跟踪研究之二十七：高机租金主动提价10%，或提振市场价格中枢

2024年9月30日 公司研究 高机租金主动提价10%，或提振市场价格中枢 ——华铁应急（603300.SH）跟踪研究之二十七 要点 事件：华铁应急主要子公司大黄蜂发布提价通知：目前公司及市场整体出租率持续向好导致设备供需紧张，自2024年10月1日起，高空作业平台各型号月租赁指导价上浮10%。 作为头部企业主动提价，或提振市场租金价格中枢。 1）高机总需求仍在稳步提升，前期租金价格制约中小企业扩张。24年以来需求整体疲软下，1-8月国内高机销量仍有6.5万台（其中大部分或直接转为高机租赁市场保有量）；其中24H1头部宏信/华铁出租率同比下滑个位数，或优于行业整体。根据中国工程机械工业协会数据，24年1-8月国内高空作业平台行业租金价格指数下滑18.0%，单8月租金价格同比-20.0%。我们此前强调23年以来市场租金持续下滑，中小企业已达“现金流平衡线”，甚至已出现债务违约风 险。2）行业集中度高，23年末CR2已近50%，叠加高机区域运输存在半径，价格协同更易实现。参考海外经验，价格体系稳定且较高，回报率仅与出租率关 联。本次提价，或只是租金价格修复的起点。行业需求边际改善下，公司各型号高机租金主动提价10%，一方面有利于提振市场租金价格中枢，增强市场信心，后续头部两家协同提价亦具备更高可能性；另一方面提价直接增厚收入及利润表现，有助于股权激励目标达成。 国资赋能稳步推进，算力租赁订单落地。 海发控入主后，国资赋能首先体现在资金成本及融资便利性：公司近期获得联合资信AA+的主体长期信用评级，且拟申请非公开发行不超过10亿元的公司债券，期限拟不超过10年，结合信用评级为AA+，判断融资成本或较融资租赁方式有明显改善。此外，公司算力租赁订单落地，首批金额达20.2亿元（其中设备已 交付超6亿元），提供主要为期3年的长期算力服务，且投资回收期较短（参 考此前10亿元智算业务投资测算回收期仅3.5年）。 盈利预测、估值与评级：华铁应急作为国内设备租赁龙头企业，运营效率是核心优势，国资入主将有效提升公司资金实力并打开资产端信用制约。公司未来将依托海南控股AAA主体信用等级国有企业优势，全面助推降低融资成本，同时加强内部业务融合、轻资产合作、渠道铺设、海外拓展等战略落地，有望提升综合竞争力。考虑到国资入主赋能有望提升综合竞争力，提价有助于股权激励目标达成，我们维持24-26年归母净利润预测为8.96/12.58/15.87亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,278 4,444 6,008 8,094 10,899 营业收入增长率 25.75% 35.55% 35.20% 34.72% 34.66% 归母净利润（百万元） 641 801 896 1,258 1,587 归母净利润增长率 28.74% 24.88% 11.92% 40.31% 26.22% EPS（元） 0.46 0.41 0.45 0.64 0.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.01% 14.48% 14.04% 16.46% 17.20% P/E 11 12 11 8 6 P/B 1.5 1.7 1.5 1.3 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-27，22-24年股本为13.9/19.6/19.7亿股 买入（维持） 当前价：4.90元 作者分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003021-52523822 sunwf@ebscn.com 联系人：鲁俊 021-52523835 lujun1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)19.71 总市值(亿元)：96.56 一年最低/最高(元)：4.05/7.07近3月换手率：45.39% 股价相对走势 13% 2% -10% -21% -32% 09/2312/2304/2407/2409/24 华铁应急沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.39 -16.56 -20.14 绝对 10.61 -10.08 -19.63 资料来源：Wind 相关研报 收入稳步增长，盈利仍有压力——华铁应急 （603300.SH）跟踪研究之二十六 （2024-08-26） 海南国资委拟成为实控人，全面赋能公司发展— —华铁应急（603300.SH）跟踪研究之二十五 （2024-05-22） 华铁应急（603300.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,278 4,444 6,008 8,094 10,899 总资产 14,412 19,221 22,484 26,156 30,397 营业成本 1,630 2,377 3,454 4,623 6,342 货币资金 136 85 115 156 209 折旧和摊销 532 948 782 897 1,010 交易性金融资产 17 156 0 0 0 税金及附加 10 15 20 27 37 应收账款 2,762 3,526 4,866 6,556 8,828 销售费用 287 398 553 761 1,079 应收票据 48 63 85 114 153 管理费用 178 179 312 437 654 其他应收款（合计） 73 83 175 236 318 研发费用 72 83 113 152 204 存货 23 22 33 44 60 财务费用 313 488 418 466 527 其他流动资产 117 153 247 372 540 投资收益 13 -1 6 6 6 流动资产合计 3,329 4,237 5,681 7,650 10,300 营业利润 762 981 1,073 1,486 1,863 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 759 976 1,069 1,482 1,859 长期股权投资 890 831 831 831 831 所得税 75 136 134 185 232 固定资产 3,047 3,849 4,046 4,195 4,296 净利润 684 840 936 1,297 1,627 在建工程 0 0 23 39 52 少数股东损益 42 39 39 39 39 无形资产 8 17 16 16 16 归属母公司净利润 641 801 896 1,258 1,587 商誉 201 182 182 182 182 EPS(元) 0.46 0.41 0.45 0.64 0.81 其他非流动资产 12 37 37 37 37 非流动资产合计 11,084 14,984 16,803 18,506 20,096 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 9,732 13,558 15,929 18,304 20,918 经营活动现金流 1,405 1,945 1,154 1,377 1,524 短期借款 919 919 895 798 631 净利润6418018961,2581,587 应付账款1,0021,1461,6652,2283,057 折旧摊销 532 948 782 897 1,010 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 126 1,009 1,006 1,317 1,688 预收账款 0 0 0 0 0 其他 105 -813 -1,530 -2,094 -2,761 其他流动负债 21 34 40 44 60 投资活动产生现金流 -701 -551 -938 -1,094 -1,094 流动负债合计 4,435 5,540 6,111 6,666 7,462 净资本支出 -703 -535 -600 -600 -600 长期借款 365 789 1,089 1,389 1,689 长期投资变化 890 831 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -889 -847 -338 -494 -494 其他非流动负债 217 229 229 249 267 融资活动现金流 -698 -1,446 -186 -243 -376 非流动负债合计 5,297 8,018 9,818 11,638 13,456 股本变化 485 573 10 0 0 股东权益 4,680 5,663 6,555 7,852 9,479 债务净变化 759 1,688 276 204 133 股本 1,388 1,961 1,971 1,971 1,971 无息负债变化 2,492 2,138 2,095 2,171 2,481 公积金 1,353 934 1,014 1,139 1,298 净现金流 5 -52 30 40 54 未分配利润 1,888 2,686 3,450 4,582 6,010 归属母公司权益 4,577 5,529 6,382 7,640 9,227 少数股东权益 104 134 173 212 252 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 50.3% 46.5% 42.5% 42.9% 41.8% 销售费用率 8.76% 8.95% 9.20% 9.40% 9.90% EBITDA率 43.0% 40.1% 39.7% 37.5% 33.5% 管理费用率 5.42% 4.02% 5.20% 5.40% 6.00% EBIT率 35.2% 32.6% 26.7% 26.4% 24.2% 财务费用率 9.54% 10.97% 6.96% 5.76% 4.84% 税前净利润率 23.2% 22.0% 17.8% 18.3% 17.1% 研发费用率 2.20% 1.88% 1.88% 1.88% 1.88% 归母净利润率 19.6% 18.0% 14.9% 15.5% 14.6% 所得税率 10% 14% 13% 13% 13% ROA 4.7% 4.4% 4.2% 5.0% 5.4% ROE（摊薄） 14.0% 14.5% 14.0% 16.5% 17.2% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 17.3% 14.4% 14.0% 16.3% 17.4% 每股红利 0.00 0.02 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.01 0.99 0.59 0.70 0.77 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 3.30 2.82 3.24 3.88 4.68 资产负债率 68% 71% 71% 70% 69% 每股销售收入 2.36 2.27 3.05 4.11 5.53 流动比率 0.75 0.76 0.93 1.15 1.38 速动比率 0.75 0.76 0.92 1.14 1.37 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 1.71 1.27 1.38 1.58 1.86 PE 11 12 11 8 6 有形资产/有息债务 5.27 4.35 4.80 5.35 6.06 PB 1.5 1.7 1.5 1.3 1.0 EV/EBITDA 5.0 5.4 5.7 4.6 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.0% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-