发展中国家光储潜力激活

核心观点 ⚫亮相SNECES+与印度国际可再生能源展会，全球版图开拓积极推行。9月23日与9月24日公司公众号发布SNECES+2024与印度国际可再生能源展会邀请，中国与印度为24年新能源景气发展大国，国内优秀品牌有望通过此类平台更好得激活公司品牌知名度并为优化全球光储销售渠道争取更多机会。 ⚫中报业绩夯实，Q2改善显著，静待H2景气维系。公司上半年公司营收47.5亿元，同比-3.0%；归母净利润12.4亿元，同比-2.2%。考虑到23年上半年基数原因，Q2季度改善显著，公司单Q2营收28.6亿元，同比+2.0%，环比+52.1%，同期归母净利润8.0亿元，同比+19.0%，环比+85.4%。 ⚫光储经济性催化新兴市场需求释放，发展中国家电力需求增加。据公司公告提及，巴基斯坦因燃料短缺、发电能力较弱、电网老化程度较高等原因导致长期拉闸限电，在IMF要求下居民电价上涨一定程度上激活了光储需求，虽然近期存在行业资讯反馈电价可能会在出现一定回调的可能性，但底层矛盾仍有待解决，光储需求激活持续性有望维系。印度因持续高温导致发生大规模且持续的停电现象，政府鼓励储能装机。推动实现户用光伏高覆盖，缓解电力系统压力迫在眉睫。此外，政治地缘冲突催生户储需求。乌克兰等地区境内因战争导致国家发电能力骤降，电力供应极度紧缺。随着全球风光度电成本的下降，新能源消纳需求的增加，欧美、南非等储能传统市场需求有望逐步回升，以东南亚为代表的新兴市场有望崛起。 卢日鑫021-63325888*6118lurixin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100003顾高臣021-63325888*6119gugaochen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520080004严东yandong@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523050001 盈利预测与投资建议 ⚫结合公司24H1经营情况，我们对公司24-26年盈利预测进行调整，我们预测公司2024-2026年归母净利润为29.31亿、37.94亿、以及45.00亿元（原预测2024年以及2025年分别为31.38亿、45.44亿），对应每股收益分别为4.55、5.88、6.98元；参照可比公司给予公司24年22倍PE，对应目标价为100.04元，维持买入评级。 风险提示 逆变器打开新平台，储能展望新未来：——德业股份首次覆盖报告2023-09-28 海外光储需求不及预期、毛利率波动风险、储能电池业务开拓不及预期风险、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险、国际局势影响出口的风险。 盈利预测与投资建议 盈利预测 结合公司24H1经营情况，考虑到欧洲温和复苏、叠加美国市场处于博弈阶段，但同时发展中国家需求被激活，对电路控制系列的细分品类与增长节奏做出调整，上修24-25年微型逆变器与组串逆变器销量预期，下修24-25年储能逆变器销量预期。此外，储能电池包业务24H1表现出较强盈利能力，故上修该业务24-25年盈利能力预期，但考虑到整体竞争格局下修24-25年出货量预期。 投资建议 公司属于制造业，我们选取相对估值法来分析公司未来估值状况。公司专注新能源储能和光伏赛道，主打逆变器产品，在海外市场有较高的市占率和品牌影响力，我们选取相应业务相关性较为相似公司，故参照可比公司平均估值，给予公司24年22倍PE，对应目标价为100.04元，维持买入评级。 风险提示 ⚫海外光储需求不及预期。下游需求当前主要来自海外市场，假设出现能源改革紧迫性缓解等不利因素，将导致下游需求出现不利变化，从而对公司造成不利影响。⚫毛利率波动风险。公司业务毛利率受海外汇率、竞争格局、原材料价格、下游需求等众多因素影响，假设出现因上述因素导致毛利率较大波动，可能对公司整体盈利水平造成影响。⚫储能电池业务开拓不及预期风险。公司储能电池业务与储能逆变器业务有高度相关性，如若储能电池业务导入过程中出现客户接受度不及预期、市场竞争过于激烈等原因，可能对公司储能电池新业务放量造成影响。⚫汇率波动的风险。公司境外销售收入占比较高，受到汇率波动影响，会产生一定的汇兑损益，因此汇率波动对公司业绩有一定影响。⚫竞争激烈程度提升风险。逆变器赛道增速较快，盈利能力整体也处于较高水平，不排除后续其他逆变器企业或电力电子设备生产企业入驻逆变器赛道，对公司市占率与盈利能力的增长造成一定影响。⚫国际局势影响出口的风险。公司来自境外的主营业务收入占比较高，若国际局势动荡将影响贸易环境以及船运出口，可能影响公司业绩。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。