建筑投资平台：从何而来？又将驶向何处？

www.ccxi.com.cn 特别评论 2024年9月 建筑投资平台： 中诚中信国诚际特信别国评论际 建筑行业 从何而来？又将驶向何处？ 目录 随着建筑行业外部环境的变化，建筑投资平台进入了新的发展阶 段，以往扩张型的经营思路或将有所转变，业务重心逐步从追求投 要点1 发展历程及职责定位2 业务特征及主要关注点5 财务特征及主要关注点7 当前主要困境及后续转型思路8 结论9 联络人 作者 企业评级部 刘莹010-66428877 yliu02@ccxi.com.cn 刘冠男010-66428877 gnliu@ccxi.com.cn 其他联络人 刘洋010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 资带动施工规模向聚焦投资收益实现、投资风险管控转变；在此思路下，其在业务类型、投资领域、业务区域、实施模式等方面面临经营质量管控的挑战，后续业务发展及转型思路值得探讨。 要点 建筑投资平台主要负责参与大型建筑项目的融资、投资、管理以及后续运营等环节，主要定位为通过参与项目投资来带动集团施工业务规模的提升；2015~2022年，建筑投资平台快速发展，“投资带动施工”的效果显著，整体实现了以“发展规模”为主的经营目标；但2023年以来，以地方财政为主要回款来源的项目投资风险逐渐显现，其经营风险管控难度提升。 受房地产行业景气度下行影响，近年来城市综合开发项目收缩较为明显，资金沉淀以及合同履约等情况值得关注；以高速公路为主的基础设施建设项目投资压力较大，随着PPP“新机制”的推出，新增基建类PPP项目收益将无法再由财政兜底，建筑投资平台的运营风险管控能力面临挑战。 建筑投资平台收入规模较大，资产结构较为简单，但投融资业务的特征决定了其需承担较高的带息负债规模，需关注债务期限结构与投资回款周期的匹配程度，亦需关注现金流与新增投资规模的勾稽关系。 建筑投资平台经营重心逐步由“规模提升”向“质量提升”转变，后续或涉及业务类型、投资领域、业务区域、实施模式等方面的转型升级。此外，部分建筑投资平台或将成为战略性新兴产业的重要投资主体，重要性有望进一步提升。 中诚信国际特别评论一、发展历程及职责定位随着市场竞争的逐步加剧，建筑企业通常需要参与项目投资以获得项目施工份额，因此各建筑央企陆续发展专门的投资平台公司，由其统筹负责工程项目投资及管理；2015~2022年，建筑投资平台快速发展，“投资带动施工”的效果显著，整体实现了以“发展规模”为主的经营目标；但2023年以来，地方财政承压，以地方财政为主要回款来源的项目投资风险逐渐显现，建筑投资平台进入了新的发展阶段，以往扩张型的经营思路或将有所转变。 我国建筑行业的集中度较高，建筑央企承担了国内城市建设、基础设施建设的重要职责，在建筑行业总产值中所占比重较大，其各自的优势领域有所差异，核心主业均为工程施工。在传统施工业务之外，建筑央企亦采用PPP、BOT等模式参与各类工程项目的投资。其中，施工主业通常由下属各工程局公司负责，投资业务主要由下属专门的投资平台公司1负责。2001年之前，国内基础设施投资规模平稳，铁路、交通基础设施、水利水电等领域项目建设的门槛较高，各大建筑央企聚焦各自优势领域的发展，以承担国家建设任务为主。2001年起，国内基建投资逐步发力，年均投资规模显著提升，建筑行业迎来快速扩张阶段，市场化程度亦逐步提升，各大建筑央企陆续完成股份制改革并于2010年前后上市。但在2014年之后，随着国内城市化水平的显著提升和基础设施建设的逐步完善，建筑行业增速有所放缓，加之建筑企业同质化程度较高，房屋建筑、市政建设、公路建设等主要建设领域逐渐显现“买方市场”的特性，市场竞争加剧。在此背景下，为获得项目施工份额，建筑企业通常需要参与项目投资，初期主要由各工程局在项目拓展中自行决策并实施项目投资，但工程局资本实力较为有限，参与投资类项目会使得财务杠杆压力显著加大，且通常不具备足够的投资管理经验。因此，出于“资源集中”、“管理集中”等方 1少数省属建筑企业亦成立类似投资平台，但其数量较少且规模较小，本文不做讨论。 2 建筑行业特别评论，2024年9月 图1：2000年以来我国建筑行业发展历程 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论 面的考虑，各建筑央企陆续发展专门的投资平台公司，由其统筹负责工程项目投资。值得说明的是，各大建筑央企设立建筑投资平台的时间差异较大，与其优势业务领域的相关性较强，但其发展速度较为类似，均与建筑行业的发展阶段挂钩。举例来看，中国交通建设股份有限公司（以下简称“中国交建”）主要承担我国交通基础设施建设的职责，多年以来承建的高速公路项目较多，而高速公路项目投资规模通常较大，地方政府需承担较大资金压力，需引入外部投资人缓解资金压力，故为最早推行BOT、PPP等合作投资模式的领域之一。因此，中国交建在2007年即成立了第一家投资平台——中交投资有限公司，由其主要承担体系内投资引领的职能，为国内较早设立的建筑投资平台。2015~2022年，随着市场竞争的加剧，需参与投资以获得施工份额的项目量逐步增加，加之PPP模式的推出，建筑投资平台也迎来了快速发展期，新签合同额、投资规模、资产规模、收入规模的增速均较快，主要规模指标的增速普遍高于体系内工程局公司，充分发挥了“投资带动施工”的作用，且实现了以“发展规模”为主的经营目标。在该阶段，项目投资主要关注建设期对体系内施工合同额的撬动规模，相比之下对后续运营期的收益情况略欠关注。但2023年以来，房地产行业景气度的快速下行使得“土地财政”面临挑战，加之国家严控地方债务扩张，地方财政承受了较大压力，各地新增投资类项目数量及资金到位情况均显著弱化，以地方财政为主要回款来源的项目投资风险亦逐渐显现。在此背景下，国资委及股东对建筑投资平台的项目筛选能力、业主协调能力、运营回款管理能力等均提出了更高要求，该类企业以往扩张型的经营思路或将有所转变，将更加聚焦于投资风险的把控和经营质量的提升，更加关注项目运营阶段的收益与风险。整体来看，在十年左右的快速发展之后，建筑投资平台进入了新的发展阶段，后续业务发展及转型思路值得探讨。 建筑投资平台主要负责参与大型建筑项目的融资、投资、管理以及后续运营等环节，主要定位为“投资引领”，通过参与项目投资来带动集团施工业务规模的提升；基于职能定位的不同，各建筑央企下属投资平台数量、规模的差异较大，但均可不同程度发挥融资成本优势及管理效率优势。 建筑投资平台主要负责参与大型建筑项目的融资、投资、管理以及后续运营等环节，几乎不参与具体施工建设，主要定位为“投资引领”，通过参与项目投资来获取工程施工合同，带动集团施工业务规模的提升。各建筑央企根据业务类型、区域布局等维度对下属投资平台进行职能定位及分工，基于职能定位的不同，其下属投资平台数量、规模的差异较大。根据业务类型，可大致分为城市综合开发投资、基础设施建设投资两类；根据区域布局，亦可按照南方、北方，或华东、华北、华南等方式进行划分。部分建筑央企成立的投资平台数量较多，分工较为细致，每家投资平台的业务规模相对较小；如按区域布局分工，可充分利用属地化优势，深耕当地项目资源，利于市场开拓；如按业务类型分工，可便于资源集中，提升单一业务的专业化程度和管理效率。举例来看，中国中铁股份有限公司（以下简称“中国中铁”）下属投资平台数量较多，同时按区域及业务类 3 建筑行业特别评论，2024年9月 中诚信国际特别评论 型对其进行了分工定位2，各单位职责较为明确，聚焦发展各自区域、领域的投资业务。 表1：部分建筑投资平台成立时间及主要投资职能 所属体系公司名称成立时间主要投资职能 中建国际投资集团有限公司2010年在全国范围推进以基础设施和保障房为主的投资业务 为中国建筑在基础设施领域的重要投资、建设与运营平台，积极引中国建筑中国建设基础设施有限公司1983年领和带动基础设施业务发展 为中国建筑的城市综合开发投资平台，专业从事城市综合开发和城 中建方程投资发展集团有限公司2014年 市运营业务涉足基础设施、城市综合开发等多个投资领域，聚焦“大交通” 中交投资有限公司2007年 “大城市”投资主责主业 中国交建 坚持“城市综合开发+”发展模式，以城市综合开发作为业务基本盘 中交城市投资控股有限公司2015年 与发展主线业务涵盖城市综合开发、基础设施投资、房地产开发、新兴业务、 中国铁建投资集团有限公司2011年中国铁建股权投资等领域 中国铁建昆仑投资集团有限公司2016年业务涵盖轨道交通、高速公路、生态环保、城市开发等领域 代表中国中铁在京、津、冀、黑、吉、辽、蒙等7省市区开展各类 中铁投资集团有限公司2014年 项目的投资、建设、运营管理以及重大项目的总承包经营业务 中铁南方投资集团有限公司2008年主责广东、福建、海南三省区域内重大基础设施投资建设运营管理 负责云、贵、渝、鄂“三省一市”以及辐射南亚、东南亚的基础设 中铁开发投资集团有限公司2011年 施和城市建设各类项目的投建营一体化管理和重大总承包项目管理 中国中铁中铁(上海)投资集团有限公司2016年布局江苏、浙江、安徽、山东、山西、河南和上海“六省一市”， 负责大型、综合型项目投资、建设、运营管理和总承包项目承揽等承担中国中铁在川、陕、甘、青、宁、藏、新7个地区重大基础设 中铁城市发展投资集团有限公司2014年 施建设项目的项目开发、投资建设、运营管理等职能 中铁交通投资集团有限公司2007年是中国中铁高速公路板块投资、建设、运营的专业化公司中国铁工投资建设集团有限公司1986年是中国中铁的生态环境系统服务商和现代城市投资运营商 是中国电建直管的专业化市场平台公司和投资建设集团公司，主要中国电建中电建路桥集团有限公司2006年从事公路、铁路、轨道交通、市政工程、城市综合开发、水务水资 源和环境治理、生态环保、绿色建材等领域的投资建设业务 注：1、中国建设基础设施有限公司成立时间较早，根据中建股份下发的《中国建筑股份有限公司基础设施事业部实体化运营方案》，其于2018年完成实体化运作，此后主要负责基础设施类项目投资；2、中国铁工投资建设集团有限公司成立时间亦较早，其于2019年完成重组，并成为中国中铁二级子公司。资料来源：公司官网、公开信息，中诚信国际整理 另有部分建筑央企仅设立一家或少量几家投资平台，负责全部区域、全部类型投资项目的实施，可发挥规模优势，更好地实现融资成本的压降，且在体系内的地位及重要性更高，可获得的股东支持力度更大。举例来看，中国电力建设股份有限公司设立的投资平台数量较少，其并未对下属单位进行过于细致的职责划分，作为其主要的投资平台之一，中电建路桥集团有限公司的职责定位近于负责“全国范围内、主要类型建筑投资项目”的投资及管理，职责较为全面，业务规模亦较大。相对于下属工程局“自投自建”，建筑央企成立专门的投资平台主要有几点优势：1）融资成本优势。投资收益的实现主要源自项目运营收益与融资成本的差额，核心竞争力之一体现为融资成本的管控；成立专门的投融资主体，并做大公司规模，可以提升与银行等金融机构的议价能力，有效压降融资成本，市场竞争力更强。2）管理效率优势。由建筑投资平台统筹负责项目的投资及管理，由工程局专门负责施工建设，各单位分工明确， 2中国中铁设置“5+3”定位，即5家公司按区域分工、3家公司按业务类型分工；其中，中铁投资集团有限公司、中铁南方投资集团有限公司、中铁开发投资集团有限公司、中铁(上海)投资集团有限公司、中铁城市发展投资集团有限公司分别设置了重点市场，聚焦各自区域内投资类业务；中铁交通投资集团有限公司、中国铁工投资建设集团有限公司等分别聚焦公路项目投资、城市综合开发投资、生态环境和城市空间投资等。 4 建筑行业特别评论，2024年9月 中诚信国际特别评论 能够加强投资风险管控，实现管理效率的提升。 二、业务特征及主要关注点 建筑投资平台主要负责各类工程项目的投资及管理，按所投项目类型的不同，可大致分为城市综合开