北交所信息更新：海外新项目二季度测试完成交付恢复，新领域样品开发持续进行

北交所信息更新 海外新项目二季度测试完成交付恢复，新领域样品开发持续进行 方盛股份（832662.BJ） 2024年09月30日 投资评级：增持（维持） 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 ——北交所信息更新 日期 2024/9/27 2024Q2营收0.94亿环比增长53%，归母净利润1161万环比提升39% 当前股价(元) 9.57 公司是深耕换热器和换热系统的“小巨人”企业，产品应用于风力发电、余热回 一年最高最低(元) 19.73/7.43 收、轨道交通、空压机、工程机械等多个领域。2024H1营收1.56亿元（-15%）、 总市值(亿元) 8.38 归母净利润1996万元（-45%）、扣非归母净利润1687万元（-49%）。2024Q2营 流通市值(亿元) 2.35 收0.94亿元，环比增长53%，归母净利润1161万元，环比提升39%，扣非归母 总股本(亿股) 0.88 净利润1106万元，环比提升90%。考虑到公司部分业务2024年一季度交付放缓， 流通股本(亿股) 0.25 我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司归母净利润分别为0.53 近3个月换手率(%) 183.84 （原0.74）/0.68（原0.90）/0.88亿元，对应EPS分别为0.60/0.77/1.00元/股，对应当前股价的PE分别为15.9/12.4/9.5倍，我们看好公司向清洁能源、节能减 北交所研究团队 排等新兴领域开发渗透所带来的增长预期，维持“增持”评级。 涂布机换热系统产品需求下降，海外新项目二季度测试完成交付恢复正常 2024H1换热系统及板翅式换热器分别创收4350万元、10558万元。换热系统收入同比下降40.05%，主要原因是（1）受锂电建设项目放缓，公司应用于涂布机的换热系统产品需求下降，余热回收领域产品收入减少；（2）受海外客户部分新项目的其他核心零部件认证测试滞后，导致2024年一季度交付放缓，但二季度测试完成使得交付恢复正常。上半年公司总体业务呈现一季度市场走弱、二季度逐步恢复上升态势，其中风力发电、空压机、轨道交通、氢能、储能等各领域相关产品的销售业绩较2023H1保持相对稳定。 募投项目进入产线布局阶段，拟设立子公司方盛汇能完善产业布局 2024H1公司研发费用达698万元（费用率4.5%）。上半年公司在风电全场景热管理、储能及数据中心热管理、氢燃料电池热管理等领域通过技术预研和客户需求定制开发方式，为相关行业头部企业进行样品开发。此外，募投建设项目从工程建设阶段进入到产线布局阶段。据8月公告，为满足战略规划布局的需求，公司拟在无锡市滨湖区投资设立全资子公司无锡方盛汇能科技有限公司。我们认为，新领域客户开拓及募投项目投产有望为公司提供第二增长曲线。 相关研究报告 风险提示：原材料价格波动风险、汇率变动风险、应收账款风险 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 353 343 394 485 602 YOY(%) 19.3 -2.7 14.8 23.0 24.2 归母净利润(百万元) 54 63 53 68 88 YOY(%) 47.8 16.0 -15.9 28.5 29.8 毛利率(%) 28.8 31.0 26.4 26.7 26.9 净利率(%) 15.3 18.2 13.4 14.0 14.6 ROE(%) 13.5 14.1 11.0 12.9 14.9 EPS(摊薄/元) 0.62 0.72 0.60 0.77 1.00 P/E(倍) 15.5 13.4 15.9 12.4 9.5 P/B(倍) 2.1 1.9 1.8 1.6 1.4 财务摘要和估值指标 《2023年归母净利润预增16.5%，未来有望受益于氢储领域前瞻布局—北交所信息更新》-2024.3.6 《前三季度归母净利润增长48%，储能、氢能等增量盘逐步实现批量交付 —北交所信息更新》-2023.11.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 438 397 365 349 424 营业收入 353 343 394 485 602 现金 211 68 79 19 60 营业成本 251 237 290 355 440 应收票据及应收账款 113 149 164 186 205 营业税金及附加 3 3 3 4 4 其他应收款 2 0 1 1 2 营业费用 8 8 9 11 12 预付账款 1 1 1 1 2 管理费用 23 21 26 29 34 存货 31 31 33 36 42 研发费用 13 14 17 19 22 其他流动资产 80 148 86 105 113 财务费用 -4 -5 -5 -5 -5 非流动资产 120 185 262 347 358 资产减值损失 -0 -1 -1 -1 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 2 2 2 2 固定资产 69 80 172 259 281 公允价值变动收益 -2 1 -1 -0 0 无形资产 25 24 31 34 37 投资净收益 0 2 1 1 1 其他非流动资产 26 81 59 54 41 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 558 582 627 695 782 营业利润 57 70 57 74 97 流动负债 144 121 136 159 178 营业外收入 3 2 2 2 2 短期借款 0 1 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 105 87 103 125 145 利润总额 60 72 59 76 99 其他流动负债 39 33 34 34 34 所得税 6 9 7 9 12 非流动负债 13 16 13 14 14 净利润 54 63 53 68 88 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 13 16 13 14 14 归属母公司净利润 54 63 53 68 88 负债合计 157 136 149 173 192 EBITDA 66 81 73 101 132 少数股东权益 0 2 2 2 2 EPS(元) 0.62 0.72 0.60 0.77 1.00 股本 88 88 88 88 88 资本公积 174 174 174 174 174 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 139 182 213 255 311 成长能力 归属母公司股东权益 401 443 476 521 588 营业收入(%) 19.3 -2.7 14.8 23.0 24.2 负债和股东权益 558 582 627 695 782 营业利润(%) 40.9 22.2 -17.4 28.7 31.7 归属于母公司净利润(%) 47.8 16.0 -15.9 28.5 29.8 获利能力毛利率(%) 28.8 31.0 26.4 26.7 26.9 净利率(%) 15.3 18.2 13.4 14.0 14.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 13.5 14.1 11.0 12.9 14.9 经营活动现金流 74 -7 61 86 105 ROIC(%) 12.7 13.9 10.9 12.9 14.9 净利润 54 63 53 68 88 偿债能力 折旧摊销 9 10 14 25 33 资产负债率(%) 28.2 23.4 23.8 24.8 24.6 财务费用 -4 -5 -5 -5 -5 净负债比率(%) -52.4 -14.9 -16.5 -3.6 -10.1 投资损失 -0 -2 -1 -1 -1 流动比率 3.0 3.3 2.7 2.2 2.4 营运资金变动 10 -77 1 -0 -8 速动比率 2.8 3.0 2.4 2.0 2.1 其他经营现金流 6 4 -1 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -98 -105 -31 -129 -49 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 33 51 96 107 44 应收账款周转率 3.9 2.9 2.8 3.1 3.5 长期投资 -66 -58 0 0 0 应付账款周转率 4.7 4.4 6.4 7.2 7.7 其他投资现金流 1 4 66 -22 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 134 -27 -20 -17 -15 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.72 0.60 0.77 1.00 短期借款 0 1 -1 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 -0.08 0.70 0.99 1.20 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.58 5.06 5.43 5.95 6.71 普通股增加 24 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 119 0 0 0 0 P/E 15.5 13.4 15.9 12.4 9.5 其他筹资现金流 -10 -28 -19 -17 -15 P/B 2.1 1.9 1.8 1.6 1.4 现金净增加额 114 -137 10 -60 41 EV/EBITDA 8.4 8.0 9.5 7.3 5.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设