宏观政策超预期，板块走势整体偏强

期货研究报告|软商品周报2024-09-29 宏观政策超预期，板块走势整体偏强 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周美联储降息影响下的利好逐渐消化，不过北半球新棉上市前的天气扰动仍存，对美棉形成一定支撑。但当前下游需求低迷未实质性改变，新年度全球棉花供需格局预期宽松，而宏观不确定性仍存，国际棉价反弹力度或较有限。 国内方面，受外围宏观利好及外盘反弹的提振，以及国内政策利好的带动，郑棉期价本周偏强运行。供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，当前国内棉花资源相对充裕。新年度国内棉花丰产预期较强，且增产幅度预计有所增加。新花即将大量采摘上市，整体收购心态较为谨慎，随着期价上涨，套保量或有所增加。需求端来看，伴随传统旺季到来，下游开机有所上调，市场信心略有提振。不过目前纺企补库积极性不高，整体来看需求端并无明显起色，实际利多驱动不足。 综合来看，国内新棉维持增产预期，下游需求回暖幅度仍然有限，对棉价提振力度有限。目前新增订单不足，新棉收购存在不确定性，籽棉收购价格预期偏弱，棉价仍缺乏明显的上涨驱动，持续反弹空间或较有限。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应端，最近两轮海外浆厂报价明显下调，8月欧洲港口库存环比继续累库。8月国内纸浆进口量环比显著回升，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在继续上升的可能性。此外，下半年国内新产能持续释放，增加市场纸浆供应，对浆价形成一定压制。 需求端，海外经济衰退的预期有所升温，未来欧美需求走弱的概率较大。而国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博 弈态势不变。9月处于国内造纸行业传统旺季，近期下游纸厂产销�现边际好转，预计对浆价形成一定提振，但纸价表现仍偏弱，关注涨价函落实情况。 综合来看，纸浆品种金融属性较强，近日反弹更多受到宏观利好的提振，短期内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限，浆价后市或仍存下行的压力。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，受干燥天气和圣保罗州遭受的甘蔗田火灾影响，各机构纷纷下调24/25榨季巴西中南部产量。丰益国际对巴西中南部2024/25榨季食糖产量的预估，从最初的4200万吨降至3880-4080万吨。此外，印度政府放开甘蔗乙醇生产限制，并有望延长食糖�口禁令，对糖价也有一定推涨作用。 郑糖方面，国内处于新旧榨季交替时期，陈糖持续去库，市场采购以刚需为主。尽管台风摩羯对主产区产量造成一定影响，但目前来看各集团积极固根倒伏甘蔗，具体影响程度需持续跟踪评估。当前加工糖供应压力逐渐显现，北方甜菜糖近日已有糖厂开榨，国内糖源整体供应充足，导致郑糖整体涨幅不及外盘。 综合来看，巴西减产使得未来全球供应收紧的预期升温，短期市场情绪仍有可能推动盘面继续上行。不过24/25榨季巴西产量大概率仍处在历史第二高位，北半球多数国家存增产预期，23美分以上继续上行的驱动减弱。如果外盘强势未改，郑糖仍有进一步反弹的可能性。但因国内糖市供需格局预期宽松，郑糖表现预计要弱于外盘。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，收盘棉花2501合约14555元/吨，环比上涨480元/吨，涨幅3.41%。现货方面，据棉花信息网，新疆地区棉花现货价格15059元/吨，环比上涨359元/吨。现货基差CF01+504，环比下跌121。全国棉花现货加权均价15281元/ 吨，环比上涨316元/吨，现货基差CF01+726，环比下跌164。 ■棉花供需 据USDA，截止9月19日当周，2024/25美陆地棉周度签约1.99万吨，环比下降 18%，同比增长59%；其中土耳其签约0.72万吨，巴基斯坦签约0.71万吨；2025/26年度美陆地棉总签约8.13万吨；2024/25美陆地棉周度装运1.8万吨，同比减少50%，较前四周平均水平降43%，其中巴基斯坦装运0.41万吨，印度0.28万吨。截止到9月24日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数123，同比低75，环比上周升 3；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为121，同比低167，环比上周升5。 ■后市展望 国际方面，本周美联储降息影响下的利好逐渐消化，不过北半球新棉上市前的天气扰动仍存，对美棉形成一定支撑。但当前下游需求低迷未实质性改变，新年度全球棉花供需格局预期宽松，而宏观不确定性仍存，国际棉价反弹力度或较有限。 国内方面，受外围宏观利好及外盘反弹的提振，以及国内政策利好的带动，郑棉期价本周偏强运行。供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，当前国内棉花资源相对充裕。新年度国内棉花丰产预期较强，且增产幅度预计有所增加。新花即将大量采摘上市，整体收购心态较为谨慎，随着期价上涨，套保量或有所增加。需求端来看，伴随传统旺季到来，下游开机有所上调，市场信心略有提振。不过目前纺企补库积极性不高，整体来看需求端并无明显起色，实际利多驱动不足。 综合来看，国内新棉维持增产预期，下游需求回暖幅度仍然有限，对棉价提振力度有限。目前新增订单不足，新棉收购存在不确定性，籽棉收购价格预期偏弱，棉价仍缺乏明显的上涨驱动，持续反弹空间或较有限。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，主力合约转换为2501合约，截止周五收盘，纸浆2501合约5880元/吨，相比上周上涨80元，涨幅1.38%。现货方面，据卓创，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6150元/吨，相比上周持平，现货基差SP2501+270；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6100元/吨，较上周无变化，现货基差SP2501+220。 ■纸浆供需 国际方面，据Europulp数据显示，2024年8月欧洲港口总库存较7月增长16.86%，较2023年同期缩减7.39%。8月荷兰/比利时/法国/瑞士、英国、德国、意大利以及西班牙港口库存均环比增长，分别增长17.79%、8.20%、24.46%、12.96%以及16.33%。整体来看，欧洲国家港口库存多为增长，带动8月欧洲港口总库存环比升高。 国内方面，据卓创资讯，供应方面，国产阔叶浆行业个别企业存在转产动作，导致开工负荷率较上周提升3%；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆部分企业继续停机检修，导致开工负荷率较上周下降9%；甘蔗浆部分企业转产木浆，导致开工负荷率较上周略有提升。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周上持平；双胶纸开工负荷率较上周下降0.29%；白卡纸开工负荷率较上周上升0.36%；生活用纸开工负荷率较上周持平。 ■后市展望 供应端，最近两轮海外浆厂报价明显下调，8月欧洲港口库存环比继续累库。8月国内纸浆进口量环比显著回升，随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，后续国内进口量存在继续上升的可能性。此外，下半年国内新产能持续释放，增加市场纸浆供应，对浆价形成一定压制。 需求端，海外经济衰退的预期有所升温，未来欧美需求走弱的概率较大。而国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。9月处于国内造纸行业传统旺季，近期下游纸厂产销�现边际好转，预计对浆价形成一定提振，但纸价表现仍偏弱，关注涨价函落实情况。 综合来看，纸浆品种金融属性较强，近日反弹更多受到宏观利好的提振，短期内单边预计跟随宏观波动为主，重点关注旺季国内需求改善的程度。若需求提振有限，浆价后市或仍存下行的压力。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止本周五收盘，白糖2501合约收盘价5942元/吨，环比上周上涨99元/吨，涨幅1.69%。现货方面，据钢联，广西南宁地区白糖现货价格6480元/吨，环比上周上涨240元/吨，现货基差SR01+538，环比上周上涨141；云南昆明地区白糖现货价格6200元/吨，环比上周上涨150元/吨，现货基差SR01+258，环比上周上涨51。 ■白糖供需 国际方面，航运机构Williams发布