石油化工行业周报第371期（20240923—20240929）：供给端宽松预期驱动油价下跌，关注地缘政治事件发展

2024年9月29日 行业研究 供给端宽松预期驱动油价下跌，关注地缘政治事件发展 ——石油化工行业周报第371期（20240923—20240929） 要点 原油供给端宽松预期走强，本周油价下跌。据金融时报报道，了解沙特想法的人士透露，沙特准备放弃原油每桶100美元的非官方价格目标，准备增产 保份额。这种思维转变代表着沙特战略的重大转变，自2022年11月以来，沙特一直领导其他欧佩克+成员国多次减产，以试图维持高油价。根据现有的OPEC+解除减产计划，沙特将从12月起每月日产量增加8.3万桶，到2025 年12月，其产量总计将增加100万桶/日。此外，受热带风暴影响的美国原油供应逐渐恢复，利比亚各方达成妥协，也加强了市场对原油供给端宽松的预期。截至2024年9月27日，布伦特、WTI原油期货价格分别为71.98、68.64美元/桶，较上周五分别下跌2.6%、3.7%。 地缘政治冲突溢价仍存，中长期成本定价有望驱动原油市场再平衡。本周以色列与黎巴嫩真主党的武装冲突升级，真主党领导人纳斯鲁拉身亡，市场担心真主党的支持者伊朗可能会卷入战事，从而进一步影响中东的稳定。若战争风险波及伊朗，霍尔木兹海峡原油运输或将受阻，对全球原油供给造成较大影响。此外，受制于长期减产和国家经济转型造成的开支增加，中东产油国的财政平衡油价压力较大。根据IMF的预测，2024年中东主要产油国沙特的财政平衡油价已高达96.2美元/桶，2025年预计为84.7美元/桶。为避免油价长期位于财政平衡油价以下，保障国家财政盈余，中东国家有较强的维持高油价意愿。此外，美国页岩油、俄罗斯原油的成本也有望参与原油的成本定价，共同对原油价格形成支撑。后续建议关注原油需求预期变化、美国石油生产恢复情况、OPEC+减产执行情况、地缘政治局势变化等。 政策鼓励回购增持与市值管理，关注石化化工央国企估值修复情况。2024年9月24日，国新办举行发布会，中国人民银行行长潘功胜宣布，将创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。证监会主席吴清宣布，已会同相关部委研究制定了上市公司市值管理指引，要求上市公司依法做好市值管理，同时与相关部委推动建立上市公司股份回购的市场化激励约束机制，激发上市公司大股东、高管等相关主体的内生动力，进一步提升上市公司投资价值。截至9月27日，石化化工行业上市央企PB-MRQ为1.11倍，低于申万石油石化指数的1.23倍和申万基础化工指数的1.69倍，位于历史38.4%相对分位。随着上市公司回购、增持工作的推进，以及央国企不断提质增效、进一步推动高质量发展，我们看好石化化工央国企估值进一步修复。 投资建议：中东地缘政治局势紧张，OPEC+主导下原油供需有望趋紧，看好24年油价维持相对高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升，油服市场有望维持景气，“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。 风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、原油行业数据库5 1.1国际原油及天然气期货价格与持仓5 1.2中国原油期货价格及持仓6 1.3原油及石油制品库存情况7 1.4石油需求情况8 1.5石油供给情况10 1.6炼油及石化产品情况11 1.7其他金融变量12 2、风险分析13 图目录 图1：原油价格走势（美元/桶）5 图2：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）5 图3：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）5 图4：WTI总持仓（万张）5 图5：WTI净多头持仓（万张）5 图6：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）6 图7：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）6 图8：原油期货主力合约结算价（元/桶）6 图9：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）6 图10：原油期货主力合约总持仓量（万张）6 图11：原油期货主力合约成交量（万张）6 图12：美国原油及石油制品总库存（百万桶）7 图13：美国原油库存（百万桶）7 图14：美国汽油库存（百万桶）7 图15：美国馏分油库存（百万桶）7 图16：OECD整体库存（百万桶）7 图17：OECD原油库存（百万桶）7 图18：新加坡库存（百万桶）8 图19：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）8 图20：全球原油需求及预测（百万桶/日）8 图21：IEA对24年原油需求增长的预测（百万桶/日）8 图22：美国汽油消费及预测（百万桶/日）8 图23：美国炼厂开工率（%）8 图24：日本石油需求（千桶/日）9 图25：印度石油需求（千桶/日）9 图26：中国原油进口量（万吨）9 图27：中国原油加工量（万吨）9 图28：欧洲炼厂开工率（%）9 图29：山东地炼开工率（%）9 图30：全球原油供给（百万桶/日）10 图31：全球钻机数（座）10 图32：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）10 图33：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）10 图34：美国原油产量（千桶/日）10 图35：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）10 图36：美国钻机数（座）11 图37：美国库存井数（台）11 图38：石脑油价差（美元/吨）11 图39：PDH价差（美元/吨）11 图40：MTO价差（美元/吨）11 图41：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）11 图42：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）12 图43：新加坡煤油-原油价差（美元/桶）12 图44：WTI与标普500指数12 图45：WTI与美元指数12 图46：原油运输指数（BDTI）12 1、原油行业数据库 1.1国际原油及天然气期货价格与持仓 图1：原油价格走势（美元/桶） 布伦特现货价WTI现货价迪拜现货价 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 95 90 85 80 75 70 65 60 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024-09-27，下同 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 图2：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）图3：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶） 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图4：WTI总持仓（万张）图5：WTI净多头持仓（万张） 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图6：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）图7：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu） 525 420 3 15 2 110 Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24 05 0 HH现货价NYMEX期货价 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：iFinD，光大证券研究所整理 1.2中国原油期货价格及持仓 图8：原油期货主力合约结算价（元/桶）图9：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24 Jul-24 0 100 50 0 -50 -100 -150 Oct-19Feb-20Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24 Jun-24 -200 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图10：原油期货主力合约总持仓量（万张）图11：原油期货主力合约成交量（万张） 860 750 6 540 430 320 2 110 Feb-19Jun-19Oct-19Feb-20Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24 Jun-24 Feb-19Jun-19Oct-19Feb-20Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24 Jun-24 00 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 1.3原油及石油制品库存情况 图12：美国原油及石油制品总库存（百万桶）图13：美国原油库存（百万桶） 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020年2021年2022年2023年2024年 600 550 500 450 400 350 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020年2021年2022年 2023年2024年 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-09-20资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-09-20 图14：美国汽油库存（百万桶）图15：美国馏分油库存（百万桶） 270 250 230 210 190 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020年2021年2022年 2023年2024年 200 180 160 140 120 100 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020年2021年2022年 2023年2024年 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-09-20资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-09-20 图16：OECD整体库存（百万桶）图17：OECD原油库存（百万桶） 3300 3100 2900 2700 2500 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202020212022 20232024 1700 1600 1500 1400 1300 1200 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202020212022 20232024 资料来源：Wind，OPEC，光大证券研究所整理数据截至202