发布股票激励计划（草案），彰显经营信心

2024年09月27日 玉马遮阳（300993）证券研究报告 发布股票激励计划（草案），彰显经营信心 公司发布限制性股票激励计划（草案） 拟向董事、高管及核心员工合计121人授予限制性股票不超过429万股（占总股本1.4%），授予价格4.12元/股，股票来源为公司从二级市场回购的公司A股普通股股票。 综合考虑公司的历史业绩情况、宏观经济环境、行业发展状况、市场竞争情况以及公司未来的发展规划等相关因素，公司设定了本激励计划（草案）业绩考核指标： 以公司2023年营业收入为基数，2024-2025年公司营业收入增长率目标值分别不低于23.68%、50.83%，触发值分别不低于13.12%、32.73%。 公司预计24-26年本激励计划（草案）限制性股票成本摊销费用分别为 284.66万元/1178.23万元/366.80万元。 本次激励计划（草案）将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率，给公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极促进作用。 海运费回落，产能稳步建设，预计Q3经营稳健 海运方面，Q2公司部分订单因船运原因未出货，Q3延迟订单陆续出货，预计Q4将消化前期航运影响。 关税方面，上半年由于美国海关对产品编码的认定调整，产品税率发生变化，导致整体清关费用增加，美国子公司净利受到影响，目前美国子公司销售正常，我们预计关税影响逐步缓解。 成本方面，当前原材料价格处于历史底部区间，纱线和化工产品的价格相对平稳，整体影响不大，我们预计盈利保持相对稳健。 产能方面，公司决定终止向不特定对象发行可转换公司债券事项，拟通过使用自有资金或自筹资金推进，目前年产1300万平功能性遮阳新材料建设项目正处于建设阶段，后续有望释放增量。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司掌握优质大客户资源，海外渠道有望持续提升市场份额，国内有望受益于行业渗透率提升，高度定制化生产有望持续享受较高利润率水平，我们预计24-26年归母净利润分别为2.05/2.48/3.01亿元，对应PE分别为14/12/10X。 风险提示：激励计划不达预期风险，新产能释放不及预期风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险 投资评级 行业轻工制造/家居用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格9.37元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)308.13 流通A股股本(百万股)241.27 A股总市值(百万元)2,887.19 流通A股市值(百万元)2,260.66 每股净资产(元)4.43 资产负债率(%)6.70 一年内最高/最低(元)13.14/7.79 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤联系人 zhangtong@tfzq.com 股价走势 玉马遮阳创业板指 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% 2023-092024-012024-052024-09 资料来源：聚源数据 相关报告 1《玉马遮阳-半年报点评:海运扰动小， 业绩增长稳健》2024-09-04 2《玉马遮阳-年报点评报告:24Q1增长 靓丽，期待全年表现》2024-04-26 3《玉马遮阳-首次覆盖报告:功能遮阳材料龙头，品质为先、扩产稳健》2024-03-08 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 546.62 663.02 795.82 968.83 1,182.46 增长率(%) 5.04 21.30 20.03 21.74 22.05 EBITDA(百万元) 211.53 249.10 269.76 326.97 395.54 归属母公司净利润(百万元) 156.65 165.04 204.91 247.94 301.09 增长率(%) 11.64 5.36 24.15 21.00 21.44 EPS(元/股) 0.51 0.54 0.66 0.80 0.98 市盈率(P/E) 18.43 17.49 14.09 11.64 9.59 市净率(P/B) 2.27 2.07 1.87 1.68 1.49 市销率(P/S) 5.28 4.35 3.63 2.98 2.44 EV/EBITDA 11.97 11.03 7.92 6.41 4.85 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 475.66 545.77 698.85 733.12 905.48 营业收入 546.62 663.02 795.82 968.83 1,182.46 应收票据及应收账款 48.20 63.58 73.47 88.00 102.51 营业成本 318.92 394.18 469.53 566.77 685.24 预付账款 11.46 9.18 18.62 14.34 24.42 营业税金及附加 4.09 7.79 5.81 7.07 8.63 存货 166.69 173.75 208.31 277.29 301.54 销售费用 21.45 29.17 38.60 46.12 55.69 其他 64.56 52.29 7.36 11.41 12.92 管理费用 28.04 34.15 41.22 49.89 60.66 流动资产合计 766.57 844.57 1,006.61 1,124.15 1,346.88 研发费用 18.00 20.22 28.49 34.20 41.39 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (24.56) (11.45) (26.06) (23.07) (17.52) 固定资产 344.44 430.17 476.94 501.78 503.86 资产/信用减值损失 (5.67) (5.01) (4.93) (5.39) (5.02) 在建工程 85.45 10.74 25.74 52.44 77.87 公允价值变动收益 0.04 1.40 0.00 0.00 0.00 无形资产 105.28 102.94 100.61 98.28 95.95 投资净收益 3.01 4.39 3.30 3.85 3.58 其他 54.47 92.94 54.27 59.89 65.34 其他 4.60 (2.32) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 589.65 636.80 657.57 712.39 743.04 营业利润 178.71 190.50 236.60 286.31 346.93 资产总计 1,356.22 1,481.36 1,664.18 1,836.55 2,089.91 营业外收入 1.73 0.07 0.90 0.48 0.69 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.41 0.60 0.53 0.45 0.50 应付票据及应付账款 45.74 37.32 67.40 60.88 89.89 利润总额 180.03 189.97 236.96 286.35 347.13 其他 23.17 30.99 50.34 51.80 62.93 所得税 23.38 24.92 32.05 38.41 46.03 流动负债合计 68.90 68.31 117.74 112.68 152.82 净利润 156.65 165.04 204.91 247.94 301.09 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 156.65 165.04 204.91 247.94 301.09 其他 1.57 7.20 3.00 3.92 4.70 每股收益（元） 0.51 0.54 0.66 0.80 0.98 非流动负债合计 1.57 7.20 3.00 3.92 4.70 负债合计 85.39 89.48 120.74 116.60 157.52 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 237.02 308.13 308.13 308.13 308.13 成长能力 资本公积 548.70 477.59 477.59 477.59 477.59 营业收入 5.04% 21.30% 20.03% 21.74% 22.05% 留存收益 484.74 607.12 758.10 934.55 1,147.23 营业利润 10.10% 6.59% 24.20% 21.01% 21.17% 其他 0.36 (0.96) (0.39) (0.33) (0.56) 归属于母公司净利润 11.64% 5.36% 24.15% 21.00% 21.44% 股东权益合计 1,270.83 1,391.89 1,543.44 1,719.95 1,932.39 获利能力 负债和股东权益总计 1,356.22 1,481.36 1,664.18 1,836.55 2,089.91 毛利率 41.66% 40.55% 41.00% 41.50% 42.05% 净利率 28.66% 24.89% 25.75% 25.59% 25.46% ROE 12.33% 11.86% 13.28% 14.42% 15.58% ROIC 25.98% 21.58% 24.08% 28.78% 30.78% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 156.65 165.04 204.91 247.94 301.09 资产负债率 6.30% 6.04% 7.26% 6.35% 7.54% 折旧摊销 35.75 47.29 50.86 54.72 57.59 净负债率 -37.43% -39.01% -45.17% -42.54% -46.75% 财务费用 (10.38) 1.22 (26.06) (23.07) (17.52) 流动比率 9.14 10.26 8.55 9.98 8.81 投资损失 (3.01) (4.39) (3.30) (3.85) (3.58) 速动比率 7.16 8.15 6.78 7.52 6.84 营运资金变动 (61.93) (36.60) 62.17 (92.89) (15.39) 营运能力 其它 27.64 37.60 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 12.11 11.86 11.61 12.00 12.41 经营活动现金流 144.72 210.16 288.57 182.85 322.20 存货周转率 3.84 3.90 4.17 3.99 4.09 资本支出 155.68 44.80 114.50 103.01 82.00 总资产周转率 0.43 0.47 0.51 0.55 0.60 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (372.82) (130.05) (221.50) (203.09) (161.20) 每股收益 0.51 0.54 0.66 0.80 0.98 投资活动现金流 (217.14) (85.25) (107.00) (100.08) (79.20) 每股经营现金流 0.47 0.68 0.94 0.59 1.05 债权融资 22.48 14.30 24.86 22.92 18.02 每股净资产 4.12 4.52 5.01 5.58 6.27