化债一周年，有哪些边际变化？

核心观点：

• 化债政策呈现“力度加强、广度拓宽、时间延长”的趋势，最新政策文件将非持牌机构债务和境外债纳入置换和重组范围。
• 未来需关注非重点省份的非标压降和置换进展，重点省份中吉林、天津和贵州的非标规模在2023年的压降幅度较大。
• 将非持牌金融机构债务纳入银行置换范围，其侧重点在融资租赁债务方面，山东、四川等地或将得到更多支持。
• 城投境外债存量规模不大，若置换或将纳入到银行间市场，有助于融资平台降低债务成本和风险。
• 城投退平台节奏上半年有所放缓，重庆市密集公告退平台，后续需关注其融资情况的边际变化。

关键数据：

• 2023年年末的城投非标债务规模较2022年末有所下降的省份共有18个，其中的化债重点省份包括吉林、天津、贵州、青海、重庆、广西和云南。
• 重点省份中，天津的非标债务占城投有息负债的比例最高，达到10%以上。
• 上半年重点省份的非标风险事件数量呈下降趋势，重点省份中贵州和辽宁两地近两年的非标风险事件数量较多。
• 2019年至2023年每年新增租赁业务（包括金融租赁和融资租赁）中约40%的承租人为城投及城投子公司。
• 自2023年起，城投境外债净偿还71.17亿元，浙江、山东和江苏等地发行的城投境外债规模相对较大。
• 2023年全年共有721家主体宣布退出政府融资平台，2024年一、二季度宣布退平台的主体共243家，同比下降25.69%。

研究结论：

• 非标债务压降和置换、非持牌机构债务置换、境外债境内置换和退平台是后续需要关注的重点。
• 随着化债政策的推进，城投平台的风险将逐步得到缓释，但需关注非重点省份的非标压降和置换进展。
• 融资租赁债务和非持牌金融机构债务的化解将成为化债工作的重要方向。
• 城投退平台后融资情况的边际变化值得关注，需密切关注其后续融资情况和债务风险。