季度策略报告：成本定价下的跟随

季度策略报告2024年09月26日 成本定价下的跟随 观点摘要： 2024年Q3行情回顾：国际原油单边下行，主要原因是宏观气氛低迷和需求表现不佳。PX单边下行，八月下旬后下跌速度明显加快，创造6572元/吨的上市最低价。PTA的成本支撑坍塌，现货流通宽裕，价格宽幅下跌。MEG凭借低位的港口库存成为聚酯系商品中相对亮眼的存在。 后市展望：PX方面，成本支撑不足叠加供应宽松，预计价格运行区间为6700-7300元/吨。在成本和基本面的双重打压下，PX已经跌至7000区间。Q4海内外装置有集中检修计划，供应压力将有所缓解。PTA对PX的刚需预计保持稳定，基本面在9月将边际改善。但宏观气氛低迷，油价上行空间有限。目前，PX仍在遵循成本定价逻辑，原油波动带来的影响远甚于基本面。PTA方面，进入传统旺季需求有所改善，预计价格运行区间为4750-5150元/吨。从成本来看，油价继续在地缘、利比亚原油供应和美联储政策间反复，没有明确的提振消息；PX的基本面仍然弱势，受原油的钳制。从基本面来看，仅有两套装置计划检修，若加工费明显回落，计划外的检修将增多。进入聚酯季节性旺季，对PTA需求或将回升，因此9-10月份PTA累库存速度或将放缓。MEG方面，国内开工提升叠加旺季表现不佳，预计价格运行区间为4350-4700元/吨。9-10月多套前期检修的装置有重启计划，经济效益驱使下乙二醇生产商负荷提升积极，乙二醇供应端有明显增量。海外市场供应增量也逐步兑现中，马来西亚石油75万吨装置重启后负荷快速提升，产出增量明显，后续将输送至中国市场。关注港口库存的动态变动，以及纺服旺季的实际成色。 风险提示：地缘爆发重大冲突，宏观政策利好 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能源化工期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关报告 2024M52024聚酯月度策略报告 《需求何时迎来曙光》 2024M62024聚酯半年度策略报告 《背靠大树是否好乘凉》 2024M72024聚酯月度策略报告 《一荣俱荣，一损俱损》 2024M82024聚酯月度策略报告 《成本坍塌，焉有完卵》 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 观点摘要：1 一、PX5 （一）行情回顾：不断刷新上市以来的最低价5 （二）开工负荷：高位运行带来的供应压力6 （三）芳烃调油：中途离场后再无波澜8 （四）库存：检修季带来明显去库10 二、PTA11 （一）行情回顾：失去成本的锚，难以走出颓势11 （二）开工：加工费逐渐压缩至区间下沿12 （三）库存：月度产量不排除再创新高的可能14 （四）出口：8月出口同比增加近一倍14 三、MEG15 （一）行情回顾：聚酯系商品中相对亮眼的存在15 （二）开工：阶梯式下滑，集中检修期将结束16 （三）库存：低库存是支撑价格的基石17 （四）进口：8月进口有所回升18 四、聚酯19 （一）行情回顾：无根之木，一口价政策名存实亡19 （一）开工：未恢复至主动减产前水平，产销放量均源于刚需补库20 （二）产销：放量均源于刚需补库22 （四）库存：成本连续下行加剧库存贬值压力23 （五）出口：瓶片延续亮眼，长丝难阻下滑24 五、纺服消费25 （一）坯布价格上行困难，服装纺织类零售额同比继续负增长25 （二）纺织服装出口低速增长、纺织品表现好于服装27 六、后市展望及主要结论28 图表目录 图1：国际原油期货价格走势（美元/桶）5 图2：聚酯上游原料价格走势（美元/吨）5 图3：PX与原油价格走势（美元/桶，美元/吨）5 图4：PXCFR中国现货价格变化（美元/吨）5 图5：PX期货行情（手，元/吨）6 图6：PX基差走势（元/吨）6 图7：PX国内开工率（%）6 图8：PX月度产量（千吨）6 图9：PXN价差走势（美元/吨）8 图10：石脑油生产利润（美元/吨）8 图11：PX-MX价差走势（美元/吨）9 图12：韩国PX出口情况（万吨）9 图13：亚洲炼油工厂经济型选择（美元/吨）9 图14：成品油VS芳烃开工对比（%）9 图15：PX社会库存（千吨）10 图16：PX月度进口情况（万吨）10 图17：PX进口平均单价（美元/吨）10 图18：中国自韩国进口PX数量（万吨）10 图19：PTA期货行情（元/吨，手）11 图20：PTA基差走势（元/吨）11 图21：国内PTA开工率（%）12 图22：PTA现货加工费月均对比（元/吨）12 图23：PTA现货加工费情况（元/吨）12 图24：PTA周度社会库存（千吨）14 图25：PTA工厂库存天数（天）14 图26：国内PTA周度产量（万吨）14 图27：PTA出口情况（万吨）14 图28：MEG期货行情（手，元/吨）15 图29：MEG基差（元/吨）15 图30：MEG综合开工率（%）16 图31：MEG石油制开工率（%）16 图32：MEG煤制开工率（%）16 图33：MEG甲醇制开工率（%）16 图34：MEG（石脑油制）现金流（美元/吨）17 图35：MEG（乙烯制）现金流（美元/吨）17 图36：MEG（煤制）生产毛利（元/吨）17 图37：MEG（甲醇制）现金流（元/吨）17 图38：MEG华东港口周度库存（万吨）18 图39：MEG月度社会库存（万吨）18 图40：张家港主流库区MEG周度发货总量（千吨）18 图41：MEG月度产量（万吨）18 图42：MEG进口情况（万吨）19 图43：MEG进口来源国分布19 图44：涤纶长丝产品价格（元/吨）20 图45：聚酯各产品价格（元/吨）20 图46：聚酯工厂开工情况（%）21 图47：涤纶长丝装置负荷情况（%）21 图48：涤纶短纤装置负荷情况（%）21 图49：聚酯切片装置负荷情况（%）21 图50：聚酯瓶片装置开工（%）21 图51：聚酯产成品产销走势（%）23 图52：涤纶长丝产销率月均对比（%）23 图53：涤纶短纤产销率月均对比（%）23 图54：聚酯切片产销率月均对比（%）23 图55：涤纶长丝POY库存天数24 图56：涤纶长丝DTY库存天数24 图57：涤纶长丝FDY库存天数24 图58：涤纶短纤库存天数24 图59：涤纶长丝出口量（万吨）25 图60：涤纶短纤出口量（万吨）25 图61：聚酯瓶片出口量（万吨）25 图62：聚酯切片出口量（万吨）25 图63：江浙坯布月度未交付订单天数与聚酯库存对比（天，万吨）26 图64：国内江浙织机开工情况（%）27 图65：盛泽地区织造企业库存（天）27 图66：中国轻纺城周度成交量（万米）27 图67：柯桥纺织坯布价格指数27 图68：纺织品及服装当月出口总额（亿美元）28 图69：纺织服装行业出口情况（%）28 图70：美国纺服零售情况（百万美元，%）28 图71：美国服装及面料批发商库存销售比28 表1：中国PX装置运行情况（单位：万吨/年）7 表2：国内PTA装置变动情况（单位：万吨/年）13 表3：聚酯装置检修情况（单位：万吨/年）22 图1：国际原油期货价格走势（美元/桶）图2：聚酯上游原料价格走势（美元/吨） 100 90 1150 期货结算价(活跃合约):NYMEX轻质原油 期货结算价(活跃合约):IPE布油 1050 800 美国:现货价(中间价):混二甲苯 中国主港:现货价:(CFR,现货价):对二甲苯日本:CFR现货价(中间价):石脑油 700 80 950 70 850 600 500 60750 400 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2024年Q3国际原油单边下行，主要原因是宏观气氛低迷和需求表现不佳。7月初市场预期北半球夏季驾车季节需求将上升，同时担心中东冲突可能蔓延，导致全球原油供应受到扰乱，国际原油最高价格分别涨至84.20美元/桶和87.59美元/桶。随后需求端被证伪，夏季驾驶旺季 未能带来超额需求，油价开启第一轮下行。进入8月，巴以冲突反复、美国7月非农数据走弱 同时对往期数据向下修正、美国原油保持去库，多空消息交错，油价震荡运行。进入9月，美 国经济数据持续疲软，沙特表示将按计划从10月增产，消费淡季使得原油和成品油累库压力较 大，油价跌至33个月最低的65.27美元/桶和68.68美元/桶。9月中旬美国发生飓风，墨西哥湾地区部分钻井平台关闭，原油产量降低对油价形成提振。另外美联储宣布降息，提振了金融市场的乐观情绪和风险偏好，油价进而有所反弹。截至9.20日，WTI和Brent原油期货（活跃合约）月度结算价均价分别为69.22美元/桶和72.54美元/桶。 一、PX （一）行情回顾：不断刷新上市以来的最低价 图3：PX与原油价格走势（美元/桶，美元/吨）图4：PXCFR中国现货价格变化（美元/吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 1100 1050 1000 950 900 850 800 期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):布伦特原油 PX:CFR中国 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 147101316192225283134374043464952 20202021202220232024 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 PX背靠原油的成本大树，一荣俱荣一损俱损。Q3PX单边下行，八月下旬后下跌速度明显 加快，创造6572元/吨的上市最低价，主因是成本支撑坍塌和供应宽松。7月初在美国原油库存减少的背景下，PX跟随成本走高，盘面最高涨至8774元/吨。随着检修季结束，开工重回Q1的高位水平，供应难改宽松局面，加剧了价格的下行。调油逻辑如我们在半年报预测的中途离场，没有给价格带来有效提振。8月韩国停车的PX装置陆续重启，海内外开工均处于高位，供应格外宽松，需求端PTA有计划外的短停进而表现不佳，同时商品市场情绪低迷，价格继续下行。9月国际原油宽幅下跌，成本支撑无从谈起，九月上旬价格从7700附近跌至7000以下，宏观的利空放大了市场情绪，聚酯系商品跌跌不休。九月中旬飓风席卷美国墨西哥湾，原油因供应中断而反弹，成本支撑稍有修复，给聚酯商品带来一丝喘息。 图5：PX期货行情（手，元/吨）图6：PX基差走势（元/吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 9000 成交量 持仓量 结算价 8500 8000 7500 7000 6500 6000 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 基差（右轴）PX期货价格PX现货价格 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：郑州商品交易所，WIND，宏源期货研究所资料来源：郑州商品交易所，WIND，宏源期货研究所 从PX中国主港现货价格来看，2024年09月的月均价格为848.43美元/吨，环比下跌110.05 美元/吨（-11.48%）。截至09.20日，最新价格为840元/吨，月同比变化-24.32%；期货月均结 算价7046.46元/吨，月均收盘价7042元/吨，月均成交量15.59万手。 （二）开工负荷：高位运行带来的供应压力 图7：PX国内开工率（%）图8：PX月度产量（千吨） 20202021202220232024 95 3500 903000 852500 802000 75 1500 70 1000 65 123456789101112 20202021202220232024 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2024年Q3国内PX开工超越Q1，最高升至88.10%，处于年内的最高水平。海外开工同样强势，在集中检修结束后负荷逐步恢复至70%的区间运行，7月由此成为三年来年来亚洲总开 工