大幅下滑至50.5，为7个月来低位，预期为52.1；综合PMI初值录得48.9，为8个月来低位。从欧元区两大经济体表现看，德国9月先行经济指标再次显著恶化，制造业、服务业疲软的程度均大大超出了预期，其中制造业PMI创一年新低，将综合PMI推至7个月低点，也进一步跌向50点荣枯线下方；法国则随着奥运经济的效应消失，服务业PMI大幅回落到50线下方，综合PMI也重新位于50点荣枯线之下。 PMI是重要的经济先行指标，主要用于预测经济的短期运行，具有很强的前瞻性。当PMI指数下降时，可能意味着经济疲软，这时投资者可能会 增加对黄金等避险资产的需求，以抵御经济不确定性的风险，从而推动黄金价格上涨。 宏观PA面RT02 地缘政治：避险情绪为黄金价格提供支撑 地缘方面，美国政府宣布向乌克兰提供3.75亿美元的防御援助，援助包括海马斯火箭系统、标枪导弹和陶式导弹。法国总统表示将继续为乌克兰 提供不可或缺的武器，以帮助其自卫。 黎巴嫩真主党在22日发表声明，为了回应以色列对黎巴嫩领土的连续侵犯行为，该组织于当日深夜向以色列发射了数十枚导弹。作为回应，以色列军方也宣布，他们正在对位于黎巴嫩境内、受伊朗支持的真主党目标展开大规模空袭。 据最新消息，黎巴嫩真主党25日发射一枚弹道导弹，袭击了位于以色列特拉维夫郊区的以色列情报和特勤局（摩萨德）总部。由于中东地区紧张局势加剧，日前，多家航空公司宣布暂停、取消飞往或往返黎巴嫩首都贝鲁特的航班。此外，现货黄金在25日盘中突破2670美元/盎司关口，续创历史新高。 基本PA面RT03 供应：全球矿产金与再生金产量预计增长 在7月28日中国黄金协会和世界黄金协会联合主办的2024中国国际黄金大会上，《全球黄金年鉴2024》（中文版）正式发布。展望黄金供应，该年鉴显示，2024年全球矿产金产量预计增长3%，达到3749吨，除大洋洲和欧洲外，所有地区的产量都将上升；2024年全球再生金供应量预计上升5%，达到2012年以来的最高水平。 截至2024年上半年，全球黄金供应量为1258.18吨，其中矿产金为929.10吨。 基本PA面RT03 需求强劲或为黄金价格提供支撑 世界黄金协会发文称，8月上海黄金交易所黄金出库量102吨，月环比增长17%，但年同比下降37%。尽管出于季节性因素(业内各大活动临近、10月初销售旺季即将到来)推动黄金出库量实现月环比增长，但黄金消费的疲软仍持续抑制着上游实物黄金需求。上游实物黄金需求或在国庆假期的季节性因素及对消费者信心的政策提振下，得到进一步改善。 世界黄金协会的数据显示，由于印度政府将关税税率从15%降至6%，8月份印度黄金进口量较上月增加了两倍多，至140吨。未来几个月，全球黄金需求预计持续保持强劲。世界黄金协会的Jain认为，印度的关税下调等政策变化可能会使印度2024年下半年的黄金需求比去年增加50吨以上，并使得今年全年的总黄金需求达到750吨至850吨之间。 基本PA面RT03 央行：购金步伐虽放缓，仍处于历史高位 据MetalsFocus估算，今年二季度全球官方部门的黄金净买入量为183吨，较一季度的300吨下降39%。虽然买入步伐放缓，但以绝对数量计二 季度的黄金净买入量仍处于历史高位，较2010-2019年期间的季度均值高出44%。 尽管买入步伐放缓（或黄金持有量未变），但因金价持续上涨，2024年上半年黄金储备在大多数国家国际储备中的占比已上升。中国人民银行8月未宣布增储黄金，但年初迄今为止，中国已累计宣布净购黄金29吨，购买均发生在今年的前四个月。其官方黄金储备连续四个月保持在2264吨，黄金占外汇储备总额的4.9%。 基本PA面RT03 库存：国内外库存有所分化 截至2024年9月26日，COMEX黄金库存为1715.30万盎司，较上个季度末减少42.78万盎司。 截至2024年9月26日，