2024年9月PMI点评：为何9月制造业PMI大幅回升？

2024年9月30日 总量研究 为何9月制造业PMI大幅回升？ ——2024年9月PMI点评 要点 事件：2024年9月30日，国家统计局公布2024年9月PMI数据，制造业PMI49.8%，前值49.1%；非制造业PMI50.0%，前值50.3%。 核心观点： 9月制造业PMI为49.8%，较上月回升0.7个百分点，超出市场预期，各细分指数出现不同水平的回升，就像我们在上月PMI点评中指出的，无需对8月PMI回落过于悲观，后期经济具备稳定回升基础。9月制造业PMI呈现出三点特征： 一是，9月制造业PMI回升主要由国内产需指数拉动，两者共拉动PMI指数上行0.65个百分点。随着季节因素消退，稳增长政策效果显现，生产经营活动有望继续加快。 二是，景气面有所扩大，从结构看，9月不同规模企业PMI同步上行，高技术制造业、装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI同步上行。 三是，需求偏弱的问题依然突出，9月反映需求不足的企业占比仍在60%以上，新出口订单指数明显转弱。 制造业：各细分指数同步回升 供需：国内产需指数同步回升，生产指数升至扩张区间。需求方面，9月新订单指数为49.9%，较上月上行1.0个百分点；新出口订单指数为47.5%，较上月下行1.2个百分点。供给方面，9月生产指数为51.2%，较上月上升1.4个百分点，再次回到扩张区间，采购量指数连续5个月处于收缩区间，企业原材料采购活动继续放缓。 价格：价格指数同步回升，库存指数走势分化。9月出厂价格指数与购进价格指数同步回升，出厂价格-购进价格指数的差值继续收窄。从库存看，9月原材料库存指数较上月上行0.1个百分点至47.7%，产成品库存指数较上月下行0.1个百分点至48.4%。 结构：大中小型企业PMI均有所上行，四大行业PMI同步上行。大型企业PMI连续17个月运行在扩张区间，中型企业PMI较上月上行0.5个百分点至49.2%，小型企业PMI较上月上行2.1个百分点至48.5%。9月高技术制造业PMI上行 1.3个百分点至53.0%，装备制造业PMI上行0.8个百分点至52.0%，消费品行业PMI上行1.1个百分点至51.1%，高能耗行业上行0.2个百分点至46.6%。服务业：落至临界值下，行业走势分化 9月服务业商务活动指数为49.9%，较上月下行0.3个百分点，时隔8个月后再次落入收缩区间。从行业看，暑期消费相关的交通运输、住宿餐饮和文体娱乐相关服务消费活动有所回调，货币金融服务业商务活动指数升至55%以上，邮政业商务活动指数连续2个月在60%以上。 建筑业：小幅回升，四季度有望扩张加快 9月建筑业商务活动指数为50.7%，较上月上行0.1个百分点，从行业看，房屋建筑业商务活动指数结束连续2个月50%以下运行走势，升至50%以上；土木工程建筑业商务活动指数虽较上月下降，但继续在52%以上的较高水平。9月建筑业新订单指数为39.5%，较上月下行4.0个百分点，但在超长期特别国债和地方政府专项债加快发行背景下，预计四季度建筑业商务活动指数将继续加快。 风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：查惠俐 执业证书编号：S0930524070014021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 对8月PMI无需过度悲观——2024年8月PMI点评兼光大宏观周报（2024-8-31） 7月制造业PMI透露哪些信息？——2024年7月PMI点评（2024-7-31） 6月制造业PMI如何解读？——2024年6月PMI点评兼光大宏观周报（2024-6-30） 如何理解5月PMI显著低于预期？——2024年5月PMI点评（2024-5-31） 4月PMI反映经济成色如何？——2024年4月PMI点评（2024-4-30） PMI全面回暖的四条线索——2024年3月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-31） 制造业PMI的上行动力在何处？——2024年2月PMI点评兼光大宏观周报（2024-3-2） 如何看待制造业PMI企稳回升？——2024年1月PMI点评（2024-1-31） 制造业PMI何时企稳？——2023年12月PMI点评兼光大宏观周报（2023-12-31） 如何理解11月PMI逆季节性下行？——2023年11月PMI点评（2023-11-30） 如何理解10月PMI低于预期？——2023年10月PMI点评（2023-10-31） 9月制造业PMI呈现的三大特征——2023年9月PMI点评（2023-09-30） 连续超预期，三季度PMI有望持续上行 ——2023年8月PMI点评（2023-08-31） 制造业PMI因何超季节性上行？——2023年7月PMI点评（2023-07-31） 目录 一、9月制造业PMI如何解读？4 二、制造业：各细分指数同步回升5 2.1供需：国内产需指数同步回升，生产指数升至扩张区间5 2.2价格：价格指数同步回升，库存指数走势分化6 2.3外贸：进出口指数同步回落7 三、服务业：落至临界值下，行业走势分化7 四、建筑业：小幅回升，四季度有望扩张加快8 五、风险提示8 图目录 图1：2024年9月制造业PMI大幅回升5 图2：制造业PMI各细分项变化5 图3：2024年9月生产指数与新订单指数同步回升6 图4：2024年9月大中小型企业PMI分化有所缓和6 图5：2024年9月出厂价格指数与购进价格指数同步回升6 图6：2024年9月产成品库存指数与原材料库存指数走势分化6 图7：2024年9月进出口指数同步放缓7 图8：2024年9月新出口订单指数明显下行7 图9：2024年9月服务业PMI小幅回落7 图10：服务业景气水平各细分项变化7 图11：2024年9月非制造业商务活动指数小幅回落8 图12：2024年9月建筑业新订单指数和预期指数同步下行8 表目录 表1：制造业/非制造业PMI及其细分指数4 一、9月制造业PMI如何解读？ 事件： 2024年9月30日，国家统计局公布2024年9月PMI数据，制造业PMI49.8%，前值49.1%；非制造业PMI50.0%，前值50.3%。 核心观点： 9月制造业PMI为49.8%，较上月回升0.7个百分点，回升幅度超出市场预期，各细分指数出现不同水平的回升，就像我们在上月PMI点评中指出的，无需对8月PMI回落过于悲观，后期经济具备稳定回升基础。9月制造业PMI呈现出三点特征： 一是，9月制造业PMI回升主要由国内产需指数拉动，两者共拉动PMI指数上行0.65个百分点。随着季节因素消退，稳增长政策效果显现，生产经营活动有望继续加快。 二是，景气面有所扩大，从结构看，9月不同规模企业PMI同步上行，高技术制造业、装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI同步上行。 三是，需求偏弱的问题依然突出，9月反映需求不足的企业占比仍在60%以上，新出口订单指数明显转弱。 表1：制造业/非制造业PMI及其细分指数 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 2023年 9月 50.2 52.7 50.5 51.7 50.9 56.2 10月 49.5 50.9 49.5 50.6 50.1 53.5 11月 49.4 50.7 49.4 50.2 49.3 55.0 12月 49.0 50.2 48.7 50.4 49.3 56.9 1月 49.2 51.3 49.0 50.7 50.1 53.9 2月 49.1 49.8 49.0 51.4 51.0 53.5 3月 50.8 52.2 53.0 53.0 52.4 56.2 4月 50.4 52.9 51.1 51.2 50.3 56.3 2024年 5月 49.5 50.8 49.6 51.1 50.5 54.4 6月 49.5 50.6 49.5 50.5 50.2 52.3 7月 49.4 50.1 49.3 50.2 50.0 51.2 8月 49.1 49.8 48.9 50.3 50.2 50.6 9月 49.8 51.2 49.9 50.0 49.9 50.7 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、制造业：各细分指数同步回升 9月制造业PMI录得49.8%，较上月大幅回升，超出市场预期。 从构成制造业PMI的分类指数看，9月制造业PMI多项细分指数同步上行：占比最大的新订单指数较上月上行1.0个百分点，驱动PMI上行0.3个百分点，生产指数较上月上行1.4个百分点，驱动PMI上行0.35个百分点，从业人员指数较上月上行0.1个百分点，原材料库存指数较上月上行0.1个百分点，反向计算 的供应商配送时间指数较上月下行0.1个百分点。 从结构看，PMI结构分化有所放缓。从企业规模的角度，大中小型企业PMI均有所上行，9月大型企业PMI录得50.6%，较上月上行0.2个百分点，连续17个月运行在扩张区间；中型企业PMI为49.2%，较上月上行0.5个百分点；小型企业PMI为48.5%，较上月上行2.1个百分点。 从行业的角度，四大行业PMI同步上行，高技术制造业和装备制造业PMI分别为53.0%和52.0%，比上月上升1.3和0.8个百分点，继续保持良好发展态势；消费品行业PMI为51.1%，比上月上升1.1个百分点，景气度明显回升；高耗能行业PMI为46.6%，比上月上升0.2个百分点。 图1：2024年9月制造业PMI大幅回升图2：制造业PMI各细分项变化 2015-2019区间2021202220232024 5353 5252 5151 5050 4949 PMI:供货商配送时间 PMI:原材料库存 PMI 60 55 50 45 40 PMI:生产 PMI:新订单 4848 4747 4646 4545 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 PMI:新出口订单 2024-08 2024-09 2023-09 资料来源：Wind，光大证券研究所；单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 2.1供需：国内产需指数同步回升，生产指数升至扩张区间 需求方面，9月新订单指数为49.9%，较上月上行1.0个百分点；新出口订单指数为47.5%，较上月下行1.2个百分点。新订单指数恢复至接近临界值，但新出口订单指数有所下行，连续5个月处于收缩区间，反映在美欧经济放缓背景下，海外需求有所走弱。从企业调查看，反映需求不足的企业占比仍超过60%。 供给方面，9月生产指数为51.2%，较上月上升1.4个百分点，再次回到扩张区间。采购量指数较上月下行0.2个百分点至47.6%，连续5个月处于收缩区间，企业原材料采购活动继续放缓。 图3：2024年9月生产指数与新订单指数同步回升图4：2024年9月大中小型企业PMI分化有所缓和 PMI:生产PMI:新订单产需缺口（右） （%） （%） 604 3 50 2 401 PMI:小型企业PMI:中型企业PMI:大型企业 （%） （%） 5555 5050 04545 30 -1 2024-09 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2024-09 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 20-24040 资料来源：Wind，光大证券研究所（产需缺口为生产PMI减去新订单PMI