发展中国家光储潜力激活

买入（维持） 股价（2024年09月26日）87.4元 发展中国家光储潜力激活 公司研究|动态跟踪德业股份605117.SH 目标价格100.04元 52周最高价/最低价104.79/38.82元 总股本/流通A股（万股）64,462/60,862 A股市值（百万元）56,339 亮相SNECES+与印度国际可再生能源展会，全球版图开拓积极推行。9月23日与9月24日公司公众号发布SNECES+2024与印度国际可再生能源展会邀请，中国与印度为24年新能源景气发展大国，国内优秀品牌有望通过此类平台更好得激活公司品牌知名度并为优化全球光储销售渠道争取更多机会。 中报业绩夯实，Q2改善显著，静待H2景气维系。公司上半年公司营收47.5亿元，同比-3.0%；归母净利润12.4亿元，同比-2.2%。考虑到23年上半年基数原 因，Q2季度改善显著，公司单Q2营收28.6亿元，同比+2.0%，环比+52.1%，同期归母净利润8.0亿元，同比+19.0%，环比+85.4%。 光储经济性催化新兴市场需求释放，发展中国家电力需求增加。据公司公告提及，巴基斯坦因燃料短缺、发电能力较弱、电网老化程度较高等原因导致长期拉闸限电，在IMF要求下居民电价上涨一定程度上激活了光储需求，虽然近期存在行业资讯反馈电价可能会在出现一定回调的可能性，但底层矛盾仍有待解决，光储需求激活持续性有望维系。印度因持续高温导致发生大规模且持续的停电现象，政府鼓励储能装机。推动实现户用光伏高覆盖，缓解电力系统压力迫在眉睫。此外，政治地缘冲突催生户储需求。乌克兰等地区境内因战争导致国家发电能力骤降，电力供应极度紧缺。随着全球风光度电成本的下降，新能源消纳需求的增加，欧美、南非等储能传统市场需求有望逐步回升，以东南亚为代表的新兴市场有望崛起。 盈利预测与投资建议 结合公司24H1经营情况，我们对公司24-26年盈利预测进行调整，我们预测公司2024-2026年归母净利润为29.31亿、37.94亿、以及45.00亿元（原预测2024年以及2025年分别为31.38亿、45.44亿），对应每股收益分别为4.55、5.88、6.98元；参照可比公司给予公司24年22倍PE，对应目标价为100.04元，维持买入评级。 风险提示 海外光储需求不及预期、毛利率波动风险、储能电池业务开拓不及预期风险、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险、国际局势影响出口的风险。 国家/地区中国 行业电力设备及新能源 核心观点 报告发布日期2024年09月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.1 -0.09 20.14 62.81 相对表现% -17.03 -6.74 18.27 66.81 沪深300% 10.93 6.65 1.87 -4 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 顾高臣021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 严东yandong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050001 逆变器打开新平台，储能展望新未来：—2023-09-28 —德业股份首次覆盖报告 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,956 7,480 12,193 15,283 18,572 同比增长(%) 42.9% 25.6% 63.0% 25.3% 21.5% 营业利润(百万元) 1,756 2,098 3,404 4,406 5,226 同比增长(%) 167.5% 19.4% 62.3% 29.4% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,517 1,791 2,931 3,794 4,500 同比增长(%) 162.3% 18.0% 63.7% 29.4% 18.6% 每股收益（元） 2.35 2.78 4.55 5.88 6.98 毛利率(%) 38.0% 40.4% 41.4% 39.6% 37.9% 净利率(%) 25.5% 23.9% 24.0% 24.8% 24.2% 净资产收益率(%) 45.3% 38.5% 39.0% 33.7% 31.2% 市盈率 37.1 31.5 19.2 14.9 12.5 市净率 13.9 10.8 5.7 4.4 3.5 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 盈利预测 结合公司24H1经营情况，考虑到欧洲温和复苏、叠加美国市场处于博弈阶段，但同时发展中国家需求被激活，对电路控制系列的细分品类与增长节奏做出调整，上修24-25年微型逆变器与组串逆变器销量预期，下修24-25年储能逆变器销量预期。此外，储能电池包业务24H1表现出较强盈利能力，故上修该业务24-25年盈利能力预期，但考虑到整体竞争格局下修24-25年出货量预期。 投资建议 公司属于制造业，我们选取相对估值法来分析公司未来估值状况。公司专注新能源储能和光伏赛道，主打逆变器产品，在海外市场有较高的市占率和品牌影响力，我们选取相应业务相关性较为相似公司，故参照可比公司平均估值，给予公司24年22倍PE，对应目标价为100.04元，维持买入评级。 表1：可比公司估值与归母利润比较（更新至北京时间2024.09.26日） 总市值 （A股亿元；美股亿美元） 归母净利润 （A股亿元；美股亿美元） PE 公司代码 公司简称 2024/9/26 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300274.SZ 阳光电源 1,609.23 94.40 112.80 130.75 150.48 17.05 14.27 12.31 10.69 688032.SH 禾迈股份 153.19 5.12 6.13 8.48 11.23 29.93 25.00 18.06 13.64 300693.SZ 盛弘股份 68.41 4.03 4.98 6.66 8.71 16.98 13.74 10.27 7.86 300827.SZ 上能电气 120.96 2.86 5.40 7.69 10.25 42.31 22.39 15.73 11.80 688348.SH 昱能科技 69.54 2.20 2.72 3.89 5.21 31.58 25.58 17.87 13.34 ENPH.O ENPHASEENERGY 153.42 4.39 1.26 4.31 5.79 34.95 121.76 35.60 26.50 最大值 42.31 121.76 35.60 26.50 最小值 16.98 13.74 10.27 7.86 均值 28.80 21.81 15.99 12.37 注：A股相关数据以及美股市值均由Wind导出；美股相关归母净利润数据均由Bloomberg导出。数据来源：Wind、Bloomberg、东方证券研究所 风险提示 海外光储需求不及预期。下游需求当前主要来自海外市场，假设出现能源改革紧迫性缓解等不利因素，将导致下游需求出现不利变化，从而对公司造成不利影响。 毛利率波动风险。公司业务毛利率受海外汇率、竞争格局、原材料价格、下游需求等众多因素影响，假设出现因上述因素导致毛利率较大波动，可能对公司整体盈利水平造成影响。 储能电池业务开拓不及预期风险。公司储能电池业务与储能逆变器业务有高度相关性，如若储能电池业务导入过程中出现客户接受度不及预期、市场竞争过于激烈等原因，可能对 公司储能电池新业务放量造成影响。 汇率波动的风险。公司境外销售收入占比较高，受到汇率波动影响，会产生一定的汇兑损益，因此汇率波动对公司业绩有一定影响。 竞争激烈程度提升风险。逆变器赛道增速较快，盈利能力整体也处于较高水平，不排除后续其他逆变器企业或电力电子设备生产企业入驻逆变器赛道，对公司市占率与盈利能力的 增长造成一定影响。 国际局势影响出口的风险。公司来自境外的主营业务收入占比较高，若国际局势动荡将影响贸易环境以及船运出口，可能影响公司业绩。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,176 2,978 7,276 9,441 13,161 营业收入 5,956 7,480 12,193 15,283 18,572 应收票据、账款及款项融资 650 577 1,139 1,428 1,735 营业成本 3,690 4,457 7,143 9,234 11,528 预付账款 21 18 36 45 54 销售费用 157 278 396 454 527 存货 865 754 1,442 1,864 2,327 管理费用 148 239 318 374 439 其他 3,048 3,605 3,345 3,364 3,384 研发费用 287 436 711 623 688 流动资产合计 6,760 7,932 13,238 16,141 20,661 财务费用 (153) (214) 67 24 (6) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 28 60 38 43 34 固定资产 1,031 1,724 1,580 1,436 1,293 公允价值变动收益 (33) 3 (15) (15) (15) 在建工程 463 288 1,459 2,726 2,927 投资净收益 (11) (121) (66) (66) (66) 无形资产 147 200 192 184 177 其他 3 (8) (33) (44) (55) 其他 106 674 75 56 37 营业利润 1,756 2,098 3,404 4,406 5,226 非流动资产合计 1,747 2,885 3,306 4,403 4,433 营业外收入 0 1 1 1 1 资产总计 8,507 10,817 16,544 20,544 25,095 营业外支出 3 2 2 2 2 短期借款 1,259 2,423 1,841 1,841 1,841 利润总额 1,754 2,096 3,403 4,404 5,224 应付票据及应付账款 2,091 1,691 3,378 4,367 5,452 所得税 231 305 472 610 724 其他 503 1,056 1,209 1,306 1,410 净利润 1,523 1,791 2,931 3,794 4,500 流动负债合计 3,852 5,170 6,428 7,514 8,702 少数股东损益 6 0 0 0 0 长期借款 530 300 300 300 300 归属于母公司净利润 1,517 1,791 2,931 3,794 4,500 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.35 2.78 4.55 5.88 6.98 其他 35 116 5 5 5 非流动负债合计 566 416 305 305 305 主要财务比率 负债合计 4,418 5,586 6,733 7,819 9,007 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 27 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 239 430 645 645 645 营业收入 42.9% 25.6% 63.0% 25.3% 21.5% 资本公积 1,412 1,138 3,475 3,475 3,475 营业利润 167.5% 19.4% 62.3% 29.4