非银行业周报：如何看待非银板块的可持续性？

国新办会议后重磅政策接连出台，资本市场活跃度提升。本周国新办会议以来政策密集出台，9月24日潘功胜行长宣布降准降息、调降存量房贷利率和创设新的结构性货币工具三项政策。央行首次创设结构性货币工具定向支持股票市场发展。“证券、基金、保险公司互换便利”工具有望大幅提升券商、基金与保险公司等非银机构的资金获取能力和股票增持能力，“股票增持、回购再贷款”也有助于提振上市公司回购意愿。发布会后资本市场活跃度显著提升。 资本市场基础制度加快完善，关注非银板块投资机会。9月24-26日证监会接连发布文件。1）《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）指明了上市公司市值管理的路径与方向，有利于提振投资者信心，提升投资者回报，有望逐步形成上市公司与资本市场、广大投资者充分交流沟通的市场氛围，资本市场活跃度或有望持续提升，上市公司投资价值有望进一步被充分挖掘。2）《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》发布后，券商并购与财务顾问业务有望迎来新的发展机遇。新规要求提升中介机构服务水平，支持上市券商通过并购重组提升核心竞争力，证券公司通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构的趋势有望提速。3）《关于推动中长期资金入市的指导意见》明确提出大力发展权益类公募基金，尤其是推动宽基ETF等指数化产品创新。指出要完善“长钱长投”的制度环境，全面落实三年以上的长周期考核，促进保险机构做坚定的长期投资。我们认为有助于提升保险资金的权益投资弹性，回购和现金分红规则完善也将有效提振市场信心。 “长钱入市”利好保险权益投资端，有望迎来资负共振。负债端近期因预定利率切换有望保持旺盛景气度，为下半年保费的稳定增长奠定基调。投资端监管明确提出“长钱入市”的具体目标，我们认为后续继续围绕偿付能力指标计量、会计准则和险资投资长期考核等方面进一步完善指引。同时伴随近期系列支持房地产发展政策，市场对于险企的不动产投资敞口担忧有望缓解，投资端有望伴随权益市场回暖贡献较高弹性，板块有望迎来资负共振，三季度净利润表现或有望超预期。 投资建议：1）保险方面，考虑到近期权益市场表现及上年同期净利润基数，我们认为各大险企Q3业绩确定性较强，板块或有望迎来久违的资负共振行情。 2）券商方面，国新办会议至今政策持续出台，央行降准降息呵护流动性，首次创设的证券、基金、保险公司互换便利与股票增持、回购再贷款，有助于化解市场波动风险，市值管理政策有望进一步挖掘上市公司投资价值，并购新规发布，头部券商通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构趋势有望继续提速。3）市值管理指引有望提升部分经营稳健但估值较低（尤其是破净）公司的估值，同时资本市场信心和活跃度的回暖亦有助于板块公司投资端的回暖，我们建议关注低位破净标的。 标的方面：1）保险：建议重点关注资负两端表现均衡、业务品质改善明显的中国太保和下半年基数较低且投资端弹性较大的新华保险，以及中国人寿和中国平安。2）券商：建议继续关注更加受益于供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的国泰君安、中信证券、中国银河、华泰证券等标的。3）多元金融：建议关注五矿资本等。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 1市场回顾 本周（2024.09.23-2024.09.27，下同）受政策组合拳利好提振，主要指数普遍上涨，证券与多元金融指数涨幅领先，环比上周：上证综指+12.81%；深证指数+17.83%；创业板指数+22.71%；沪深300指数+15.70%。非银金融（申万）+23.00%；证券Ⅱ(申万)+24.51%；保险Ⅱ(申万)+17.69%；多元金融（申万）+24.93%； 主要个股方面，环比上周：1）券商：中信证券+28.20%；中国银河+25.02%； 华泰证券+23.08%。2）保险：新华保险+28.70%；中国太保+18.13%；中国平安+17.55%；中国人寿+14.32%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现 图2：2024年非银板块指数与沪深300指数表现 图3：A股日均成交金额 图4：沪深300指数与中证综合债指数 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交6363.14亿股，成交额58629.04亿元，沪深两市A股日均成交额9771.51亿元，环比上周+77.19%，同比+35.81%。 投行业务：（1）截至2024年9月27日，年内累计IPO承销规模为451.53亿元；（2）再融资承销规模为1194.84亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至9月27日，两融余额13758.12亿元，较上周+0.34%，同比-13.52%，占A股流通市值1.98%。（2）股票质押：截至9月27日，场内外股票质押总市值为25250.48亿元。 2.2证券业务重点图表 图5：截至9月27日IPO与再融资承销金额规模 图6：截至9月27日两融余额与同比增速 图7：本周股票质押市值规模与同比 图8：券商板块市净率(PB) 3保险板块 图9：2024年1-8月累计寿险保费增速 图10：2024年1-8月累计财险保费增速 图11：2024年1-8月单月寿险保费增速 图12：2024年1-8月单月财险保费增速 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展1.46万亿元逆回购和3000亿元MLF操作，有1.80万亿元逆回购，净回笼413亿元。降准降息推动短端利率全面回落。9月23-27日银行间质押式回购利率R001下行58bp至1.43%，R007同样下行7bp至1.99%，DR007下行29bp至1.66%。SHIBOR隔夜利率下行53bp至1.34%，6个月AAA同业存单收益率下行6bp至1.86%。 债券利率方面，股市情绪回升，本周债券收益率多数上行，1年期国债收益率上行1bp至1.41%，10年期国债收益率上行14bp至2.18%，30年期国债收益率上行19bp至2.35%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007 图14：同业存单到期收益率 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%） 图16：10年与30年国债期限利差 5行业新闻与公司公告 表1：本周重点公司公告与行业新闻 6投资建议 投资建议： 1）保险方面，保险新“国十条”发布背景下，保险资负两端有望迎来共振，近期美联储降息后，流动性和人民币贬值压力有望缓解，权益市场或有望迎来修复。 当前“经济具备复苏预期”+“流动性较为充足”的环境利好保险板块配置。考虑到近期权益市场表现及上年同期净利润基数，我们认为各大险企Q3业绩确定性较强，板块或有望迎来久违的资负共振行情。 2）券商方面，国新办会议至今政策持续出台，央行降准降息呵护流动性，首次创设的证券、基金、保险公司互换便利与股票增持、回购再贷款，有助于化解市场波动风险，市值管理政策有望进一步挖掘上市公司投资价值，并购新规有望加速证券公司并购重组进程。系列政策“组合拳”发力，资本市场活跃度显著回升；在金融供给侧改革背景下，头部券商通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构趋势有望加速。 3）市值管理指引有望提升部分经营稳健但估值较低（尤其是破净）公司的估值，同时资本市场信心和活跃度的回暖亦有助于板块公司投资端的回暖，我们建议关注低位破净标的。 标的方面： 1）保险：建议关注经营稳健、产品体系丰富的头部寿险标的中国太保、中国平安和中国人寿，以及财险龙头标的中国财险。 2）券商：建议继续关注受益于金融供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的国泰君安、中信证券、中国银河、华泰证券等标的。 3）多元金融：建议关注五矿资本等。 7风险提示 1）政策不及预期：影响资本市场活跃度表现，拖累券商营收；部分政策推出不及预期，或间接令行业创新不及预期。 2）资本市场波动加大：拖累险企和券商投资端表现，造成净利润大幅波动。 3）居民财富增长不及预期：宏观经济复苏放缓，影响居民可支配收入和消费预期，购买力和需求下降拖累保险负债端表现。 4）长期利率下行超预期：险资资产负债匹配难度加大，拖累净投资收益率水平，潜在“利差损”风险上升。