经济透视：中国9月官方综合PMI产出指数自3月来首次反弹

经济透视 中国9月官方综合PMI产出指数自3月来首次反弹 2024年9月30日 分析员:姚少华博士 电话:852-21478863 电邮:yaoshaohua@abci.com.hk 2024年9月中国官方制造业PMI为49.8，比2024年8月回升0.7个百分点，高于市场所预期的 49.4。9月官方制造业PMI有所回升主要因为供需两端均出现明显的反弹 9月非制造业商务活动指数为50.0，比8月回落0.3个百分点，低于市场所预期的50.4。9月份非制造业PMI略有回落主要归因于服务业活动有所放缓。9月综合PMI产出指数为50.4，较8月的50.1回升0.3个百分点，亦是2024年3月以来首次反弹 整体来说，9月份的官方制造业PMI、非制造业PMI以及综合PMI产出指数显示中国经济景气程度有所回升。值得指出的是，官方制造业PMI的问卷调查日期通常是为每月的20至25日，所以本次公布的PMI数据基本上未受到近期公布的一系列逆周期政策所影响 9月24日国务院新闻办公室举行金融支持经济高质量发展新闻发布会，本次新闻发布会公布的增量政策超出市场预期，增量货币政策主要集中在降准、降息、支持房地产行业以及支持资本市场这四个方面。中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央政治局明确今年要努力完成5.0%的经济增长目标，稳增长、稳楼市以及稳股市成为当前宏观政策的重点，特别指出要促进房地产止跌回稳。9月29日晚间，央行发布公告，商业银行将在10月31日前批量调整存量房贷利率。这一优惠政策将覆盖首套、二套及以上的存量房贷。未来财政政策或接连发力，出台配套的增量政策来支持增长。我们相信在一系列政策措施的帮助下，10月中国制造业PMI、非制造业PMI以及综合PMI将有大幅的上升 2024年9月中国官方制造业PMI为49.8，比2024年8月回升0.7个百分点，高于市场所预期的49.4 （图1）。9月非制造业商务活动指数为50.0，比8月回落0.3个百分点，低于市场所预期的50.4。其中9月建筑业PMI指数为50.7，比8月回升0.1个百分点，服务业PMI指数为49.9，比8月下降 0.3个百分点。9月综合PMI产出指数为50.4，较8月的50.1回升0.3个百分点，亦是2024年3月以来首次反弹。此外，今日同日公布的中国9月财新制造业PMI录得49.3，重回荣枯线下方，不仅低于市场预期的50.4，亦较8月的50.4下滑1.1个百分点，为2023年8月以来最低。中国9月财新服务业PMI为50.3，亦低于市场预期的51.6，较8月的51.6下滑1.3个百分点。9月财新综合PMI为50.3，较8月的51.2下滑0.9个百分点。尽管9月官方制造业PMI与财新制造业PMI均低于临界点，但再次出现方向上的背离主要归因于两者的样本存在较大的差异。统计局公布的官方PMI覆盖的行业范围广、样本数量多、且重工业企业的比重较大，而财新PMI则以沿海地区出口导向型的中小型民营企业为主。此外，二者在数据的调查实施和季调方法上也存在一定不同。 60.0 58.0 官方制造业PMI 官方非制造业PMI 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 40.0 01/2104/2107/2110/2101/2204/2207/2210/2201/2304/2307/2310/2301/2404/2407/24 图1：中国官方PMI指数（%） 来源:国家统计局,农银国际证券 9月官方制造业PMI有所回升主要因为供需两端均出现明显的反弹。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。9月制造业PMI有以下几点值得关注，一是生产指数与需求指数均明显回升。9月生产指数为51.2，比8月上升1.4个百分点，升至扩张区间。9月新订单指数为49.9，亦比8月上升1.0 个百分点。从外需情况看，9月新出口订单指数为47.5，比8月下降1.2个百分点。这可看出9月新订单 指数的反弹主要由内需带动，可能源自于9月大规模设备更新和消费品以旧换新政策开始发力。二是9月 价格指数明显回升但仍处于低位。9月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为45.1和44.0，比8 月分别上升1.9和2.0个百分点，但仍处于临界点下方。我们预计9月PPI环比降幅或有所收窄。三是从企业规模看，9月份大型、中型以及小型制造业企业PMI均出现上升。9月大型企业PMI为50.6，比8月上升0.2个百分点，中、小型企业PMI分别为49.2和48.5，比8月上升0.5和2.1个百分点。四是体现新质生产力的新动能保持良好发展态势。9月份装备制造业和高技术制造业PMI分别为52.0及53.0，分别较8月上升0.8与1.3个百分点。 9月份非制造业PMI略有回落主要归因于服务业活动有所放缓。9月服务业商务活动指数为49.9，今年首次跌落临界点下方，比8月下降0.3个百分点，主要受暑期出行旺季结束，以及部分地区受台风等极端天气影响。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0以上较高景气区间；铁路运输、水上运输、房地产、文化体育娱乐等行业 商务活动指数低于临界点。从市场预期看，业务活动预期指数为54.6，虽然比8月下降0.8个百分点，但继续位于较高景气区间，服务业企业对市场发展前景保持乐观。9月建筑业商务活动指数为50.7，略高于8月0.1个百分点，表明建筑业施工进度有所加快。从市场预期看，9月份建筑业业务活动预期指数为53.1，仍处于较高景气区间，表明建筑业企业对未来行业发展保持乐观。 整体来说，9月份的官方制造业PMI、非制造业PMI以及综合PMI产出指数显示中国经济景气程度有所回升。值得指出的是，官方制造业PMI的问卷调查日期通常是为每月的20至25日，所以本次公布的PMI数据基本上未受到近期公布的一系列逆周期政策所影响。 9月24日国务院新闻办公室举行金融支持经济高质量发展新闻发布会，本次新闻发布会公布的增量政策超出市场预期，增量货币政策主要集中在降准、降息、支持房地产行业以及支持资本市场这四个方面。中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央政治局明确 今年要努力完成5.0%的经济增长目标，稳增长、稳楼市以及稳股市成为当前宏观政策的重点，特别指出要促进房地产止跌回稳。9月29日晚间，央行发布公告，商业银行将在10月31日前批量调整存量房贷利率。这一优惠政策将覆盖首套、二套及以上的存量房贷。未来财政政策或接连发力，出台配套的增量政策来支持增长。我们相信在一系列政策措施的帮助下，10月中国制造业PMI、非制造业PMI以及综合PMI将有大幅的上升。 权益披露 分析员，姚少华，作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 评级的定义评级定义 买入股票投资回报≥市场回报(约7%) 持有负市场回报(约-7%)≤股票投资回报<市场回报(约7%) 卖出股票投资回报<负市场回报(约-7%) 注：股票收益率=未来12个月股票价格预期百分比变化+总股息收益率 市场回报率=自2005年以来的平均市场回报率（恒指总回报指数于2005-23年间的年复合增长率为 7.4％） 目标价的时间范围：12个月 股票评级可能与所述框架有所偏离，原因包括但不限于：公司治理、市值、相对于相应基准指数的历史价格波动率、相对于股票市值的平均每日成交量、公司于相应行业的竞争优势等。 免责声明 该报告只为客户使用，并只在适用法律允许的情况下分发。本研究报告并不牵涉具体用户的投资目标，财务状况和特殊要求。该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请。我等并不保证该等信息的全部或部分可靠，准确，完整。该报告不应代替投资人自己的投资判断。文中分析建立于大量的假设基础上，我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动，以及由于使用不同的假设和标准，造成的与其它分析机构的意见相反或不一致。分析员(们)负责报告的准备，为市场信息采集、整合或诠释，或会与交易、销售和其它机构人员接触。农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新。农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制，阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构。.负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者(不包括投资银行)决定。分析员薪酬不取决于投行的收入，但或会与农银国际证券有限公司的整体收入(包括投行和销售部)有关。报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人。文中所述的投资价格和价值、收益可能会有波动，历史表现不是未来表现的必然指示。外币汇率可能对所述证券的价格、价值或收益产生负面影响。如需投资建议、交易执行或其它咨询，请您联系当地销售代表。农银国际证券有限公司或任何其附属机构、总监、员工和代理，都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任。进一步的信息可应要求而提供。 版权所有2024年农银国际证券有限公司 该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印、影印、复制或以任何其他形式分发; 办公地址:香港中环，红棉路8号，东昌大厦13楼，农银国际证券有限公司 电话:(852)28682183