食品饮料行业报告（2024.09.23-2024.09.29）：政策全面转向，看好食饮龙头估值修复

继9月24日货币政策超预期后，9月26日召开的政治局会议相较7月底会议，此次对资本市场、房地产和促销费的关注度明显提升。 会议提出要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市；促进房地产市场止跌回稳；把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构，同向提振收入、地产、股票等居民家庭财富所相关的因素、静待具体措施逐步落地、有助于恢复消费者信心。 随着本轮超预期政策的出台、以及对于未来潜在政策的预期引导，市场信心得到有效提振，板块有望迎来估值修复行情的继续。 白酒基本面承压在前期股价下调过程中交易的较为充分，我们建议未来预期修复下的估值面可以乐观一些。经过近期反弹后，2024年PE：贵州茅台22.1x、五粮液15.4x、泸州老窖11.9x、山西汾酒17.1x、珍酒李渡12.8x、水井坊13.3x、舍得酒业11.4x、酒鬼酒37.5x、古井贡酒15.1x、迎驾贡酒16.6x、今世缘14.2x、洋河股份12.4x、口子窖12.7x。仍具备修复空间（基本面压力预计在三季报会有所体现，但从资金面/情绪面大幅改善背景下、股价表现很难再回前期低点）。 大众品中，前期下跌幅度较深、连续下跌时间较长的个股引领反弹。速冻板块自2021年2月起伴随着需求边际减弱、成本压力等多因素下估值自高点开启回调，安井食品在随后的三年半时间里股价跌幅接近70%，近期修复至16x左右。零食板块因渠道变革红利带来一轮行情，盐津/劲仔/甘源也均从24年一季度后经历了较大回调，目前估值分别处于20/19/15x左右。承德露露（13.1x）、新乳业（17.4x）、伊利股份（14.5x）。同时建议关注此前股价受制于流动性压力回调幅度较大的港股公司，包括华润啤酒、青岛啤酒股份，目前PE分别为17.4、20.6倍。 总结来看，在政策预期推动下，市场情绪开始回暖，资金逐渐回流，外资信心也在边际改善（外资投行观点更为积极、北向资金成交量创近年来新高），食饮板块将沿着资金回流带来整体普涨，信心恢复后首看低估值龙头、需求改善带来基本面好转个股的逻辑演绎。当下白酒反弹首选估值偏低品种，估值修复阶段完成后，推演后续政策预期兑现、板块或将进入对于未来经济/白酒需求改善/明年业绩稳定性预期提升的逻辑演绎阶段，以及政策更明确的引导下、龙头企业潜在提高分红率/回购注销带来的更高的股息率回报。大众品建议首选低估值龙头个股，此外建议关注消费预期回暖带来基本面有改善的餐饮供应链龙头安井食品、千味央厨、海天味业、中炬高新等，持续看好并推荐需求韧性较强、行业不断扩容的东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品。 09月23日-09月27日行情回顾 本周食饮板块涨幅高居首位 ， 申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为26.06%，在30个申万一级行业中位列第1，跑赢沪深300指数10.35个百分点，当前行业动态PE为22.34，估值底部反转向上。 本周食饮行业的子板块均大幅上涨，板块涨幅最高的为白酒（+29.49%）和乳品（+24.33%）。 从个股角度看，食饮板块本周120只个股均收涨，涨幅前5分别为品渥食品（+54.32%）、泸州老窖（+34.25%）、五粮液（+33.97%）、岩石股份（+33.80%）、三只松鼠（+29.13%）。 风险提示： 食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。 1政策推动下食饮观点更新 1.1政策全面转向，市场情绪转暖、细分板块估值迎来修复 本周出台一系列政策“组合拳”：9月24日国新办新闻发布会上连发多个重磅消息抬升市场预期包括（1）中国人民银行宣布将于近期就7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从1.70%降至1.50%。这是近四年来最大的政策利率下调，旨在降低社会融资成本，提振市场信心，同日，央行还下调了金融机构的存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场释放约1万亿元的长期流动性。这是继今年2月后的第二次全面降准，显示出央行加大货币政策的力度，以支持经济恢复。（2）另外新增两项结构性货币政策工具：证券、基金、保险公司互换便利，首期规模5000亿，金融体系内流动性提升；股票回购、增持再贷款，首期额度3000亿元，利好红利型个股。 9月26日政治局会议表述对经济表述更为积极、释放提振信号：（1）关于目前所面对的经济形势，会议强调“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，要求全面客观地看待经济形势，正视困难，增强责任感与紧迫感。这一表述较之前更为明确，反映出对经济压力的高度重视。（2）强调要加大财政和货币政策的逆周期调节力度，确保必要的财政支出，特别是基层“三保”工作（保基本民生、保运转、保发展）。对比7月会议表述来看，对于财政的部署更积极。（3）促进消费与惠民生结合起来，提升中低收入群体收入，并培育新型消费业态。这一政策方向与7月会议保持一致，但在具体措施上更加细化。（4）努力提振资本市场，引导中长期资金入市。建立ETF指数基金快速审批通道，持续提高权益类基金规模和占比，大力发展权益类公募基金，增强资本市场的融资能力和配置效率，更好地服务于实体经济。（5）明确提出要“促进房地产市场止跌回稳”，并强调对商品房建设进行严控增量、优化存量及提高质量。此次表述显示出对房地产问题的直接回应，旨在增强市场信心。 随着本轮超预期政策的出台、以及对于未来潜在政策的预期引导，市场信心得到有效提振，板块有望迎来估值修复行情的继续。我们复盘主要细分板块估值轮动情况，大众品中预加工食品/乳品/调味品/啤酒基本自2020年末至2021年初开启估值回调周期，至2024年年中后基本处于估值底部，零食、烘焙食品板块自23年后随着成长性边际减弱后也开始估值回调，而软饮料赛道在业绩高增长支撑下估值表现坚挺。 图表1：食品饮料细分板块估值时序图 图表2：食饮细分板块此前估值回调幅度及本周回弹情况对比 1.2外资投资策略转变，北向成交量大幅上升 受到中央政治局会议和金融支持政策的推动，市场情绪明显回暖，从9月23日至27日，上证指数和深证成指分别上涨12.81%和17.82%。外资对中国市场的信心增强，在投资策略上展望愈发积极、建议做多中国资产。摩根士丹利对市场反弹的持续性持乐观态度，认为“A股将跑赢整个新兴市场”。与此同时，高盛预测短期内反弹高度将超过今年4月的前期高点。在具体投资方向上，高盛看好“港股市场，尤其是股票回报题材”，而瑞银则对高股息板块表示乐观，认为回购增量资金将进一步推动该领域的发展。 近期北向资金流入情况表现积极。自23年8月后外资加速流出，北向资金累计净买入总额波动向下，随着市场情绪回暖和外资对中国资产的信心增强，9月底北向成交量显著提升，9月26日北向资金成交量达到1902.78亿元，为近年来新高。 图表3：2014年11月以来北向资金净买入/流出情况（时间截至2024年8月16日） 图表4：近一年以来北向资金成交量情况（单位：亿元） 此前经济环境的不确定导致市场对消费品的增长预期减弱，加之竞争加剧，截至2024年8月16日，以白酒为首的食饮板块龙头股外资持仓比例均波动式下滑，对于成长型龙头东鹏饮料持仓比例持续提升。我们认为随着政策支持力度加大和市场信心恢复，预计未来外资在食品饮料板块投资意愿将逐渐提升。 以茅台为例，茅台外资持股比例在2019年3月5日达到最高点9.62%，截至2024年8月1日外资持股比例下降至6.56%，回到了2018年5月份的水平。 图表5：贵州茅台外资持股占比（均截至2024.08.16） 图表6：泸州老窖外资持股占比（均截至2024.08.16） 图表7：五粮液外资持股占比（均截至2024.08.16） 图表8：山西汾酒外资持股占比（均截至2024.08.16） 图表9：洋河股份外资持股占比（均截至2024.08.16） 图表10：海天味业外资持股占比（均截至2024.08.16） 图表11：伊利股份外资持股占比（均截至2024.08.16）图表12：洽洽食品外资持股占比（均截至2024.08.16） 图表13：东鹏饮料外资持股占比（均截至2024.08.16）图表14：安井食品外资持股占比（均截至2024.08.16） 图表15：主要个股外资持仓占比历史对标情况 1.3Q3茅台持股占比中指数基金显著提升 白酒板块24Q2基金持仓占比环比下降，持仓比例处于历史偏低位置。 2022-2024年食品饮料板块持仓比例在15%左右波动，2024Q2降至10.94%，环比下降3.19pcts，持仓比例为08年以来的中等偏低水平，历史分位数为47%。其中2022-2024年白酒板块持仓比例在12%左右波动，2024Q2降至9.87%，环比下降2.73pcts。随着预期改善，内资将有较大的提升仓位的空间。 图表16：食品饮料/白酒板块持仓比例变化（2008年-2024年上半年） 从最新披露公告看，三季度指数基金持股贵州茅台占比提升显著。根据公司披露的最新前十大股东持股情况（截至9月20日），与中报披露的前十大股东对比来看，前十名的股东并未发生变化，其中贵州茅台酒厂公司、贵州省国有资本运营公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、中央汇金、中金公司和中国人寿持股占比保持不变，香港中央结算有限公司持股占比下滑了0.23pct，上证50指数基金、华泰柏瑞沪深300、易方达沪深300三只指数基金持股占比分别提升了0.17pct、0.28pct、0.21pct。整体来看，三季度指数基金的持仓占比提升显著。 图表17：贵州茅台前十大股东持股变化情况 1.4政策催化下，看好龙头企业估值修复行情 白酒基本面承压在前期股价下调过程中交易的较为充分，我们建议未来预期修复下的估值面可以乐观一些。经过近期反弹后，截至9月27日白酒板块2024年PE：贵州茅台23.54x、五粮液16.98x、泸州老窖13.14x、山西汾酒18.86x、珍酒李渡13.84x、水井坊14.61x、舍得酒业12.90x、酒鬼酒41.30x、古井贡酒16.66x、迎驾贡酒18.28x、今世缘15.49x、洋河股份13.35x、口子窖13.46x，仍具备修复空间。（基本面压力预计在三季报会有所体现，但从资金面/情绪面大幅改善背景下、股价表现很难再回前期低点）。 图表18：截至9月27日白酒板块2024年PE 大众品中，前期下跌幅度较深、连续下跌时间较长的个股引领反弹。速冻板块自21年2月起伴随着需求边际减弱、成本压力等多因素下估值自高点开启回调，安井食品在随后的三年半时间里股价跌幅接近70%，近期修复至16x左右。 零食板块因渠道变革红利带来一轮行情，盐津/劲仔/甘源也均从24年一季度后经历了较大回调，目前估值分别处于20/19/15x左右。承德露露（13.1x）、新乳业（17.4x）、伊利股份（14.5x）。同时建议关注此前股价受制于流动性压力回调幅度较大的港股公司，包括华润啤酒、青岛啤酒股份，目前PE分别为17.4、20.6倍。 总结来看，在政策预期推动下，市场情绪开始回暖，资金逐渐回流，外资信心也在边际改善（外资投行观点更为积极、北向资金成交量创近年来新高），食饮板块将沿着资金回流带来整体普涨，信心恢复后首看低估值龙头、需求改善带来基本面好转个股的逻辑演绎。当下白酒反弹首选估值偏低品种，估值修复阶段完成后，推演后续政策预期兑现、板块或将进入对于未来经济/白酒需求改善/明年业绩稳定性预期提升的逻辑演绎阶段，以及政策更明确的引导下、龙头企业潜在提高分红率/回购注销带来的更高的股息率回报。大众品建议首选低估值龙头个股，此外建议关注消费预期回暖带来基本面有改善的餐饮供应链龙头安井食品、千味央厨、海天味业、中炬高新等，持续看好并推荐需求韧性较强、行业不断扩容的东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品。 2食品饮料行业本周表现 本周食饮板块涨幅高居首位，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为26.06%，在30个申万一级行业中位列第1，跑赢沪深300指数10.35个百分点，