南华期货 南华期货 南华期货 南华期货原油燃料油周报 ————利比亚东部政府已承诺解除石油封锁,沙特承诺将按计划在12月 1日恢复生产,油价大跌 南华期货 南华期货 南华期货 2024年9月28日 胡紫阳(投资咨询资格证号:Z0018822) 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 南华期货 南华期货 南华期货 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点: •OPEC+延长减产至11月份,9月份因利比亚出口中断、伊拉克和哈萨克斯坦补偿性减产,供给端有缩量驱动,在需求端亚洲地区原油进口有所回升,但欧洲、美炼化利润回暖,给需求带来一定提振,但东南亚和中国炼厂利润进一步下滑,进料需求依然偏弱,全球原油需求有所好转,库存端上周全球库存下降,上周美联储降息50BP,拉开降息周期的序幕,市场交易重心在短期供应是否紧张与需求疲软之间的权衡,短期市场因对利比亚产量恢复和OPEC+坚持增产的担忧,油价短期回落 驱动端: 南华期货 南华期货 南华期货 •宏观:美联储FOMC声明将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%,为2020年3月来首次降息。美联储点阵图上调今年降息预期至四次,明年再降四次。在考虑进一步调整利率时将评估新数据、前景及风险平衡。鲍威尔表示,通胀的上行风险已减弱,未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分通胀的上行风险已减弱,未宣布抗通胀已取得胜利。住房通胀是拖累经济的一部分。将逐次召开会议来做出决策;若经济保持稳健且通胀保持顽固,可能会更缓慢地调整政策。降息可快可慢甚至暂停,别将50BP的降息视为常态。 •供给端:9月份OPEC+整体产量-15万桶/天至3868万桶/天,其中沙特,科威特、阿联酋、阿尔及利亚产量基本稳定,伊拉克-2万桶/天,尼日利亚+3万桶/天,在OPEC非减产国中,利比亚-17万桶/天,伊朗和委内瑞拉产量稳定。其中伊拉克减产依然不到位高于目标产量33万桶/天。在OPEC+成员国中,俄罗斯产量-4万桶至901万桶/天高于目标产量2万桶/天,哈萨克斯坦+6万桶/天,高于目标产量13万桶/天。在其它国家中,巴西增产8万桶/天,圭亚那产量修复到正常水平。9月份全球原油产量小幅缩减,主要源于利比亚的产量缩减,伊拉克和哈萨克斯坦减产依然未落实。 •原油进口:9月份中国进口环比+31万桶/天至1060万桶/天,印度原油进口+30万桶/天,日韩+17万桶/天,东南亚地区进口-21万桶/天;9月份美国进口量环比+10万桶/天;欧洲进口量-1万桶 南华期货 南华期货 南华期货 •炼化利润:中国成品油需求疲软,成品油利润进一步下滑,地炼和主营开工率低迷,主整体进料需求依然疲软;本周新加坡市场加氢精制,简单加工利润,催化裂化,加氢裂化利润开始回落;美国开工率90.9%,但炼化简单装置,HSK、FCC、焦化利润利润小幅回升;欧洲加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润,简单装置炼化利润小幅回升 南华期货 南华期货 南华期货 原油市场逻辑总结 • 南华期货 南华期货 南华期货 •成品油裂解:短期来看,国内汽油,主营和地炼开工率低迷,供应维持低位,终端需求提振不足,贸易商贸易投机需求冷淡,市场以刚需为主,当前国内汽油库存回升,市场主动去库存的动力增大,原油下跌带来的被动利润修复难以为继,短期依然偏空,建议暂时观望。国内柴油,国内主营和地炼开工率整体仍处于低位,柴油整体供应有所回升,但仍处于低位,终端需求疲软,自身基本面改善有限,裂解已经跌至历史低位,由于市场前期卖出期货空单较多,随着原油反弹,贸易商集中补货,有可能带动价格回升;国际汽油,由于汽油裂解持续低迷,9月份中东、东亚、欧洲汽油出口缩量,导致汽油供应整体收缩,但消费区域进口依然旺盛,短期供应收缩,需求未见缩量,汽油裂解低位,有利于推动汽油裂解走强;国际柴油,柴油现货端供应过剩的局势延续,需求端依然低迷,估值偏低,国际柴油短期驱动依然向下。 •库存端:EIA报告:美国至9月20日当周EIA商业原油库存-447.1万桶,战略原油库存+128.7万桶,炼油厂开工率-1.3%至 90.9%,产量维持1320万桶/天不变,汽油库存-153.8万桶,精炼油库存-222.7万桶,取暖油库存+19.1万桶 估值端 •EFS价格判断:10月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将-0.8美元,西北欧库存回落,亚洲库存回落,轻质和中质原油供应结构性失衡缓和,EFS价格震荡偏强 •SC原油价格判断:主营和地炼炼厂开工率持续低迷,国内成品油裂解下滑,进料需求依旧低迷,10月OSP价格下调, EFS走弱,对SC均有一定提振,估值端溢价较高,SC溢价回落的风险增大 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点:9月份整体供应有所收紧,主要源于尼日利亚和西北欧市场的供应缩减,中国和日韩进口增加提振了短期对低硫的需求,但上周新加坡低硫进口增加,结构性失衡出现明显缓解,新加坡低硫裂解回落,库存端上周新加坡和舟山库存小幅下降,国内仓单注册增加,LU溢价回落 •驱动端:供给端:9月份中东地区,科威特出口+1.2万吨,但阿联酋进口--2万吨,中东地区溢出+6万吨,9月份非洲地 区,阿尔及利亚-5万吨,尼日利亚-47万吨,9月份非洲净出口-38万吨,9月份巴西出口-64万吨,西北欧出口-45万吨 南华期货 南华期货 南华期货 。整体来看,9月份低硫供应有所明显缩量。需求端,低硫加注利润和上周持平,船运市场需求有一定提振。中国低硫出口配额仅100万吨,难以满足国内需求,未来进口将保持旺盛,9月份中国进口+14万吨,提升低硫需求,新加坡进口也有所回升,大多数货集中在10月左右,结构性失衡有所缓解;库存端,新加坡库存-301万桶;舟山-2万吨; •估值端:LU11升水新加坡11纸货+45美元/吨,新加坡低硫近月裂解13.8美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点:9月份全球高硫出口供应依然上涨,加注利润稳定,发电需求依然高于预期,但进料需求方面,中国、美国、印度进口整体走强,新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整,基本面好转,上周裂解有所回升,建议暂时观望 •驱动端:供给端:9月份,伊朗高硫出口-38万吨,伊拉克供应+72万吨,俄罗斯-6万吨,墨西哥-28万吨,供给端整体缩量;需求端,在船加注市场,新加坡加注利润稳定,新加坡和马来西亚进口回升,货源充足;在进料加工方面,9月份中国+2万吨,印度+14万吨,美国+38万吨,进料需求大涨;在发电需求方面,沙特-15万吨,阿联酋+16万吨,进入9月份发电需求依然旺盛;库存端,新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整 南华期货 南华期货 南华期货 •估值端:FU11升水新加坡11纸货5美元/吨,新加坡近端高硫380裂解为-8.6美元/桶 南华期货 南华期货 南华期货 南华观点 •月差: LU、FU月差走弱 •裂解或者高低硫: 观望 南华期货 南华期货 南华期货 •单边: 宽幅震荡 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 原油盘面:全球原油市场价格变化 2024-09-27 2024-09-26 2024-09-20 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 72.27 71.6 74.49 0.67 -2.22 WTI原油M+2 67.95 67.19 71 0.76 -3.05 SC原油M+2 510.9 506.1 520.4 4.8 -9.5 迪拜原油M+2 70.65 69.89 72.43 0.76 -1.78 阿曼原油M+2 71 71.94 74.47 -0.94 -3.47 穆尔班原油M+2 71 71.74 74.27 -0.74 -3.27 EFS价差M+2 1.53 1.53 2.06 0 -0.53 布伦特月差(M+2-M+3) 0.47 0.51 0.77 -0.04 -0.3 阿曼月差(M+2-M-3) -0.36 0.51 0.77 -0.87 -1.13 迪拜月差(M+1-M+2) 0.67 0.52 0.73 0.15 -0.06 SC月差(M+1-M+2) 14.7 15.1 3.4 -0.4 11.3 SC-迪拜(M+2) 2.3 4.1878 0.8774 -1.8878 1.4226 SC-阿曼(M+2) 1.53 2.1378 -1.4626 -0.6078 2.9926 原油盘面:全球原油市场月差变化 特原油2特原油月差 美元/桶美元/桶 美元/桶 原油月差原油2 美元/桶 120 5 125 90 2.5 100 150 南华期货 60 30 0 来源:彭博,南华研究 23/06 23/12 24/06 7.5 南华期货 0 –2.5 –5 150 75 南华期货 50 25 来源:彭博,南华研究 23/06 23/12 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 24/06 美元/桶 140 120 100 80 60 40 原油月差原油2 美元/桶 6 4 2 0 南华期货 南华期货 南华期货 –2 元/桶 840 720 600 480 360 240 23/04 原油月差原油2 元/桶 45 30 15 0 –15 –30 原油盘面:全球原油市场跨区域价差 –布伦特(2)性 20202021202220232024 美元/桶 18 12 6 南华期货 南华期货 0 –6 –阿曼(2)性 20202021202220232024 美元/桶 24 16 8 南华期货 0 –8 –12 02/2904/3006/3008/3110/31 –16 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班(2)性 2021202220232024 美元/桶 16 8 0 –8 –16 来源:同花顺,彭博,南华研究 –迪拜(2) 20202021202220232024 美元/桶 32 24 16 8 南华期货 0 –24 南华期货 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/31 –802/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面:EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 12 8 4 0 –4 沙特原油口亚 美元/桶 20 15 10 5 0 月差价差2 美元/桶 6 4 2 0 –2 南华期货 南华期货 –5 –815/1217/1219/1221/1223/12 23/0423/0823/1224/0424/08–4 来源:彭博,南华研究 美元/桶 6 4.5 3 1.5 0 原油口亚 来源:彭博,南华研究 南华期货 价差2性 20202021202220232024 美元/桶 20 15 10 5 0 –1.5 –5 南华期货 南华期货 21/0621/1222/0622/1223/0623/12 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给:OPEC产量 桶/天 36000 33000 30000 27000 南华期货 24000 21000 桶/天 5000 4000 3000 南华期货 2000 1000 原油产 南华期货 120004000 11000 10000 9000 8000 7000 南华期货 南华期货 15/1217/1219/1221/1223/12 3600 3200 2800 2400 2000 南华期货 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给:OPEC产量 桶/天3250 3000 2750 2500 2250 2000 特原油产 南华期货 15/1217/1219/1221/1223/12 桶/天2700 2400 2100 1800 南华期货 1500 1200 日利亚原