研究早观点

2024年9月27日星期五 研究早观点 市场走势 【今日要点】 【山证农业】农业行业周报（2024.09.16-2024.09.22）-生猪养殖板块逐渐进入Q3业绩兑现期 【山证机械】五洲新春（603667.SH）点评-募投项目部分变更，进一步扩大丝杠产能 【山证纺服】老铺黄金公司深度-坚持高端古法金品牌定位，国内及海外 资料来源：最闻 市场具备拓店空间 国内市场主要指数指数 收盘 涨跌幅% 上证指数 3,000.95 3.61 深证成指 8,916.65 4.44 沪深300 3,545.32 4.23 中小板指 5,651.18 3.84 创业板指 1,714.14 4.42 科创50 693.15 3.87 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 资料来源：最闻分析师： 李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证农业】农业行业周报（2024.09.16-2024.09.22）-生猪养殖板块逐渐进入Q3业绩兑现期 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（9月16日-9月22日）沪深300指数涨跌幅为+1.32%%，农林牧渔板块涨跌幅为-0.37%，板块排名第29，子行业中其他农产品加工、粮油加工、其他种植业、种子、水产养殖表现位居前五。 本周（9月16日-9月22日）猪价环比下跌。据跟踪的重点省市猪价，截至9月20日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为18.85/19.55/18.50元/公斤，环比上周分别-3.58%/-3.46%/-5.61%；平均猪肉价格为 26.66元/公斤，环比上周下跌1.26%；仔猪平均批发价格26.71元/公斤，环比上周持平；二元母猪平均价格为32.67元/公斤，环比上周下跌0.18%；自繁自养利润为463.56元/头，外购仔猪养殖利润为 284.21元/头。截至9月20日，白羽肉鸡周度价格为7.19元/公斤，环比上周下跌0.42%；肉鸡苗价格为3.72元/羽，环比上周持平；养殖利润为-3.11元/羽。 2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的，行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表，而不是继续加杠杆和扩张。2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。此外，2006年以来各轮盈利周期猪价上涨的同时，较多时候还承受着成本上涨压力。2024年以来的这轮猪价上涨，同时少有地伴随着上游原料价格的明显下行，从而有助于生猪养殖行业进一步扩大盈利空间。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期。 我们发现，2022年以来仔猪价格走势明显强于母猪价格，这跟2018年“非瘟”前的情况有明显区别。我们认为主要原因在于：“非瘟”以来，部分养殖群体担心母猪繁育周期过长和疫情反复，退出母猪繁育环节，而选择进入周转时间更短的购买仔猪育肥环节，从而使得过往周期传统的母猪补栏需求部分转移到仔猪需求上来。在当前猪价上行阶段，由于产业内部比过往更偏好于补仔猪，因此我们认为母猪的补栏需求或比往常周期要弱。 生猪养殖板块的阶段性调整或进入尾声，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股的投资机会。 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投资机会。 从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。 我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐坚持自主品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【山证机械】五洲新春（603667.SH）点评-募投项目部分变更，进一步扩大丝杠产能 刘斌liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 9月24日晚，公司发布公告，变更部分募集资金投资项目。原项目为年产2200万件4兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目，新项目为线控执行系统核心零部件研发与产业化项目，将原项目募集资金剩余本金金额1.4亿元全部变更投入到新项目中，新项目总投资金额约为1.6亿元。 事件点评 新项目主要用于丝杠生产，拟投产时间为2027年2月底前。1）建设期约30个月：预计2024年9月开始建设，2027年2月底前投产运行。2）新产品主要为丝杠：具体包括汽车转向系统丝杠螺母副、线控刹车系统丝杠螺母副、反向行星滚柱丝杠及微小型滚珠丝杠和汽车轮毂轴承单元等。3）拟采购设备约1.36亿元，占总投资额84.7%。设备包括数控外圆磨床、全自动装配线、数控内螺纹磨床、热处理设备、超声波清洗线、检测设备等生产及辅助设备。4）项目收益测算：预计达产后每年新增净利润5501.4万元，内部收益率（所得税后）为26.81%，投资回收期为5.92年（含建设期） 丝杠产能将进一步扩大，此前已建设两个专业化丝杠车间。汽车用丝杠进展相对较快，关注后续定点及订单落地情况；人形机器人用行星滚柱丝杠已实现小批量销售，后续还需关注下游客户的进展，看好该业务中长期增长潜力。 原有风电滚子项目，受到下游需求节奏影响，现有产能已充分匹配。从今年经营情况来看，Q2开始逐步改善，此外，公司受让洛阳LYC轴承股权8.4972%，有助于加强风电滚子产品市场的开拓以及双方的技术互补。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.43亿元、1.84亿元、2.43亿元，同比分别增长3.4%、28.6%、32.3%，EPS分别为0.39元、0.50元、0.66元，按照9月25日收盘价，PE分别为34.4、 26.7、20.2倍，维持“增持-A”评级。风险提示 技术研发、新品开发及项目投资不及预期风险；原材料价格波动的风险；风电行业政策变动风险；汇率波动的风险。 【山证纺服】老铺黄金公司深度-坚持高端古法金品牌定位，国内及海外市场具备拓店空间 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 老铺黄金：中国古法黄金第一品牌，盈利能力行业领先。老铺黄金创立于2009年，是我国第一家推广古 法黄金概念、金胎烧蓝产品的品牌。按2023年的收入计，公司在中国古法黄金珠宝市场及黄金珠宝市场的份额分别为2.0%及0.6%。2022-2023年在中国所有黄金珠宝品牌中，公司单店销售额连续两年均排名第一。2019年末率先在行业内推出足金镶嵌产品。2017-2023年期间，公司营业收入、归母净利润年均复合增速为39.5%、53.0%。2024年上半年，公司实现营收35.20亿元，同比增长148.3%，归母净利润5.88亿元，同比增长198.8%。2020-2023年销售毛利率分别为43.1%、41.2%、41.9%、41.9%，销售毛利率显著领先于友商。2023年及2024H1，公司营收规模效应显现后，利润弹性释放，归母净利率分别达到13.1%、16.7%。 行业：古法黄金产品市场空间广阔，公司为高端古法金龙头。古法黄金产品市场空间大且增速优。2017年周大福推出“传承系列”古法金产品，凭借品牌价值沉淀、渠道网络广泛，古法黄金产品走进消费者视野，黄金珠宝品牌开始陆续推出古法金产品，2018年三季度至今，金价再度开启波动上升，古法黄金工艺推出，叠加黄金首饰保值增值属性再度凸显，古法黄金2018-2023年每年以64.6%的年均复合增速增长。2023年，我国古法黄金珠宝市场规模为1573亿元，预计2023-2028年期间，古法黄金珠宝每年预计保持20%以上复合增长，普通黄金珠宝规模预计稳步收缩。公司市占率提升可期。我国古法黄金珠宝市场前五大品牌市占率合计为46.1%，其中第一名周大福市占率绝对领先，约20%，老铺黄金市占率为2.0%，位居第七位。虽然公司2009年率先在业内推出古法黄金珠宝，但因品牌定位偏向高端、渠道网络有限，市占率处于较低水平，提升空间巨大。 核心竞争优势：高端金饰精准定位+原创设计及严格质控保障产品差异化+严选高端商圈锁定目标客群。产品方面，公司精准定位高端金饰细分领域，避开传统黄金珠宝行业竞争。产品坚持原创设计，研发费用率在行业处于领先水平，公司采用自产为主、委外加工为辅的生产模式，自产比例约为六成。且公司对供应链系统进行严格质控，保证产品最终呈现。2023年公司足金镶嵌产品平均售价为1043元/克，足金黄金产品平均售价为702元/克，折算后单克价格高于友商品牌，溢价能力突出。渠道方面，为契合品牌及产品高端定位，公司线下门店全部自营，且门店集中于一线、新一线城市核心商圈高端商场，其中北京市门店数量占比超过三成，北京SKP、万象城体系等核心高端商圈一场双店布局，同商圈入驻品牌以高奢珠宝品牌及港资珠宝品牌为主。公司门店数量由2021年末的22家稳步增加至2024H1末的33家，2023年及2024H1，同店销售同比分别增长115.4%、104.2%。根据我们对公司一线及新一线城市单店模型测算，门店层面净利润率约24%，门店盈利能力可观。 成长空间：国内市场门店拓展+升级改造，海外市场战略性布局。我们选取Tiffany、Cartier、Bvlgari、VanCleef&Arpels四家国际高奢珠宝品牌，中国大陆市场、中国港澳市场、新加坡、日本门店平均值分别为47家、15家、4家、38家。在中国大陆市场方面，基于优异的单店模型，公司具备开店空间，预计2024-2026年每年新开设门店4/4/2家。公司对于存量门店，预计扩大门店面积、获取更优的门店位置，提升单店销售。中国港澳及海外市场方面，公司在中国港澳、新加坡、东京布局，预计2024-2025年每年新开设门店1/4家。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母公司净利润10.94/13.24/15.32亿元，同比增长162.9%/21.0%/15.7%，对应EPS为6.50/7.86/9.10元，9月23日收盘价对应2024-2026年PE为17.9/14.8/12.8倍，老铺黄金作为高端古法金珠宝龙头，基于差异化品牌定位、以及未来2-3年的国内市场门店扩张及海外市场布局，有望实现较行业更快的增长。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：国内及海外门店拓展不及预期；古法黄金产品竞争加剧；黄金价格大幅波动。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳 斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预