促消费政策频出经营望受益，持续回购彰显管理层信心

财报回顾

2024Q2百胜中国经调整净利润同比增长7%，环比转正，主要得益于同店销售和开店韧性的表现，以及降本增效策略的实施。2024H1公司收入同比增长1%，达到56.4亿美元；经调整净利润同比增长2%，为4.99亿美元。Q2公司整体门店净新增401家，完成全年开店目标的49%，维持2024年净新增1500-1700家门店的计划。同店销售收入同比下降4%，主要受客单价承压影响，但优于餐饮行业平均水平。KFC和PZH的餐厅利润率分别为16.2%和13.2%，同比分别下降1.1和上升0.8个百分点。

经营回顾

百胜中国通过性价比战略、门店下沉和组织革新三大法宝提升盈利能力。性价比战略方面，肯德基推出多款20元“三件套”，必胜客推出50元以下披萨和WOW新店型（客单价约45元）。门店下沉战略方面，肯德基和必胜客在3-6线城市的新增门店占比分别达到59%和57%，肯德基推出小城镇迷你门店模式，保证2年回收期。组织革新方面，通过“Project FreshEye”和“Project RedEye”计划简化运营流程和优化采购，降低成本。

投资建议

预计2024-2026年公司收入分别为117.79/128.98/140.98亿美元，归母净利润分别为8.80/9.58/10.46亿美元，EPS分别为2.30/2.51/2.74美元，对应PE分别为20.1/18.5/17.0x。公司每股盈利双位数年化增长的中线目标具有较高可达成性。给予2024年PE目标23-25x，对应目标价为411.5-447.3港元，较最新收盘价仍有14%-23.9%空间，维持“优于大市”评级。

风险提示

消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧。