策略周报：乘风好去

证券研究报告 策略周报：乘风好去 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001 研究助理 靳旭媛一般从业资格编号：S1060124070018 2024年9月29日 1 请务必阅读正文后免责条款 ※ 核心观点|乘风好去 •上周A股市场普涨，食品饮料、综合金融行业领涨。上周在一系列重磅政策密集加码之下，市场预期有效提振，创业板指周涨幅达22.7%，创开板以来最高周涨幅；上证指数、科创50、沪深300、中证1000指数全周上涨12%-16%。全A周度日均成交额增长至10622亿元，为今年5月以来第二次破万亿。结构上，上周30个中信行业普涨，涨幅在8%-27%。其中食品饮料、综合金融、非银行金融、消费者服务行业表现居前，涨幅超20%；概念方面，炒股软件指数涨幅超50%、白酒指数、金融科技指数、券商指数等概念涨幅在23%-26%。 •海外方面，美国通胀与消费数据仍显弱势，支持降息预期进一步升温。基本面来看，美国8月通胀、消费延续走弱。美国8月PCE物价指数同比增长2.2%，低于前值2.5%，创2021年3月以来最低水平。核心PCE物价指数同比增长2.7%，环比增长0.1%，为今年5月以来新低。8月个人消费支出环比增长0.1%，低于前值0.4%。美国8月新屋销售量环比下降4.7%，售价中值同比下降4.6%，已连续七个月同比负增。流动性来看，全球央行相继进入宽松周期。本周瑞典、捷克、瑞士央行均将基准利率下调25个基点。资产表现上，降息交易仍为交易主线。10Y美债收至3.8%，美元指数全周下行0.3%至100.4，美股三大股指上涨0%-1%。汇率方面，离岸人民币汇率升值接近1个百分点，美元兑离岸人民币汇率收于6.98。商品方面，本周宏观情绪转暖对铜价形成支撑，LME铜全周上涨5.3%；在黎以冲突升级与供应扰动之下，NYMEX天然气全周上涨19.2%。 •国内方面，金融政策全面协同发力，政治局会议再加码落地。基本面来看，前8个月高技术制造业利润延续高增。1-8月工业企业利润累计同比增长0.5%，较1-7月回落3.1pct，主要受去年高基数影响。结构上，制造业利润增速回落3.9pct至1.1%，其中高技术制造业利润同比继续高增10.9%。政策端，经济增长方面，一是政治局会议强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”；二是货币政策支持市场高质量发展，包括下调存款准备金率0.5个百分点、下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点等；三是加大金融高质量服务实体经济力度，包括扩大金融资产投资公司股权投资试点范围、适当放宽股权投资限制等。地产方面，政治局会议明确促进房地产市场止跌回稳，包括加大“白名单”项目贷款投放力度、降低存量房贷利率0.5个百分点左右、二套房贷款首付比例从25%下调至15%、3000亿元保障性住房再贷款中央行的资金支持比例提高到100%等。资本市场方面，包括加大活跃并购重组、推动中长期资金入市、提升上市公司投资质量，依法做好市值管理等。 •综合来看，本轮市场的政策底信号已经呈现，尽管指数表现快速向上，但本轮行情仍有向上空间。国内政策协同加码超出此前市场预期，经济改善预期也在酝酿前行，资本市场继续推进科技培育和并购重组（科技并购/国企重组等），中期向上弹性风格更偏向于成长，仍建议关注政策支持和产业转型的方向，包括新质生产力（TMT/国防军工等）、高端制造业（汽车/机械设备/电力设备等）与出海、国企改革等。 •风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。2 1 近期动态|海外：美国经济数据支持降息预期进一步升温 海外基本面：美国通胀与消费数据仍显弱势 •通胀方面，美国8月通胀延续走弱，降息预期强化。美国8月PCE物价指数同比增长2.2%，低于前值2.5%，创2021年3月以来的最低水平；环比增长0.1%，低于前值0.2%。8月核心PCE物价指数同比增长2.7%，为今年4月以来新高，前值2.6%；环比增长0.1%，为今年5月以来新低。8月个人消费支出环比增长0.1%，低于前值0.4%。总体来看，8月通胀数据显示经济仍处疲弱态势，支持降息预期进一步升温。 •消费方面，美国8月新屋销售显示消费仍处弱势。美国8月新屋销售量环比下降4.7%至折合年率71.6万套；8月新屋售价中值同比下降4.6%至42.1万美元，已连续第七个月同比负增。 •就业方面，降息第一周美国劳动力市场有所改善。美国上周初请失业金人数下降0.4万人至21.8万人，为今年5月以来最低。 海外流动性：降息交易仍为交易主线 •全球央行相继进入宽松周期。9月25日，瑞典央行将基准利率下调25个基点至3.25%。同日，捷克央行将基准利率下调25个基点至4.25%。9月26日，瑞士央行将关键利率下调25个基点至1%。 •本周美国经济数据支持降息预期进一步升温。全周维度来看，10Y美债收至3.8%，美元指数较上周下行0.3%至100.4，美股三大股指上涨0%-1%。汇率方面，离岸人民币汇率升值接近1个百分点，美元兑离岸人民币汇率收于6.98。商品方面，本周宏观情绪转暖对铜价形成支撑，LME铜全周上涨5.3%；另外在黎以冲突升级与供应扰动、海外降息之下，NYMEX天然气全周上涨19.2%。 大选消息：石破茂当选日本自民党新任总裁 •据财联社报道，当地时间9月27日，日本自民党前干事长石破茂在自民党总裁选举第二轮投票中获得多数选票，当选自民党新任总裁。现任日本首相岸田文雄的自民党总裁任期将于9月30日结束。按惯例，新任自民党总裁石破茂将在10月1日经国会指名选举，有望接任首相。 资料来源：Wind，瑞典央行官网，捷克央行官网，瑞士央行官网，财联社，平安证券研究所3 1 近期动态|国内：金融政策协同加码发力 基本面：1-8月工业企业利润累计同比增长0.5% •高技术制造业利润延续高增。1-8月工业企业利润累计同比增长0.5%，较1-7月回落3.1pct；8月当月同比增速为-17.8%，主要受去年高基数影响。结构上，采矿业利润增速跌幅继续收窄0.3pct至9.2%；制造业利润增速回落3.9pct至1.1%，其中装备制造业同比增速放缓2.9pct至3.2%，消费品制造业同比增速回落1.8pct至8.4%，高技术制造业利润同比继续高增10.9%；水电燃气业利润增速下降5.4pct至14.7%。 政策消息：金融政策协同加码发力 •经济增长方面，一是政治局会议政策加码落地。9/26政治局会议强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作；要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用；要降低存款准备金率，实施有力度的降息”。二是货币政策支持市场高质量发展。9/24央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上宣布近期将下调存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿元，将下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点；9/27央行同步实施降准降息落地。三是加大金融高质量服务实体经济力度。9/24金融监管总局局长李云泽在新闻发布会上表示将金融资产投资公司股权投资试点范围由上海扩大至北京等18个城市，适当放宽股权投资金额和比例限制。同日发布的《关于做好续贷工作，提高小微企业金融服务水平的通知》将续贷范 围从部分小微企业扩展至所有小微企业，明确续期范围，并将续贷政策阶段性扩大至中型企业，期限为三年。 •地产方面，政治局会议明确促进房地产市场止跌回稳。供给端，9/26政治局会议明确“促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地”。需求端，9/24央行宣布降低存量房贷 利率0.5个百分点左右，二套房贷款首付比例从25%下调至15%；3000亿元保障性住房再贷款中央行的资金支持比例由60%提高到100%；经营性物业贷款和房企存量融资展期政策延期到2026年底；研究允许银行贷款支持企业市场化收购房企土地。 •资本市场方面，一是加大活跃并购重组。9/24《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组；建立重组股份对价分期支付机制、重组简易审核程序等。二是推动中长期资金入市。9/26《关于推动中长期资金入市的指导意见》从建设培育鼓励长期投资的资本市场生态、大力发展权益类公募基金及支持私募证券投资基金稳健发展、着力完善各类中长期资金入市配套政策制度三方面加快推动中长期资金入市。三是提升上市公司投资质量。9/24《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》要求上市公司依法做好市值管理，对主要指数成份股公司和长期破净公司作出专门要求，要求长期破净公司制定价值提升计划。 资料来源：Wind，中国政府网，中国人民银行，金融监管总局，证监会，平安证券研究所4 1 近期动态|政策跟踪：货币政策支持市场高质量发展 近一周重要政策梳理 发布日期部门 会议/通知/文件 主要内容 2024/9/24 央行 国新办新闻发布会 近期将下调存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿元，年内将视情况择机进一步下调0.25-0.5个百分点；将下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点，预期将带动MLF利率下调0.3个百分点，带动LPR、存款利率等下调0.2-0.25个百分点。降低存量房贷利率0.5个百分点左右，二套房贷款首付比例从25%下调至15%；3000亿元保障性住房再贷款中央行的资金支持比例由60%提高到100%；经营性物业贷款和房企存量融资展期政策延期到2026年底；研究允许银行贷款支持企业市场化收购房企土地。首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策工具，包括5000亿元证券、基金保险公司互换便利，以及首期3000亿元股票回购、增持专项再贷款。 2024/9/24 金融监管总局 国新办新闻发布会 将金融资产投资公司股权投资试点范围由上海扩大至北京、天津、上海、重庆、南京、杭州、合肥、济南、武汉、长沙、广州、成都、西安、宁波、厦门、青岛、深圳、苏州等18个城市。同时，适当放宽股权投资金额和比例限制，将表内投资占比由原来的4%提高到10%，投资单只私募基金的占比由原来的20%提高到30%。此外，计划对六家大型商业银行增加核心一级资本。将扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金；督促指导保险公司优化考核机制，鼓励引导保险资金开展长期权益投资；鼓励理财公司、信托公司发行更多长期限权益产品。 2024/9/24 证监会 国新办新闻发布会 加大活跃并购重组方面，将印发《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，一是支持上市公司向新质生产力方向转型升级为目标的跨行业并购及对未盈利资产的收购；二是积极鼓励上市公司加强产业整合；三是提高并购重组的监管包容度；四是提升重组市场交易效率，支持分期支付、建立重组简易审核程序等。推动中长期资金入市方面，将印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，一是大力发展权益类公募基金；二是完善“长钱长投”的制度环境；三是持续改善资本市场生态。提升上市公司投资质量方面，将就上市公司市值管理指引公开征求意见，一是要求董事会高度重视投资者保护和投资者回报；二是要求上市公司积极运用并购重组、股权激励、大股东增持等市值管理工具提升投资价值；三是要求上市公司建立常态化的回购机制安排；四是要求长期破净公司制定价值提升计划，评估实施效果并公开披露；五是要求主要指数成份股公司切实负起责任，制定市值管理制度。 2024/9/24 证监会 《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》 支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组。通过锁定期“反向挂钩”等安排，鼓励私募投资基金积极参与并购重组。建立重组股份对价分期支付机制，试点配套募集资金储架发行制度。建立重组简易审核程序，通过完善限售期规定、大幅简化审核程序等方式支持上市公司