转型阵痛期，半导体高端产品逐步成熟

2024年09月30日 骄成超声（688392）证券研究报告 转型阵痛期，半导体高端产品逐步成熟 财务数据 24年H1：公司实现营业收入2.44亿元，同比-29.93%；归母净利润0.05亿元，同比-91.64%，实现归母扣非净利润-0.21亿元，同比-139.53%；24年Q2，收入1.23亿，同比-34%，环比+2%；毛利率44.2%，同比-8.0pct，环比-11.4pct。归母净利0.04亿元，同比-86.9%，环比提升+301%；扣非归母净利润-0.19亿元，同比-177.1%，环比显著下降；Q2的非经常性损益共 0.23亿。 分析：收入减少主要系受下游新能源电池行业周期影响销售额大幅下降，线束连接器超声波设备和半导体超声波设备业务收入贡献尚有限，公司持续加大产品开发投入以及销售和管理方面的费用增加，半年度股权激励费用为0.133亿元。 业务分析-分业务看24年H1： 1）新能源电池超声波设备业务收入为0.74亿元，同比减少70.89%。受下游动力电池客户去库存影响，设备需求弱； 投资评级 行业电力设备/电池 6个月评级增持（维持评级） 当前价格40.26元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)114.80 流通A股股本(百万股)68.67 A股总市值(百万元)3,241.95 流通A股市值(百万元)1,939.26 每股净资产(元)14.42 资产负债率(%)17.13 一年内最高/最低(元)95.31/28.20 作者 孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 2）线束连接器超声波设备业务：收入0.33亿元，同比增加220.5%。主要 系公司紧抓下游新能源汽车高低压线束、充电桩、储能场景等领域市场机遇，积极提升市场份额； 3）半导体超声波设备业务：收入0.25亿元，同比增加3329.43%。超声波端子焊接机、超声波Pin针焊接机持续获得行业头部客户批量订单。 4）非金属超声波设备业务：收入0.22亿元，同比增加337.39%。 5）配件业务：收入0.51亿元，同比增加54.20%。超声波配件产品持续起量。 6）服务及其他：收入0.38亿元，同比减少14.50%。投资建议 公司着力发展半导体高端设备，超声波键合机、超声波扫描显微镜等是功率半导体封测工序的关键设备，产品持续获得行业内知名客户小批量订单，与上汽英飞凌、中车时代、振华科技、宏微科技、士兰微、芯联集成等行业内知名企业保持良好合作。考虑到传统锂电设备受扩产周期影响，收入下滑，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润有望达0.03/0.87/1.28亿，当前市值对应PE分别为1592/53/36X，维持“增持”评级。 风险提示：锂电行业需求不及预期、新产品开发不及预期、原材料价格波动 股价走势 骄成超声沪深300 7% -5% -17% -29% -41% -53% -65% 2023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据 相关报告 1《骄成超声-公司点评:超声波方案综合解决商，滚焊设备挖掘成长蓝海》2023-07-04 2《骄成超声-首次覆盖报告:引领超声技术国产替代，复合箔设备等打开成长空间》2023-01-07 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 522.49 525.19 457.25 647.54 810.92 增长率(%) 40.97 0.52 (12.94) 41.62 25.23 EBITDA(百万元) 188.99 223.89 19.68 113.32 159.34 归属母公司净利润(百万元) 110.77 66.54 2.90 87.23 127.70 增长率(%) 59.95 (39.93) (95.64) 2,905.07 46.40 EPS(元/股) 0.96 0.58 0.03 0.76 1.11 市盈率(P/E) 41.72 69.46 1,592.28 52.99 36.19 市净率(P/B) 2.64 2.64 1.52 1.49 1.46 市销率(P/S) 8.85 8.80 10.11 7.14 5.70 EV/EBITDA 55.21 36.82 86.76 14.48 10.77 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 959.28 1,249.25 2,803.24 2,859.94 2,772.23 营业收入 522.49 525.19 457.25 647.54 810.92 应收票据及应收账款 180.91 242.42 88.91 144.93 125.38 营业成本 250.47 225.92 222.41 318.46 401.12 预付账款 6.81 5.45 4.43 7.95 5.42 营业税金及附加 2.04 3.67 4.57 6.48 8.11 存货 258.65 226.52 67.96 29.35 93.22 销售费用 56.38 77.29 68.59 77.71 89.20 其他 604.76 305.65 325.50 358.59 360.13 管理费用 41.75 50.29 50.30 61.52 60.82 流动资产合计 2,010.41 2,029.30 3,290.04 3,400.75 3,356.38 研发费用 74.53 117.43 105.17 90.66 113.53 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (2.15) (16.51) 4.57 6.48 8.11 固定资产 41.56 52.25 50.62 49.52 48.63 资产/信用减值损失 (12.71) (35.54) (6.72) (6.72) (6.72) 在建工程 0.25 1.41 4.49 6.64 8.15 公允价值变动收益 1.19 1.68 3.45 10.00 10.00 无形资产 19.74 20.24 22.31 24.33 26.13 投资净收益 2.31 16.73 0.00 0.00 0.00 其他 49.45 47.29 45.32 43.47 43.33 其他 (9.28) 17.16 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 110.99 121.19 122.73 123.96 126.24 营业利润 117.94 67.06 (1.62) 89.54 133.32 资产总计 2,143.10 2,172.25 3,412.77 3,524.71 3,482.62 营业外收入 1.15 5.04 5.00 5.00 5.00 短期借款 135.13 225.99 200.00 200.00 200.00 营业外支出 0.44 0.14 0.24 0.20 0.21 应付票据及应付账款 63.69 62.25 18.53 34.54 32.31 利润总额 118.64 71.97 3.14 94.33 138.10 其他 64.55 56.18 145.15 185.72 63.99 所得税 9.03 7.47 0.33 9.79 14.33 流动负债合计 263.36 344.41 363.68 420.27 296.30 净利润 109.62 64.50 2.81 84.54 123.77 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.15) (2.05) (0.09) (2.68) (3.93) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 110.77 66.54 2.90 87.23 127.70 其他 17.70 13.49 14.90 14.43 14.58 每股收益（元） 0.96 0.58 0.03 0.76 1.11 非流动负债合计 17.70 13.49 14.90 14.43 14.58 负债合计 388.79 420.92 378.58 434.69 310.89 少数股东权益 2.00 (0.04) (0.09) (1.87) (4.46) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 82.00 114.80 114.80 114.80 114.80 成长能力 资本公积 1,497.85 1,479.43 2,760.43 2,760.43 2,760.43 营业收入 40.97% 0.52% -12.94% 41.62% 25.23% 留存收益 172.46 157.15 159.06 216.65 300.97 营业利润 42.45% -43.13% -102.42% -5614.95% 48.89% 其他 0.00 (0.00) (0.00) (0.00) (0.00) 归属于母公司净利润 59.95% -39.93% -95.64% 2905.07% 46.40% 股东权益合计 1,754.31 1,751.34 3,034.20 3,090.02 3,171.74 获利能力 负债和股东权益总计 2,143.10 2,172.25 3,412.77 3,524.71 3,482.62 毛利率 52.06% 56.98% 51.36% 50.82% 50.54% 净利率 21.20% 12.67% 0.63% 13.47% 15.75% ROE 6.32% 3.80% 0.10% 2.82% 4.02% ROIC 62.70% 14.18% 0.63% 71.65% 113.85% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 109.62 64.50 2.90 87.23 127.70 资产负债率 18.14% 19.38% 11.09% 12.33% 8.93% 折旧摊销 7.17 12.47 10.02 10.59 11.20 净负债率 -46.70% -58.11% -85.61% -85.90% -80.92% 财务费用 2.94 5.90 4.57 6.48 8.11 流动比率 5.48 5.03 9.05 8.09 11.33 投资损失 (2.67) (17.20) 0.00 0.00 0.00 速动比率 4.78 4.48 8.86 8.02 11.01 营运资金变动 (149.82) (122.51) 304.89 13.69 (156.91) 营运能力 其它 36.81 66.60 3.36 7.32 6.07 应收账款周转率 3.04 2.48 2.76 5.54 6.00 经营活动现金流 4.04 9.76 325.74 125.30 (3.83) 存货周转率 2.34 2.16 3.11 13.31 13.23 资本支出 22.85 25.20 12.12 14.14 13.47 总资产周转率 0.38 0.24 0.16 0.19 0.23 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (575.57) 255.49 (33.36) (47.54) (47.18) 每股收益 0.96 0.58 0.03 0.76 1.11 投资活动现金流 (552.73) 280.70 (21.24) (33.40) (33.71) 每股经营现金流 0.04 0.08 2.84 1.09 -0.03 债权融资 131.22 107.99 (30.56) (6.48) (8.11) 每股净资产 15.26 15.26 26.43 26.93 27.67 股权融资 1,218.