10月流动性展望：政策加力，债牛逆转？

核心观点

近日央行降准降息，政治局会议表态积极，四季度稳增长政策有望加码。年内政府债发行余量、10月流动性缺口及后续资金面和债市走势成为关注焦点。

利率与资金面

• 9月资金面趋于转紧，分层加剧；央行加大投放力度并重启14天逆回购，MLF缩量续作但利率下调30BP。
• 9月长债利率先降后升，月末债市走弱，10年期国债利率下行9.2BP至2.08%。
• 8月债券托管规模环比增长1.1万亿元，利率债托管增量显著，商业银行大幅增配利率债。

Q4政府债供给

• 四季度普通国债净融资剩余额度6955亿元，超长期特别国债待发2480亿元。
• 10月国债和地方债发行预计分别为1万亿元和3300亿元，净融资约4300亿元，供给压力下降。
• 年末国债和地方债限额结存空间分别为8000亿元和1.4万亿元，必要时可动用。

10月资金面与债市

• 10月政府债净供给下降，但财政收入高于支出，政府存款或增加约7300亿元，对资金面构成拖累。
• 10月银行缴准规模或减少约1300亿元，节后取现需求下滑带动货币发行环比或减少1100亿元。
• 10月流动性预计存在4900亿元缺口，但降准降息将带动资金转松，利好短端债券，长债调整空间有限。
• 风险提示：政策变动调整超预期、经济恢复不及预期、历史经验失效。