PCB电镀设备复苏，期待复合集流体产业化新突破

公司点评 东威科技(688700.SH) 证券研究报告 机械设备｜专用设备PCB电镀设备复苏，期待复合集流体产业化新突破 2024年09月27日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 评级变动首次 主营收入(归母净利元) 交易数据 每股收益（元） 0.71 0.51 0.74 1.09 1.44 当前价格（元） 20.73 每股净资产（元） 3.14 5.82 6.26 6.90 7.76 52周价格区间（元） 17.06-68.69 P/E 29.00 40.85 28.00 18.94 14.37 总市值（百万） 6185.90 P/B 6.60 3.56 3.31 3.00 2.67 涨跌幅比较 43% 23% 3% -17% -37% 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 % 1M 3M 12M 东威科技 1.52 -22.30 -47.48 专用设备 12.55 -0.28 -14.44 -57% 东威科技专用设备 事件：公司近期发布2024年半年度报告及订单披露公告。公司2024 流通市值（百万） 6185.90 资料来源：iFinD，财信证券 总股本（万股） 29840.20 流通股（万股） 29840.20 投资要点： 年H1实现营业收入3.92亿元，同比下降21.4%，实现归母净利润0.56亿元，同比下降45.5%。其中2024年Q2单季度实现营业收入1.95亿元，同比下降26.42%；实现归母净利润0.25亿元，同比下降52.20%。公司近日与珠海市深联电路有限公司签订了价值人民币1.3064亿元的设备采购合同。 新能源设备收入下滑，原材料价格上涨，公司盈利能力有所下滑。2024上半年公司毛利率为38.5%，同比-4.78pct，销售净利率为14.2%，同 比-6.29pct。公司期间费用率为24.79%，同比+5.68pct，其中主要管理费用和研发费用增长较多，管理费用率为7.1%，同比+1.93pct，研发费用率为10.6%，同比+2.71pct。公司盈利能力下滑原因主要是新能源领域设备收入下降、部分原材料价格上涨（如：铜、不锈钢等）以及 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 贺剑虹研究助理 hejianhong@hnchasing.com 相关报告 扣非的增值税进项税5%加计抵减增加所致。 PCB行业复苏带动业绩增长，新能源领域持续布局。公司2024年上半年营业收入3.92亿元，同比下降21.4%，主要受复合集流体产业化进程持续后延，新能源领域设备需求不及预期的影响。尽管如此，公司 在PCB行业复苏的带动下，业绩仍实现增长。公司近日披露与珠海市深联电路有限公司签订了《设备购销合同》，合同标的为VCP垂直连续电镀线及其配套软件，合同金额分别为6350万元及6714万元，合计人民币1.3064亿元。公司PCB业务领域的VCP订单大幅增长，得益于PCB东南亚投资潮、AI服务器及汽车电动化等发展新机遇。我们看好2025年PCB领域设备订单有望再创新高。同时，公司在新能源领域积极布局，第三代光伏镀铜设备在客户处开始量产，运行良好，所生产的产品已亮相于2024SNEC大会，新能源业务虽贡献力下降，但公司布局较早，未来行业回暖时有望充分受益。 研发投入持续增加，技术创新能力不断增强。公司2024年H1研发费 用为4160.19万元，同比增长5.55%。公司持续推动产品更新升级，建立了高度自主研发的核心技术体系及深厚的市场客户资源优势。报告 百万元)1,011.73 909.23 1,238.89 1,769.55 2,232.13 润(百万 213.30 151.43 220.92 326.61 430.55 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 期内，公司水平镀三合一设备获得客户高度认可并获得追加订单，第三代光伏镀铜设备也在客户处开始量产，公司通过持续的技术创新和产品升级，提升了市场竞争力和客户粘性。 投资建议：公司在PCB电镀设备领域深耕多年，技术积累深厚，是该 领域龙头企业，近年逐步拓宽新能源设备等新领域。PCB行业复苏，公司长期业绩有所保障。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.21、3.27、4.31亿元，对应的EPS分别为0.74元、1.09元、1.44元，对应2024年9月27日股价，PE分别为28.00倍、18.94倍和14.37倍，首次覆盖给予公司“买入”评级，给予25年21-25倍PE，目标 价格区间23.2-27.4元。 风险提示：复合集流体产业化不及预期；行业竞争加剧。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,011.73 909.23 1,238.89 1,769.55 2,232.13 营业收入 1,011.73 909.23 1,238.89 1,769.55 2,232.13 减:营业成本 588.18 529.94 726.30 1,034.64 1,300.75 增长率(%) 25.74 -10.13 36.26 42.83 26.14 营业税金及附加 6.88 7.79 9.17 13.10 16.52 归属母公司股东净利润 213.30 151.43 220.92 326.61 430.55 营业费用 68.61 72.12 84.24 113.25 136.16 增长率(%) 32.58 -29.01 45.89 47.84 31.82 管理费用 44.55 51.94 64.42 86.71 104.91 每股收益(EPS) 0.71 0.51 0.74 1.09 1.44 研发费用 79.65 80.13 99.89 142.67 179.97 每股股利(DPS) 0.22 0.19 0.30 0.45 0.59 财务费用 -0.74 -9.01 -0.79 -1.36 -1.76 每股经营现金流 0.43 -0.28 1.09 0.63 1.06 减值损失 -19.67 -40.54 -35.93 -44.24 -44.64 销售毛利率 0.42 0.42 0.41 0.42 0.42 加:投资收益 5.38 10.98 6.16 6.16 6.16 销售净利率 0.21 0.17 0.18 0.18 0.19 公允价值变动损益 3.30 2.30 0.00 1.00 2.00 净资产收益率(ROE) 0.23 0.09 0.12 0.16 0.19 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.52 0.21 0.23 0.36 0.40 营业利润 235.62 169.51 246.26 363.84 479.47 市盈率(P/E) 29.00 40.85 28.00 18.94 14.37 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 6.60 3.56 3.31 3.00 2.67 利润总额 235.07 169.06 245.77 363.36 478.99 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.02 0.03 减:所得税 21.77 17.64 24.85 36.75 48.44 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 213.30 151.43 220.92 326.61 430.55 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 41.86% 41.72% 41.37% 41.53% 41.73% 归属母公司股东净利润 213.30 151.43 220.92 326.61 430.55 三费/销售收入 11.26% 14.64% 12.06% 11.38% 10.88% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 23.16% 17.60% 19.77% 20.46% 21.38% 货币资金 169.41 152.69 391.25 447.17 588.64 EBITDA/销售收入 24.37% 19.98% 23.98% 23.56% 23.97% 交易性金融资产 212.38 253.79 253.79 253.79 253.79 销售净利率 21.08% 16.65% 17.83% 18.46% 19.29% 应收和预付款项 685.98 761.17 902.10 1,288.51 1,625.34 资产获利率 其他应收款（合计） 5.17 4.01 7.20 10.28 12.97 ROE 22.74% 8.72% 11.84% 15.85% 18.59% 存货 374.09 411.57 521.09 742.31 933.23 ROA 12.07% 6.10% 7.58% 9.25% 10.36% 其他流动资产 0.18 14.06 6.61 9.44 11.90 ROIC 51.85% 21.39% 22.80% 36.46% 39.56% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 457.18 457.18 457.18 457.18 资产负债率 46.94% 30.04% 35.96% 41.67% 44.25% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.29 0.97 投资资本/总资产 37.47% 38.98% 30.57% 30.59% 29.85% 固定资产和在建工程 225.72 324.12 285.04 244.29 201.70 带息债务/总负债 0.62% 0.52% 0.26% 0.11% 0.03% 无形资产和开发支出 72.21 73.24 61.04 49.77 39.37 流动比率 1.84 2.29 2.08 1.93 1.91 其他非流动资产 22.54 30.09 29.33 29.07 29.57 速动比率 1.34 1.65 1.53 1.38 1.36 资产总计 1,767.69 2,481.92 2,914.63 3,532.10 4,154.66 股利支付率 30.37% 37.85% 41.04% 41.04% 41.04% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 69.63% 62.15% 58.96% 58.96% 58.96% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 446.63 423.24 596.28 849.41 1,067.88 总资产周转率 0.57 0.37 0.43 0.50 0.54 长期借款 5.12 3.90 2.68 1.55 0.51 固定资产周转率 6.24 3.88 5.89 9.62 14.40 其他负债 378.01 318.47 449.09 620.98 770.24 应收账款周转率 1.68 1.30 1.53 1.53 1.53 负债合计 829.75 745.61 1,048.05 1,471.94 1,838.63 存货周转率 1.57 1.29 1.39 1.39 1.39 股本 147.20 229.63 229.63 229.63 229.63 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 350.31 979.58 979.58 980.58 982.58 EBIT 234.33 160.05 244.98