LNG市场9月刊：涨跌互现市场驱动初显，等待旺季落实再平衡

国投期货研究院 LNG市场9月刊:涨跌互现市场驱动初显，等待旺季落实再平衡 ————李祖智投资咨询号：Z0016599 摘要： 2024年9月27日 此前我们提到的欧美市场四季度的多空驱动在近期有所落地，两者走势进一步分化。目前来看亚太市场的强势使得欧洲LNG采购量仍然偏低，欧洲累库季内保守的采购使得其难以出现满库压力，欧气仍需克服亚太价差和挪威检修后才有望打开向下空间。北美市场则近期受飓风影响和气温偏暖，增供和电力需求下滑均有所削弱，秋季市场宽松程度有限，刺激情绪向好而提前上涨，后续关注这些驱动因素持续性，以及LNG投放进度对偏高远月价格的支撑力度。 市场焦点： 近期欧美市场均有面临拐点的迹象，此前提到的美气反弹和欧气承压君有所显现。目前来看市场进入淡旺季切换的阶段，除东亚地区仍呈高位以外，其余主要地区温度回归历史均值水平，气温对燃气需求的影响再度成为短期主要驱动。欧洲市场累库已经放缓，且俄气与LNG供应仍有阴霾，总体来看四季度随着新产能的投放而国际市场趋于缓和，但当前欧洲谨慎采购之下，且挪威检修仍未结束，市场担忧情绪缓解或仍待供应端得到实质性增强。而美国市场则似乎提前启动上行行情，其持续性仍需减产和出口放开的继续支撑。总体而言此前我们提到的年末的驱动因素近期开始有所起势，关注驱动因素随之兑现幅度。 图：主要能源等热值价格 美元/百万英热TTFJKMBrent鹿特丹煤炭HH（右） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 23/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/9 数据来源：路透，国投期货 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 一、利空情绪有所释放，欧洲市场短期完成筑顶 欧气价格在此前因地缘升温而上冲39欧元/兆瓦之后，尽管近期基本面并未进一步宽松，我们仍看到其价格有所回落。对于欧洲市场而言，在此前夏季内尽管维持采购偏低，但我们看到其需求长期低于同期，使得累库速度并未明显放缓。近期挪威检修带来供应缩量后，最新库容率仍达到93.74%，较去年同期降幅低于0.8%。因此高库存对市场保障犹存。近期来看一方面是阿塞拜疆总统萨利耶夫称此前的将通过乌克兰向欧洲转售阿塞拜疆天然气的计划没有达成，另一方面是挪威延长了部分的气田的检修，使得原计划近期恢复的供应量略有推迟。预计9月欧洲供应量受挪威检修影响较大，继续环比下滑，从时间节点来看随着 天气预报显示10月欧洲将正常降温，城燃需求的复苏或将使得即使挪威管道气恢复后，欧 洲将于10月逐步转入去库。因此随着地缘危机担忧情绪的释放，欧洲基本面会迎来预期内的偏紧，短期来看满库压力并不明显，欧气价格要完成大幅回落或难度较大。 8月欧洲LNG进口占比在全球为20.31%，延续此前低位水平。而相应的在前期冲突中推高欧气后，TTF-JKM价差也暂未收缩，因此短期LNG的转向并不会发生，我们认为欧洲LNG供应的增加会取决于年末亚洲市场。目前来看四季度预计投产的美国装置和其他项 目会带来325亿方/年的新产能，使得全球产能增加5.1%。目前来看美国项目在年末能否顺利投产仍有待观察，因此冬季国际LNG市场在没有发生剧烈寒潮的前提下，可能会依然如同去年那样在四季度初期确立旺季峰值的基本预期后，随风险的释放而逐步持续走弱。因此从结论来看，目前东欧地区冲突的再度升温使得明年欧洲市场损失11亿方/月的残存俄 气供应确定性不断增强，使得欧洲市场下行节奏不断受到干扰。目前俄罗斯计划在24年取 暖季内将对华管道气出口提升至合同内的最大规模380亿方/年，而日本将维持核电运行，目前四季度东亚市场对LNG的需求刚性也预期有所减弱。因此我们认为短期内欧洲仍未排除供给端紧张的风险，而去库节点的提前使得满库压力有限，短期内或震荡偏强。主要关注进入四季度后，TTF-JKM价差收缩和冬季气温预测所释放出的信号，届时若去库速度维持平稳，我们或看到欧气价格逐步回落近二季度低位35欧元/兆瓦时以下的价格水平。 图：欧洲天然气累库速度（5日均值） 图：全球LNG进口分布 十亿方 60 50 40 30 20 10 0 东北亚欧洲南亚和东南亚 其他东北亚占比欧洲占比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 22/122/422/722/1023/123/423/723/1024/124/424/7 数据来源：路透，国投期货 二、北美市场旺季行情初步启动，出口打开前维持谨慎 美国市场在此前持续低位震荡后，于9月中旬再度开始上行，主要为飓风影响下，油气生产或受到影响，干气产量或将继续被压制在100bcf/d的水平。此前市场关注北美夏季电力需求对宽松市场的修正，我们看到确实库存在8月以来连续数周出现累库速度大大放缓， 最新库存水平从五年高位回落向均值水平靠拢。但由于9月后降温带来电力需求的大幅回落以及持续蓄势待发的伴生气压力，EIA在月初给出的预估中认为累库速度将再度加快，年末之前库存难以靠拢五年均值水平。 从最新气温预测来看美国气温在10月初将降温略缓于同期，电力需求降速有所放缓，对近期市场形成支撑，累库速度仍维持平稳。目前Plaquemines项目能否在年末顺利投产仍有待观察，且美国大选对能源政策的冲击仍无定调，远月合约在已经计价旺季支撑和出口产能投产之后，仍需等待预期落地以支撑其进一步上行。但四季度原油价格的回落或抑制持续干扰市场的伴生气增长，总体来看四季度宽幅震荡中，底部位置有望抬升，近期以谨慎偏多为主。 图：欧洲天然气累库速度（5日均值） bcf 4500 4000 库存 五年低位 五年高位 五年均值 3500 3000 2500 2000 1500 1000 23/923/1124/124/324/524/724/924/1125/125/3 数据来源：EIA，国投期货 图：美国天然气电力消费量 月度价量概览： Ø北美市场，EIA数据显示8月美国天然气产量为112.8十亿立方英尺/日，同比下降1.01%；上周美国天然气库存为3.445万亿立方英尺，同比上升5.38%；彭博显示8月美国LNG出口量为765.9万吨，同比上升4.7%。 Ø欧洲市场，挪威天然气8月产量为108.1亿方，同比上升10.9%；9月28日欧洲天然气库容率为93.9%，同比减少0.91%；彭博显示8月西北欧LNG到岸量32.69亿方，同比下降33.2%。 Ø亚洲市场，彭博显示卡塔尔8月LNG出口量为642.9万吨，同比下降 2.6%；澳大利亚8月LNG出口量为638.7万吨，同比下降4.3%；中国 8月天然气产量为200.2亿方，同比上升10.6%；中国8月LNG进口量为654万吨，同比上升3.8%；日本8月LNG进口量568.6万吨，同比上升0.2%。 （1）行情概览 表：国际天然气价格概览 资料来源：路透，彭博，国投期货 2020 2021 2024 2022 2023 图1：主要国际期货走势图2：布伦特/美天然气 美元/百万英热美元/百万0.英热60 20 15 10 5 23/623/823/1023/1224/224/424/624/8 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 TTF JKM HH（右轴） 资料来源：路透，国投期货资料来源：路透，国投期货 图3：TTF近月季节性图4：HH近月季节性 欧元/兆瓦时 2023 2024 300 200 100 2023 2024 0 202020212022 美元/百万英热 12 10 8 6 4 2 0 202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：路透，国投期货资料来源：路透，国投期货 （2）供应概览 图5：挪威天然气产量图6：俄气对欧管输量 13 十亿方202020212022 20232024 11 9 7 5 百万方 2023 2024 500 400 300 200 100 0 202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：彭博，国投期货资料来源：彭博，国投期货 图7：美国页岩气月产量图8：彭博估测美国干气日产量 十亿立方 页岩气产量同比增长率 十亿立方202020212022 9015% 80 7010% 60 505% 400% 30 20-5% 10 0-10% 英尺/日 110 100 90 80 70 60 20232024 21/1122/422/923/223/723/1224/5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：EIA，国投期货资料来源：彭博，国投期货 图9：北美油气活跃钻机数图10：中国天然气月产量 美国天然气钻机 加拿大天然气钻机 美国石油钻机（右轴） 同比增速 部部亿方 中国天然气月产量 200 150 100 50 0 20/821/822/823/824/8 800 600 400 200 0 250 200 150 100 50 0 21/922/122/522/923/123/523/924/124/5 15% 10% 5% 0% 资料来源：贝克休斯，国投期货资料来源：彭博，国投期货 图11：卡塔尔LNG月出口量图12：澳大利亚LNG月出口量 2023 2024 万吨 800 202020212022 万吨 2023 2024 800 202020212022 700700 600600 500500 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：彭博，国投期货资料来源：彭博，国投期货 （3）需求概览 图13：西北欧天然气消费量图14：西北欧LNG到岸量 2023 2024 十亿瓦时/日 10000 8000 202020212022 百万方 2023 2024 400 300 202020212022 6000 200 4000100 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/ 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：路透，国投期货资料来源：彭博，国投期货 图15：中国进口气结构图16：中国LNG进口量 万吨 1000 500 LNG进口PNG进口总进口量增速 35% 15% -5% 万吨 2023 2024 950 750 550 350 202020212022 0 21/9 22/222/7 22/12 23/523/10 24/324/8 -25% 150 1/313/315/317/319/3011/30 资料来源：国家统计局，国投期货资料来源：国家统计局，国投期货 图17：日本LNG进口量图18：韩国LNG进口量 万吨 2023 2024 900 800 700 600 500 400 202020212022 万吨 2023 2024 550 450 350 250 150 202020212022 1/313/315/317/319/3011/30 1/313/315/317/319/3011/30 资料来源：彭博，国投期货资料来源：彭博，国投期货 （4）库存概览 图19：美国天然气库存量图20：美国天然气库存变化 2023 2024 十亿立方英尺 5000 4000 3000 2000 100