每周经济观察第37期：“两新”政策，成效几何？

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2024年09月30日 【每周经济观察】第37期 “两新”政策，成效几何？ 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：袁玲玲 邮箱：yuanlingling@hcyjs.com执业编号：S0360524070006 相关研究报告 《【华创宏观】市场静待9月非农数据出炉—— 海外周报第62期》 2024-09-29 《【华创宏观】乘用车零售连续两周回升——每周经济观察第36期》 2024-09-22 《【华创宏观】美国房贷申请数量明显回升——海外周报第61期》 2024-09-22 《【华创宏观】中秋旅游：量价表现继续分化——每周经济观察第35期》 2024-09-17 《【华创宏观】WEI指数连续三周小幅回升——每周经济观察第34期》 2024-09-09 报告摘要 核心观点： 本文关注前期已出台的“两新”政策的实施效果。目前7月24日《关于加力 支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》安排的3000亿资金已全部下达，但政策效力更多体现在细分品类层面，如消费品换新中的新能源汽车消费（8月同比30%，较前值+3pct）、8类家电消费高增（8月冰箱销售同比10%，+9pct），设备更新中的发电设备生产高增（1-8月同比23%，+3pct），但总量数据仍偏弱，8月社零同比2.1%、1-8月设备工器具投资16.8%，均较前值下滑。总量指标的稳定，仍需等待增量政策出台，关注12月政治局会议、中央经济工作会议部署。 一、“两新”政策，目前推进如何？ 1）设备更新方面，据发改委介绍，1500亿超长期特别国债资金已全部安排到项目，共计4600多个。支持领域包括工业、环境基础设施、交运、农业等。2）消费品换新方面，据发改委介绍，“1500亿元国债资金已于8月初开始全 部下达到地方”。主要是汽车和家电。 二、设备更新：效果或待显现 总量层面，增速高位放缓，增量拉动效果待显现，a）购置方视角，体现为设备投资。今年1-8月，设备工器具购置投资增长16.8%，较前值17%基本持平b）生产方视角，体现为设备生产。8月装备制造业工增同比6.4%，前值7.3% 生产偏弱的原因，可能在于需求偏弱，截至8月，装备制造业仍在被动补库中。 结构层面1：工业，设备投资体量占比超7成，但增速低于整体，部分细分品类产量高增。1）体量，据工信部介绍，“2023年，全国工业领域设备投资规模约4.4万亿元，占全社会设备投资的70%以上”。2）增速，据工信部“1-8月 全国工业设备投资增长11.1%”，这一增速低于同期设备工器具投资（对应所有行业）的16.8%。3）具体设备的生产数据，1-8月发电设备同比高增（22.7% +2.9pct），工业机器人（9.9%，+2pct），但部分品类仍弱，如工业锅炉（-12.4% -3.5pct）等。 结构层面2：其他领域（市政基础设施、交通、农业等），详见正文。 三、消费品换新：政策支持品类高增 总量层面，仍偏弱，a）从社零看，8月社零同比2.1%、较7月2.7%小幅下滑b）其中，社零口径下汽车类零售仍在下滑，家电类由负转正，8月同比3.4% 结构1：汽车，新能源汽车高增。a）据发改委，“截至9月24日，全国汽车 以旧换新…对应的国债资金支出规模已经接近110亿元”。按照每辆车补贴1.5- 2万元估算，110亿元对应换新量为55-73万辆。b）从报废数据看，据商务部 1-8月“，全国报废汽车回收量比上年同期增长了42.4%”，其中8月同比73.8%c）从政策支持的新能源汽车销量看，据汽车工业协会数据，8月，新能源汽车销售110万辆、同比增长30%、较7月的27%进一步加快。 结构2：家电，政策支持的8类家电受益大。a）据商务部，“截至目前（9月25日）…消费者购买8大类家电产品超520万台，享受46.7亿元中央补贴，带动销售额超243亿元”，简单估算：隐含撬动倍数，46.7/243=5.2倍（当然 并非全部为增量拉动）。b）电商平台数据，据发改委介绍，“8月26日至9月 21日，京东平台冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑等家电产品销售额同比分别增长128.8%、86.3%、130.6%、240.5%、52.2%...”；c）细分品类数据，据产业在线，8月，冰箱、空调销量分别同比10%、7.3%，较前值均有较大幅度改善。 四、往后看：全年拉动几何？ 第一，设备更新方面，据发改委，“今年国债资金支持的设备更新项目，总投资近8000亿元，可以带动各类设备更新超过200万台（套）”。参照发改委此 前表述“设备更新…将是一个年规模5万亿元以上的巨大市场”，则年拉动为 0.8万亿/5万亿=16%，这一增速与设备工器具投资增速（1-8月为16.8%）基本一致。 第二，消费品换新方面，安排国债资金为1500亿，在撬动倍数为5的假设下 （参考前述家电部分拉动），预计拉动消费7500亿元，占2023年社零47万亿 的1.6%。其中，汽车方面，发改委预计，“预计全年将实现200万辆低排放标准乘用车退出”，占2023年乘用车销量2606万辆的7.7%。当然并非完全是增量拉动。 景气向上 1、服务消费：节前航班明显回升。截至9月28日当周，国内日均执行航班数环比前一周+8%，同比-1%；9月前28日，航班数基本持平去年。 2、外贸：量价高频跟踪指标均回落；集装箱吞吐量下滑，运价继续回落。9月 27日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比20.1%，上周25%；价的高频跟 踪指标RJ/CRB指数同比为-0.02%，上周为-2.77%。9月22日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比上周-2.3%，前值3%；四周累计吞吐量同比去年+5.4%8月底为8%。运价方面，9月27日，上海出口集装箱综合运价指数较上期- 9.8%，前值-5.8%。 3、物价：政策面利好驱动，地产相关价格明显上涨。螺纹钢现货价收于3410元/吨，上涨3.0%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方上涨11.4%；纯碱期价上涨17.7%，南华玻璃价格指数上涨16.2%。 景气向下 1、华创宏观WEI指数连续三周回落。截至9月22日，该指数为2.49%，相对于09月15日下行0.29%。从构成来看，过去三周回落的分项包括商品房成交面积、煤炭港口吞吐量、BDI、乘用车批零、半钢胎开工率、PTA产业链负 荷率、失业（百度搜索指数），回升的分项包括电影票房、钢厂线材产量、沥青开工率、找工作（百度搜索指数）、失业金领取条件（百度搜索指数）。 2、商品消费边际走弱。耐用品消费，9月第三周，乘用车零售转负，第三周同比增速-3%。9月前三周，累计同比+10%。非耐用品消费，快递揽收量回落。截至9月22日当周，快递揽收量同比+13%；9月2日-22日，同比为+23%。 利率：降息过后，风偏提升。截至9月27日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.4379%、1.8312%、2.1714%，较9月20日环比分别变化 +4.69bps、+10.31bps、+12.83bps。 风险提示：政策落地不及预期；数据更新不及时。 目录 一、“两新”政策，目前推进如何？5 （一）设备更新：资金已全部安排到项目5 （二）消费品换新：8月初资金已拨付到地方5 二、设备更新：效果或待显现5 （一）总量：增速高位放缓，增量拉动待显现5 （二）结构：工业，设备投资占比超7成，但增速偏低6 （三）结构：其他领域，多数品类效果待显现8 三、消费品换新：政策支持品类高增9 （一）总量：拉动效果待显现9 （二）结构：汽车中，新能源汽车高增10 （三）结构：家电中，政策支持品类高增11 四、往后看：全年拉动几何？11 �、每周经济观察12 （一）华创宏观WEI指数连续三周回落12 （二）需求：节前航班明显回升，商品消费边际走弱12 （三）生产：汽车半钢胎开工率环比回升13 （四）贸易：出口量价高频走弱14 （🖂）物价：政策面利好驱动，地产相关价格明显上涨15 （六）利率债：9月新增专项债发行破万亿16 （七）资金：降息过后，风偏提升17 图表目录 图表1设备投资仍高增，但边际略放缓6 图表2装备制造业：仍在主动去库中6 图表3工业领域设备投资增速，低于整体（1-8月）7 图表4工业细分行业固投增速：多数行业8月增速回落7 图表5工业主要设备的产量：1-8月，发电设备等产量增速较快8 图表6主要行业1-8月固投增速9 图表7其他领域设备产量（累计同比口径）9 图表8总量层面，社零、汽车类、家电类，仍偏弱10 图表9汽车整体，销量仍偏弱（汽车工业协会数据）10 图表10受政策支持的新能源汽车销量高增，8月同比进一步上行至30%10 图表115月来，报废汽车回收量持续高增10 图表128类家电销量数据11 图表13华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率12 图表1427城地铁客运走势13 图表15快递揽收量有所回落13 图表16汽车零售增速高位回落13 图表17地产销售仍偏弱13 图表189个行业开工率情况14 图表19本周，BDI同比和RJ/CRB指数同比均回落15 图表209月前20天，韩国出口同比降至-1.1%15 图表219月，海外主要经济体制造业PMI均值回落15 图表22监测港口集装箱吞吐量环比上周-2.3%15 图表23菜价小幅上涨，猪价回落16 图表24动力煤港口价基本持平16 图表25美国商业原油库存继续下降16 图表26螺纹钢价明显上涨16 图表27今年新增专项债已知累计发行3.6万亿，年内仍剩0.3万亿待发17 图表28本周与下周公开市场操作到期一览17 图表29降息过后，DR回落18 图表30债券利率反弹向上18 本文聚焦“两新”政策实施效果。今年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》；7月，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元超长期特别国债资金加力 支持“两新”工作，我们在8月5日报告《加力的3000亿：钱花到哪？——“更新”&“换新”系列六》有所阐述。那么，已有政策的效果如何？ 一、“两新”政策，目前推进如何？ （一）设备更新：资金已全部安排到项目 设备更新方面，参考9月23日-24日发改委专题发布会介绍： 1）项目推进，据发改委介绍，“目前，1500亿元超长期特别国债资金，已分2批全部安排到项目，共支持了工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗、用能设备、能源电力、住宅老旧电梯、回收循环利用等领域的4600多个项目。”平均每个项目 金额为3260（1500/4600）亿元。 2）金融支持，分两部分：a）据央行介绍，“（设备更新相关项目）已累计向银行机构推送 3批次、1.3万个备选项目，累计签约贷款金额已达到2300亿元”，“加权平均利率3.1%，比1年期LPR利率（3.35%）还低25个基点…其中70%的资金是支持中小企业的”；b）据财政部介绍，“财政部安排设备更新贷款贴息资金200亿元，目前已拨付第一笔贴息资 金80亿元” 3）实施细则，目前已出台8个领域：工业设备、用能设备、环境基础设施、营运船舶、营运货车、新能源公交车、农业机械、老旧电梯等。 （二）消费品换新：8月初资金已拨付到地方 消费品换新方面，参考9月23日-24日发改委专题发布会介绍： 1）资金支持，据发改委，“我委会同财政部，综合各地区常住人口、地区生产总值、汽车和家电保有量等因素，合理确定资金支持规模，消费品以旧换新领域1500亿元国债资金 已于8月初开始全部下达到地方。” 2）项目推进，据发改委，“北京、天津、上海等20个地