零售板块2024Q3业绩前瞻：关注国内高景气赛道，推荐降息受益出海标的

线下零售：必选好于可选，关注高景气赛道。从社零表现来看，1-8月线上消费、服务性消费表现更佳，商品零售仍待修复，其中可选品类承压影响百货表现，超市渠道韧性凸显。百货购物中心7、8月客流量预计好于同期水平，销售额承压主要系客单价下滑。折扣化、性价比趋势仍在持续，龙头加大对原有门店的改造力度，通过优化供应链、提升自有产品占比的方式提升产品性价比。在零售环境整体承压的背景下，部分公司Q3预计仍有亮眼表现，关注IP零售等高景气赛道。 跨境电商：收入高增持续，成本端担忧有望边际改善。板块中报收入高增持续，受海运费及营销投入影响利润端短期承压。当前关税、海运费等担忧情绪边际回暖，7月Primeday促销旺季催化，叠加新兴平台上量有望摊薄费用，Q3跨境电商公司基本面有望边际向好。建议关注具备强品牌资源or强供应链管理能力标的，推荐跨境电商3C品牌运营龙头安克创新（300866.SZ）、泛品类龙头华凯易佰（300592.SZ）。 工具出口链：美联储降息周期开始，推荐地产后周期工具链。1）渠道端，当前海外渠道库存底部，伴随降息周期开启， H2 头部公司订单有望与终端需求同步，驱动业绩回暖；2）需求端，美国房地产长期处于供给短缺状态，降息有望催化交易景气度回升，工具出口链公司与美国连锁零售商超绑定程度较深，有望优先受益降息及地产链回暖；3）估值角度，国内工具龙头渠道市占率提升是行业趋势，伴随行业β向上共振，板块长期业绩增速优势突出，估值有望提升。建议关注出海手工具龙头巨星科技（002444.SZ）、电动工具龙头创科实业（0669.HK）、锂电OPE龙头品牌泉峰控股（2285.HK）、燃油OPE龙头大叶股份（300879.SZ）。 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；消费信心恢复不及预期。 1线下零售：必选好于可选，关注高景气赛道 从社零表现来看，线上消费、服务性消费表现更佳，商品零售仍待修复。8月社零总额3.87万亿元，同比+2.1%（前值2.7%），1-8月社零总额31.25万亿元，同比+3.4%。从趋势上来看，1）服务消费好于商品零售，1-8月，服务零售额同比增长6.9%，增速比同期商品零售额快3.9个百分点。暑期出行热度较高，带动餐饮、旅游等服务消费稳步增长。8月份，餐饮收入4351亿元，同比增长3.3%，增速比上月加快0.3个百分点；1-8月，餐饮收入3.5万亿元，同比增长6.6%。2）线上好于线下，1-8月全国网上零售额9.64万亿元，同比增长8.9%，占社零比重为25.6%，推算1-8月线下商品和服务零售额23.24万亿元，同比+4.4%。 图1.全国社会消费品零售额及同比增速 图2.限额以上企业社会消费品零售额及同比增速 图3.餐饮及商品零售同比增速 图4.线上及线下零售额同比增速 中秋期间消费有所升温，零售增速预计好于8月社零。据商务大数据监测，今年中秋假期全国实物商品网上零售额同比增长8.9%，商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长6.5%。从区域数据来看，北京、湖北、四川、广西等省市假期期间零售及餐饮业销售额同比增速为4%-8%，我们判断今年中秋期间社零增速预计好于8月。 表1.部分地区中秋期间零售表现地区中秋期间零售表现北京 可选品类承压影响百货表现，超市渠道韧性凸显。今年以来必选品类表现明显好于可选品类，8月粮油食品/饮料/烟酒同比+10.1%/+2.7%/+3.1%，服装/化妆品/珠宝类同比-1.6%/-6.1%/-12.0%，可选品类承压影响百货渠道的销售表现，1-8月限额以上零售业单位中超市零售额同比增长2.1%，百货店同比下降3.3%。 图5.分品类社零表现 图6.分渠道社零表现 目前百货购物中心渠道承压主要系客单价下滑。根据汇客云数据，今年暑期购物中心客流好于上半年，其中7月客流量同比接近持平，8月客流量同比增长2.5%，在客流增长的前提下，销售额承压主要系客单价下滑。 图7.7、8月购物中心客流量好于去年同期 折扣化、性价比趋势仍在持续。7月30日、8月27日，重庆百货旗下重百新世纪超市的第三家、第四家生鲜+折扣店开业，通过优化供应链、提升自有产品占比，在商品价格更加优惠的同时，门店销售额也实现了较大提升。天虹股份旗下sp@ce天虹超市正在进行3.0版本改造，首店9月4日开业，门店推出1000多款性价比商品，降价幅度15-25%。 投资建议：在零售环境整体承压的背景下，部分公司Q3预计仍有亮眼表现，重点关注名创优品、小商品城。 板块二季度以来回调幅度较大，部分公司估值处于2020年以来低位水平，部分公司市值跌破净现金，我们认为当前消费虽然承压，但消费环境、公司业绩比疫情期间差的概率较低，当前板块估值位置已经反映了市场的悲观预期，同时考虑到新租赁准则对利润的影响趋弱、线上冲击边际放缓、公司加大回购、提升分红等因素，我们认为板块底部在逐步探明，建议关注当前估值较低的百货板块。 另外建议关注α明显、自身仍处于成长期的个股： 1）推荐关注平价消费、折扣消费主线，以及出海、兴趣消费高景气赛道，相关标的名创优品（9896.HK）。 2）推荐小商品城（600415.SH），义乌外贸持续高景气，公司主业处于量价齐升阶段，新业务顺利推进，下半年投资收益高基数影响基本消除，公司业绩预计高增。 3）推荐百亚股份（003006.SZ），消费承压背景下，卫生巾品类刚需+升级属性难能可贵，公司用美妆思路做快消，开辟功效差异化产品路线，提升盈利水平，线上份额一路赶超，线下发力外围市场，收入、利润提升空间广阔。 表2.线下零售行业2024Q3业绩前瞻一级二级 2出口链：高增有望持续，看好美国地产链受益标的 2.1跨境电商：美国零售线上渗透率持续提升 美国线上零售渗透率持续提升，跨境电商行业β持续。2Q2024美国网络零售额同比增速达6.7%，显著高于零售总额同比增速2.4%，占零售总额比重达16.0%，同比+0.7pct，环比+0.2pct。 跨境电商增长或持续受益美国高通胀及消费降级趋势，从美国分品类零售增速可见，2023年以来美国可选消费增速承压，杂货店、保健个护、食品饮料及日用品等刚需品类增速具备优势，跨境电商性价比及效率优势突出，有望持续受益。 图8.美国线上及线下零售同比增速 图9.24Q2美国线上零售渗透率持续提升 图10.美国分品类零售同比增速（%） 成本端，关税、海运费担忧边际缓解，三季度人民币兑美元汇率基本稳定，预计业绩影响有限。9月20日至9月27日的一周中，欧线海运价环比大幅下降10.1%，美东、美西价格分别环比-4.0%/-2.3%，海运综合指数环比下降6.0%。 图11.分地区CCFI集装箱运价指数 图12.美元/欧元对人民币即期汇率 2.2工具出口链：渠道库存见底，降息周期下有望受益 美国2022年以来的高息环境打断了疫后房地产回暖进程。较高的住房抵押贷款利率抑制了住房购买力、成屋流动性及新屋开工率，导致当前美国住宅需求及供给双双承压。伴随降息开启，居民住房购买力有望回暖，同时“利率锁定”效应解除有望改善成屋市场流动性。3Q2024以来美国新屋、成屋销售增速均呈边际回暖态势。 图13.美国成屋销售增速回暖 图14.美国新屋销售增速回暖 美国住房市场景气度对家具、家电、五金工具、OPE（户外动力设备）等品类消费具备显著正向带动作用，边际改善有望持续验证。 根据海关总署数据，8月中国工具链出口金额增长持续，手工具/电动工具/OPE分别同比增长2.3%/30.2%/64.0%。 图15.家具、家电及工具品类消费与新屋/成屋销售同比增速具备一定正相关关系 图16.中国割草机出口数量/单价同比增速 图17.中国电动工具出口数量/单价同比增速 图18.中国手工具出口数量/单价同比增速 2.3业绩前瞻与投资建议 【跨境电商】 板块中报收入高增持续，受海运费及营销投入影响利润端短期承压。当前关税、海运费等担忧情绪边际回暖，7月Primeday促销旺季催化，叠加新兴平台上量有望摊薄费用，Q3跨境电商公司基本面有望边际向好。 建议关注具备强品牌资源or强供应链管理能力标的，有望率先快速把握新兴平台红利，Q3收入端高增有望持续。 投资建议：1）推荐跨境电商3C品牌运营龙头安克创新（300866.SZ），2024年受益充电接口统一及氮化镓技术普及，中小充持续支撑主业增速韧性，长期有望受益手机AI换机潮，同时拓品类持续，智能安防、智能家居、阳台储能等新兴品类有望持续超预期；2）推荐跨境电商泛品类龙头华凯易佰（300592.SZ），同期低基数+新渠道起量+通拓并表，关注Q3情绪&业绩拐点。 【工具出口链：】 美联储降息周期开始，推荐地产后周期工具链：1）渠道端，当前海外渠道库存底部，伴随降息周期开启， H2 头部公司订单有望与终端需求同步，驱动业绩回暖； 2）需求端，美国房地产长期处于供给短缺状态，降息有望释放成屋交易“利率锁定”，提升刚需购买力，催化交易景气度回升；3）估值角度，国内工具龙头渠道市占率提升是行业趋势，伴随行业β向上共振，板块长期业绩增速优势突出，估值有望提升。 工具出口链公司与美国连锁零售商超绑定程度较深，有望优先受益降息，叠加工具行业渠道及品牌壁垒较强，取代国际品牌份额的市占率提升逻辑下，龙头公司有望迎来戴维斯双击。建议关注出海手工具龙头巨星科技（002444.SZ）、电动工具龙头创科实业（0669.HK）、锂电OPE龙头品牌泉峰控股（2285.HK）、燃油OPE龙头大叶股份（300879.SZ）。 表3.跨境出口链3Q2024业绩前瞻 3风险提示 宏观经济增长不及预期风险：若经济增长放缓，消费者信心及购买力下滑、消费需求受到抑制，零售行业经营将面临压力。 行业竞争加剧风险：零售行业线下业态丰富，线上直播电商等模式快速发展，在消费温和复苏的背景下，若各平台及各业态的竞争加剧，对行业内公司的盈利能力可能造成负面影响。 消费信心恢复不及预期：若居民消费信心恢复进程较慢，会影响需求释放，导致线下零售业态销售疲软。