核心观点及策略
- 成本端：锂矿价格止降企稳。锂精矿价格自9月20日以来延缓下跌趋势，围绕769美元/吨运行；云母矿和辉石矿月底出现探涨，成本重心小幅上移。
- 供给端：9月供给环比收缩。部分锂盐厂检修影响有限，主要原因是价格低位导致冶炼开工率下移，北方低温影响下低成本盐湖开工率大幅回撤。
- 消费端：乘联会口径下新能源消费亮眼，零售增速大幅提升，材料厂开工率上移，需求旺季或将如期而至，但需关注材料厂库存对消费的扰动。
- 后期观点：消费旺季有望兑现，进口预期收缩，国内成本重心上移，锂价震荡重心抬升。北方盐湖锂产量受冷空气影响预期收缩，低成本锂盐供给走弱；7、8月智利发运量下滑，低成本锂盐供给进一步减少。需求旺季将提振碳酸锂需求，成本偏高的云母、辉石锂回流市场，推高碳酸锂成本重心，进而抬升锂价震荡重心。
- 风险：需求韧性不及预期。
行情回顾
- 市场回顾：9月碳酸锂价格整体震荡运行，围绕7.5万元/吨附近，月底受央行政策提振阶段性冲高，但很快被空头资金打回。
- 价差回顾：电工价差维持0.38万元/吨区间震荡，价差空间不足覆盖转换成本；碳氢价差围绕0.2-0.5万元/吨附近波动，暂未出现套利机会。
基本面分析
- 矿价止降回升，成本重心预期上移：澳洲锂辉石精矿价格止降企稳，处于770美元/吨上方；锂云母矿价格回涨，但宁德时代宣布江西视下窝云母矿停产对产业链影响有限。后期随着盐湖资源降产，对锂辉石、锂云母的需求或将提升。
- 供给结构预期切换，低成本盐湖锂预期收缩：9月碳酸锂产量环比预期小幅回落约3%，开工率下降。盐湖锂开工率由8月底的78.69%下降至9月底的70.08%，云母锂开工率同样大幅回落。九岭锂业检修时间较短，对供给端影响有限。后期供给结构或将出现盐湖锂降，云母锂、辉石锂增的格局。
- 进口预期收窄：8月中国碳酸锂进口量环比大幅收缩约26.77%，主要原因是部分6月货物延期到港。智利7、8月发往中国的碳酸锂资源快速回落，预计9、10月进口资源将延续递减趋势。
- 正极产量结构分化，三元材料略显低迷：9月磷酸铁锂产量约23.49万吨，同比增长约84%，环比增长约11%，开工率上升6个百分点至60%。三元材料产量小幅收缩至6.09万吨，开工率回落1个百分点至42%，三元各系别材料均呈降价趋势。
- 电池厂排产扩张，但库存压力尤在：9月电池产量合计约128.39GWh，同环比增长，增量结构以磷酸铁锂电池为主。电池厂排产大幅扩张，但需关注库存对排产计划的扰动。8月底动力电池库存合计约135.4GWh，储能电池库存49.3GWh，累库幅度较大。
- 旺季或将如期而至：9月1-22日，新能源车市场零售66.4万辆，同比增长47%，较上月同期增长7%。央行降息、降准等政策改善居民消费能力，市场悲观预期得到改善，新能源旺季有望如期而至。
- 价格高度决定库存走向：截至9月26日，碳酸锂库存已去化至124595吨，报告期内去库6709吨。如果碳酸锂突破至8.5万元/吨上方，将引发大量云母产能复产，库存或将再次转入累库。
行情展望
- 成本端预期抬升（利多）。
- 供给端高成本锂盐预期流入市场（利多）。
- 消费端消费旺季有望如期而至（利多）。
- 后期消费旺季有望兑现，进口预期收缩，国内成本重心上移，锂价震荡重心抬升。
