坚定布局非房业务，逐步走出转型阵痛期

事件：公司发布2022年三季报。坚朗2022年前三季度实现收入54.08亿元，同比下降9.34%，实现归母净利润439万元，同比下降99.38%，其中政府补助、非流动资产处置损益等非经常性损益为741万元，扣非后归母净利润为-302万元，去年同期为7.11亿。其中，公司单Q3实现收入21.6亿元，同比下降12.86%，实现归母净利润8968万元，同比下降72.47%。 非房业务收入+渠道下沉逐步起量，部分对冲传统地产类业务下行。分板块来看，推测公司今年以来与非房业务场景相对应的家居类及其他类收入增长相对较快，拉动总体收入增速向上；与地产关联度较高的大门窗类及门窗配套件收入下滑较多。分地区来看，今年以来省会城市收入预计下降最多，地级市及县城市场收入降幅为个位数，主要系疫情冲击下业务开展受阻，但公司稳步推进渠道下沉一定程度上对冲了疫情的不利影响。 原料端改善带动Q3盈利环比提升。公司Q1-Q3毛利率分别为28.8%、28.86%和31.24%，呈逐季改善态势，主要系原材料端成本改善。Q3毛利率和净利率分别为31.24%和4.4%，同比分别变动-4.66pp、-9.41pp，环比分别变动+2.38pp、+3.98pp。费用率方面，公司Q3费用率25%，同比增加6.84pp， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别增加5.13/0.99/0.13/0.6pp，销售费用增幅较大主要是由于公司从去年 H2 开始扩招销售人员，由此带来人工费用明显增长；另外收入规模下降对费用率也产生了一定影响。环比来看Q3费用率减少0.24pp，主要系研发和管理费用率环比有所减少。 收现比带动现金流明显好转。公司单Q3经营性现金流量净额5.8亿元，同比和环比分别增加5.5亿元和5.3亿，现金流明显改善，主要系本期收现比提升较多，Q3收现比为109.68%，同比和环比分别增加30.66pp和10.8pp。 投资建议：坚朗五金是传统建筑五金领域的头部企业，当前正处在向非房业务积极转型的结构调整阵痛期，考虑到公司品类及渠道优势深厚，在下沉市场进行场景式集中销售方面竞争实力强劲，长期来看公司增长潜力依旧充分。预计公司2022-2024年净利润分别为1.5亿元、2.6亿元、4.2亿元，对应PE分别为174X、99X、61X，维持“买入”评级。 风险提示：新品类市场开拓进展不顺风险；渠道下沉进度不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）