主要观点
通策医疗作为中国民营口腔医疗服务领军企业，采用“区域总院+分院+蒲公英+省外并购”的模式打造区域连锁口腔医疗服务网络。截至2024年上半年，公司旗下共经营84家口腔医疗机构，开设牙椅3037张。2024年上半年，公司实现营业总收入14.11亿元（+3.52%），实现归母净利润3.10亿元（+1.77%），口腔医疗服务业务逐渐走出政策扰动，整体企稳。从扩张模式看，公司蒲公英分院扩张逐步放缓，成本费用控制初见成效，未来增长可期。
医院布局
公司采用“区域总院+分院”模式进行医院运营管理，积极打造深耕浙江、辐射全国的集团品牌。在省内，公司已经拥有杭口平海区域集团、杭口城西区域集团、宁波口腔医院集团、杭口绍兴区域集团和杭口浙中区域集团5家口腔区域集团，由此扩张分院，形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。此外，公司采用蒲公英计划进入省内下沉市场，截至2023年年底蒲公英已开业41家，2024年计划新增8家。此外，公司通过并购探索省外机会，2023年收购娄底口腔医院股权，并通过参与口腔医疗基金在武汉、西安、上海等地投资建立口腔医疗机构。
医院运营
公司设立多种机制解决医生资源缺乏问题，提高患者满意度：1）医生合伙人模式：通过蒲公英计划让骨干医生参股蒲公英分院，形成事业发展合伙人，持续激励医生提升工作效率；2）CM团队诊疗模式：根据患者动态需求组建对接CM团队，提供专业化、定制化的诊疗服务；3）三三制工作模式：公司建立公司、区域口腔集团和口腔医院三个层级联动的各级运营三人组，并在此基础上进一步建立了营销三人组和CM三人组。
口腔医疗服务行业
国内口腔医疗服务市场规模逐年稳步上升，受我国医疗保健支出高速增长、人口老龄化趋势加速显现的影响，种植业务需求持续扩大。2015-2023年中国的正畸数量从163万例上升至374万例，需求正在快速扩大。口腔健康市场需求的持续扩大对服务机构提出了新的要求，拥有规模效应和品牌影响力的企业更有望获得长期竞争优势。
投资建议
首次覆盖，给予“买入”评级。公司是浙江省内口腔医疗服务老牌企业，区域总院+分院的经营模式助力公司扎根浙江、辐射省外。短期维度看，种植牙集采落地一年有余，公司业务企稳回升，短期业绩有望稳定提升；中长期维度看，公司通过人才培养、经营管理模式创新等多维度的探索，初步实现了对人才、科研和获客的管理，长期良性发展确定性高。预计2024~2026年公司将实现营业收入29.49/33.22/36.76亿元（+3.6%/12.7%/10.7%），将实现归母净利润5.68/6.65/7.62亿元（+13.4%/17.2%/14.6%）。
风险提示
医疗安全事件风险；低端口腔医疗市场的竞争风险；品牌声誉风险。
