碳酸锂月报：成本预期抬升 震荡重心或将上移

2024年9月30日 成本预期抬升 震荡重心或将上移 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 成本端：锂矿价格止降企稳。同花顺口径下，锂精矿价格自9月20日以来便延缓了下跌趋势，整体围绕在769美元/吨运行。SMM口径下的云母矿和辉石矿均在月底出现不同幅度的探涨，成本重心小幅上移。 供给端：9月供给环比进一步收缩。部分锂盐厂有检修计划，但检修时间较短，直接影响有限。而主要原因则在于价格低位背景下，冶炼开工率整体有所下移。同时，在北方逐渐转冷影响下，低成本盐湖开工率已大幅回撤。 消费端：乘联会口径下，新能源消费表现亮眼，零售增速大幅提升，材料厂开工率上移，需求旺季或将如期而至。但需关注材料厂库存对消费的扰动。 后期观点：消费旺季有望兑现，进口预期收缩，国内成本重心或将上移，锂价震荡重心抬升。北方盐湖锂产量在冷空气影响下预期收缩，国内低成本锂盐供给走弱。同时，7、8月智利发运量大幅下滑，低成本锂盐供给进一步减少。而需求旺季的到来将提振碳酸锂需求，成本偏高的云母、辉石锂在此背景下回流市场，或将推高碳酸锂成本重心上移，进而抬升锂价震荡重心。 风险：需求韧性不及预期 目录 一、行情回顾4 1.市场回顾4 2.价差回顾4 二、基本面分析5 1.矿价止降回升，成本重心预期上移5 2.供给结构预期切换，低成本盐湖锂预期收缩5 3.进口预期收窄6 4.正极产量结构分化，三元材料略显低迷6 5.电池厂排产扩张，但库存压力尤在7 6.旺季或将如期而至8 7.价格高度决定库存走向9 三、行情展望9 图表目录 图表1碳酸锂主力连续价格走势4 图表2碳酸锂现货价格走势4 图表3碳酸锂电工价差4 图表4碳酸锂与氢氧化锂价差4 图表5碳酸锂产量6 图表6氢氧化锂产量6 图表7碳酸锂进口情况6 图表8碳酸锂进口情况6 图表9磷酸铁锂产量7 图表10三元材料产量7 图表11三元电池产量8 图表12磷酸电池产量8 图表13新能源汽车产量8 图表14新能源汽车销量8 图表15新能源汽车出口9 图表16新能源汽车产销比9 一、行情回顾 1.市场回顾 9月碳酸锂价格整体震荡运行。自8月下旬以来，碳酸锂价格在成本支撑与换新政策双 重支撑下止降企稳，价格整体围绕在7.5万元/吨附近震荡运行。虽然月底在央行政策提振下阶段性冲高，但空头资金的快速入场很快便将价格打回。 图表1碳酸锂主力连续价格走势图表2碳酸锂现货价格走势 万元/吨20232024 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 010203040506070809101112 万元/吨 202220232024 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 010203040506070809101112 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2.价差回顾 电工价差方面，9月电工价差维持0.38万元/吨区间震荡，价差空间尚不足以覆盖转换成本；同期，碳氢价差围绕在0.2-0.5万元/吨附近上下波动，报告期内暂未出现套利机会。 图表3碳酸锂电工价差 图表4碳酸锂与氢氧化锂价差 套利上限 万元/吨 工转电（右） 电工价差 5.00 万元/吨 5.00 万元/吨 3.00 碳-氢锂价差 碳转氢成本线 氢转碳成本线 4.00 2.00 4.00 1.00 3.003.00 0.00 2.00 2.00 -1.00 1.00 1.00 -2.00 0.00 2023-03 2023-09 2024-03 0.00 2024-09 -3.00 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 资料来源：iFinD，铜冠金源期 二、基本面分析 1.矿价止降回升，成本重心预期上移 9月，澳洲锂辉石精矿价格止降企稳，价格整体处于770美元/吨上方运行，而该价格正处于主流澳矿的成本上沿。我们认为，当前矿价和锂价形成了相互支撑的局面。一方面，矿价受锂价变动影响（M+1模式），锂价止降引导澳矿价格企稳。另一方面，澳矿价格触及主流矿源成本线，锂价下探缺乏魄力，反而对锂价形成了支撑。虽然，海外矿企一再高呼锂矿价格被低估，但不容忽视的是当前全球锂资源并不短缺，矿端很难出现较大波动。SMM口径下的锂云母矿价格在9月同样出现了回涨。报告期内，宁德时代宣布江西视下窝云母矿停产，但这与云母价格回升关联度较小。主要原因在于，该矿山本就属于高成本序列，前期持续运营的主要原因是宁德时代的支持。此外，该矿山体量相对较小，且在当前锂价下，云母矿需求体量有限，因此视下窝矿的停产并不会对产业链产生较大影响。后期来看，随着盐湖资源逐渐降产，对锂辉石、锂云母的需求或将逐渐提升。 据SMM数据显示，8月锂辉石精矿合计进口规模约49.03万吨，同比大幅扩张约114.77%，但环比视角大幅收缩。从进口原来看，澳矿进口量约28.28万吨，较7月大幅回落约9.5万 吨，巴西矿进口量约3.1万吨，较7月大幅增加约1.5万吨。 2.供给结构预期切换，低成本盐湖锂预期收缩 据SMM周度数据统计，截至9月26日，碳酸锂产量52798吨，环比预期小幅回落约3%。9月碳酸锂月度产能合计约11.01万吨，较8月小幅扩张约3208吨。开工率则由8月的53% 下降至9月的52%。整体来看，随着北方气温转件转冷，盐湖锂的开工率已由8月底的78.69%下降至9月底的70.08%。云母锂开工率同样表现出大幅回落，由月初的38.57%下降至月底的30.22%。九岭锂业公布9月存在临时检修计划，但根据九岭发布的通知来看，此次检修跨期较短，对供给端的实质影响相对有限。而总产能方面仍在持续释放，产能增量主要来自于锂辉石工艺，其月度产能已达5.65万吨，较8月增加了2241吨；盐湖月度产能已上升至 18536吨，较8月增加了667吨。 后期来看，供给端预期不会出现缺口，但供给结构或将发生改变。由于盐湖资源受气温影响较大，而国内盐湖产能主要聚集在我国西北地区，降温往往快于内陆。因此，国庆节后，成本偏低的盐湖资源产量将逐渐收缩，低成本锂供给预期走弱。而在需求旺季驱动下，成本相对偏高的辉石锂和云母锂或将逐渐回归市场。供给结构或将出现盐湖锂降，云母锂、辉石锂增的格局。 图表5碳酸锂产量 图表6氢氧化锂产量 万吨202220232024 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 万吨202220232024 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 010203040506070809101112 资料来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 3.进口预期收窄 0.00 010203 040506070809101112 进口方面，8月中国碳酸锂进口量合计约1.76万吨，环比大幅收缩约26.77%。本期进口资源大幅回落的原因在于部分6月的货受船期扰动，进口资源延期到港，导致港口统计节 点错位，部分延期资源被集中统计在7月，导致7月进口量大幅提升，因而出现8月进口环 比大幅回落现象。从进口国来看，约1.29万吨进口自智利，环比收缩约6900吨，约4516吨进口自阿根廷，较上期无明显变动。后期来看，智利7、8月份发往中国的碳酸锂资源延续快速回落趋势，这将直接影响2个月后的到港量，预计9、10月份的进口资源将延续递减趋势。 图表7碳酸锂进口情况图表8碳酸锂出口情况 万吨202220232024 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 010203040506070809101112 资料来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 4.正极产量结构分化，三元材料略显低迷 万吨202220232024 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 010203040506070809101112 磷酸铁锂方面。9月，磷酸铁锂产量合计约23.49万吨，同比增长约84%，环比增长约11%，开工率上升6个百分点至60%。价格方面，SMM口径下，磷酸铁锂价格下降后升，月底 并未完全收复前期跌幅。价格由月初的3.355万元/吨下降至月底的3.295万元/吨。主要波动原因在于碳酸锂价格的强弱切换扰动，而磷酸铁价格整体震荡偏强。 三元材料方面。9月，三元材料产量小幅收缩至6.09万吨，同环比+9.99%/-1.51%。其中，5系1.46万吨；6系1.94万吨；8系2.29万吨。开工率回落1个百分点至42%；价格 方面，三元各系别材料均呈降价趋势，其中8系跌幅相对较大。整体来看，虽然新能源汽车消费表现亮眼，但铁锂电池依然占据主导，市面上的新能源汽车若用三元电池往往需要加价2-3万元，这也导致三元消费在旺季并不明显。 图表9磷酸铁锂产量图表10三元材料产量 万吨202220232024 25 20 15 10 5 万吨202220232024 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 0 010203040506070809101112 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 5.电池厂排产扩张，但库存压力尤在 2.00 010203040506070809101112 据SMM数据显示，9月电池产量合计约128.39GWh，同环比+40.96%/+9.22%，其中，三元电池产量合计约35.28GWh,磷酸铁锂电池产量合计约87.42GWh，其它电池产量合计约5.68Gwh。整体来看，电池厂9月排产大幅扩张，单月产量再创新高，增量结构依然以中低车型所需的磷酸铁锂电池为主。随着新能源即将进入消费旺季，电池厂排产仍有上移预期，但需关注库存对排产计划的扰动。从出货量角度看，SMM口径下8月电池出货量大幅提升，累计出货约73.25GWh,较6月小幅增加约7.25GWh。 库存方面，SMM口径下，8月底动力电池库存合计约135.4GWh,较7月增加2.8GWh；储能电池库存49.3Gwh,累库3.7Gwh。整体来看，虽然出货量有明显提升，但电池厂产能过高，需求端的消化能力不足以磨平供给增量。其中，动力电池在新能源需求拉动下，累库幅度较上期基本持平。但储能终端需求不及预期，储能电池的累库幅度大幅提升。 后期展望，9月新能源消费表现亮眼，电池厂排产也大幅提升，动力电池需求预期具有较强韧性，但仍需注意当前动力电池消费的结构性差异。同时，正极材料厂的去库动作尚未结束，终端需求向上传导的路径并不畅通，即使电池厂和整车厂销售火热，真实的需求拉动仍需等到材料厂去库动作结束。 图表11三元电池产量图表12磷酸电池产量 Mwh202220232024 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 010203040506070809101112 Mwh202220232024 100000 80000 60000 40000 20000 0 010203040506070809101112 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 6.旺季或将如期而至 9月1-22日，新能源车市场零售66.4万辆，同比去年9同期增长47%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售667.3万辆，同比增长36%。 整体来看，9月新能源汽车消费表现出较强增量。虽然本次政策面上并未直接对新能源领域做更多调整，但央行决议通过降息、降准、降存