铜周报：宏观情绪向好 铜价或维持强劲态势

期货研究报告|铜周报2024-09-29 宏观情绪向好铜价或维持强劲态势 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，9月27日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于75,485元/吨至78,865元/吨，周中呈现震荡走强。SMM升贴水报价运行于0至+150元/吨，升贴水报价则是震荡下行。 库存方面，9月27日当周，LME库存下降0.82万吨至30.34万吨，上期所库存下降2.45 万吨至16.04万吨。国内社会库存（不含保税区）下降3.83万吨至15.43万吨，保税区 库存下降0.32万吨至5.85万吨。观点： 宏观方面，9月27日当周，美国第二季度实际GDP年化季率终值录得3%，与预期和前值一致。美国至9月21日当周初请失业金人数录得21.8万人，低于预期的22.5万人， 创�5月18日当周以来新低。目前美联储青睐的通胀指标继续支持市场对美联储将在 11月降息50个基点的预期，现在市场给�的定价是美联储11月继续降息50个基点的可能性已超过50%。国内方面，随着降准以及对地产板块的扶持，使得国内投资者风险情绪回升，包括铜在内的有色板块也�现了相对强劲的走势。 矿端方面，9月27日当周，铜精矿现货市场较活跃，因前期某炼厂突发事件对近月船期货物冲击较大，且矿山招标价格也有所上涨，近月TC上涨趋势明显，但是11月/12月船期的货物，TC价格依然坚挺，市场参与者认为近月TC大幅上涨对远月现货TC有一定的提振，需求端采购情绪有所上涨，供应端保持稳定。TC价格小幅回升6.47美元/吨。 冶炼方面，当下TC价格仍然偏低，对于冶炼企业较为不利，不过据SMM9月19日讯，今年虽然有多家冶炼厂因铜精矿短缺问题、检修活动、三季度废铜供应短缺利废企业废产阳极铜短缺等问题损伤许多冶炼厂电解铜产量，但是多个电解产能新扩建项目也强力支撑电解铜产量水平，如西南铜业搬迁后的电解铜产量持续释放、恒邦威海新产能投产、包头华鼎电解环节8月通电开始放量和金川集团永昌一期新项目6月底通电试车电解铜产量逐步增加。9月27日当周，市场到货仍表现为进口铜增量为主，由于前期台风延误，周内部分时间到船货源集中到港流入补充市场，国产到货依旧较为偏少。 消费方面，9月27日当周，周内由于临近国庆长假，部分时间下游加工企业备货需求较为明显，采购接货意愿较强，然后续伴随着铜价连续上涨明显，下游畏高情绪显现，同时新增订单有所减少，备货情绪亦表现受抑，但整体国庆节假备货需求支撑，下游市场 铜周报丨2024/9/29 消费尚可。下周为国庆假期，需求预计将会短暂停滞。 总体而言，目前国内社库持续去化，下游企业在节前存在补库动作，不过在国庆之后，下游持续补库的情况或许将会改变，去库料也将有所放缓，但另一方面，目前无论是海外降息还是国内降准以及对于地产板块的刺激对于铜品种而言均相对有利，因此目前就操作而言，铜仍然建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@72,000元/吨 ■风险 需求持续不及预期海外流动性风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/9/27 2024/9/26 2024/9/20 2024/8/27 SMM：1#铜 0 70 95 -5 升水铜 20 75 100 5 现货(升贴平水铜 -20 55 80 -10 水)湿法铜 -80 10 35 -50 洋山溢价 61 65.5 65.5 50.5 LME（0-3） — -135.66 -130.05 -121.48 SHFE 期货(主力) LME 787809973.5 7774010090 758409486 750109419.5 LME — 302525 301700 314250 SHFE 库存 COMEX 140408— —60625 16493840972 24174537686 合计 — 363150 507610 593681 SHFE仓单 51631 53983 82801 140614 仓单 LME注销仓单占比 — 9.1% 7.4% 9.5% CU2412-CU2409连三-近 -90 -250 -90 160 月CU2409-CU2408主力-近 -40 -70 0 90 套利 月CU2409/AL2409 3.85 3.86 3.78 3.77 CU2409/ZN2409 3.15 3.17 3.14 3.12 进口盈利 #N/A -2309.6 692.6 -864.0 沪伦比（主力） — 7.70 7.99 7.96 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20212022202320244-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/08/282024/09/122024/09/27 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/09/272022/09/272024/09/27 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 120 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 70 20 -30 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/09/272022/09/272024/09/27 2020/09/272022/09/272024/09/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/09/262022/09/262024/09/26 020/09/262022/09/262024/09/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2020/09/272022/09/272024/09/27 2020/09/272022/09/272024/09/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 13000 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/09/262022/09/262024/09/26 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有