公用事业经营洞察：水火相济，稳固盈利

市场研究部 水火相济，稳固盈利-公用事业经营洞察 专题研究 2024年9月25日 中性 行情回顾 2024年上半年，公用事业（申万）指数上涨11.76%，排名申万行业 涨幅榜第3位。同期沪深300指数上涨0.89%，公用事业行业跑赢沪 深300指数10.87个百分点。二级行业指数表现来看，涨幅最大的板块为火力发电子板块，上涨24.70%，光伏发电子板块下跌25.85%。 市场表现截至2024.9.25 行业财务状况分析 2024年上半年，公用事业行业实现营业总收入10860.51亿元，同比 下滑1.74%，实现归属母公司股东净利润合计1070.41亿元，同比增数据来源：Wind，国新证券整理长17.47%。2024年上半年，公用事业行业营收小幅下降，归母净利 润保持增长。行业资产负债率小幅上涨，资产负债结构变化不大。行业毛利率有所提升，三项费用比例保持稳定，行业净利率同比显著提升，行业盈利能力继续提升，净资产收益率同比提升。 从二级子行业情况来看，2024年上半年，火力、水力发电子行业营收小幅下降，归母净利润保持增长。行业资产负债率小幅下降，资产负债结构持续优化。行业净利率同比显著提升，行业盈利能力继续提升，净资产收益率同比提升。 光伏、风力发电子行业归母净利润下降。行业资产负债率上涨，资产负债结构持续恶化。行业净利率同比显著下降，行业盈利能力呈现明显下滑趋势，净资产收益率大幅下滑。 燃气子行业营收和归母净利润保持增长。行业资产负债率持续下降，资产负债结构持续优化。行业净利率保持稳定，行业盈利能力保持稳定，净资产收益率同比有所下降。 电能综合服务子行业营收下降，归母净利润增长。行业资产负债率不断上涨，资产负债结构持续恶化。行业净利率同比开始提升，行业盈 利能力开始提升，净资产收益率小幅提升。 行业上市公司业绩情况 分析师：葛寿净 登记编码：S1490522060001 邮箱：geshoujing@crsec.com.cn 公用事业（申万）上市公司共133家，分为分为火力发电、水力发电、电能综合服务、风力发电、热力服务、光伏发电、核力发电、其他能源发电和燃气九个子行业。2024年上半年，133家上市公司中，116家盈利，占比87.22%，17家亏损，占比为12.78%，2024年上半年归属母公司股东净利润同比增长的公司为78家，业绩同比下滑的公 司为55家。 行业央企上市公司业绩情况 2024年上半年，公用事业行业央企共32家，其中20家上涨，12家下跌。31家盈利，占比96.9%，1家亏损，占比为3.1%。归属母公司股东净利润同比增长的公司为18家，业绩同比下滑的公司为14家。 32家公用事业行业央企合计实现利润总额1157.92亿元，同比上涨 证券研究报告 20.33%。从一利五率指标来看，2024年上半年，公用事业央企利润总额同比提升，净资产收益率也有所提升，央企盈利能力提升。行业资产负债率同比下降，央企资产负债结构优化。营业现金比率有所上升。央企劳动生产率小幅降低，人均营业收入下降1.40个百分点。 投资建议 火电：短期来看，成本端：上游燃料价格大幅反弹可能性较低，火电公司受益于成本端改善，带来毛利率提升，增厚业绩。需求端：全社会及分部门用电增速均保持较高增长趋势，三产占比进一步提升，未来新质生产力发展推动用电需求进一步提升，需求增长带来业绩利好。长期来看，煤电容量电价机制、辅助服务等电改政策出台并逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，电力需要根据实际及潜力来付费，两部制电价支撑火电企业持续稳定的盈利能力及分红能力，火电在新型电力系统中承担调峰和顶峰作用，长期看好高ROE、高分红、高成长兼具的火电标的。 水电：短期来看，2024年二季度,来水形式改善，水电电量周期性修复，水电价格同比有所上涨。长期来看，水电资本开支高峰已过，水电上网电价市场化程度将进一步提升，部分省份市场化交易电价有所上涨，随着大水电梯级联调的增发效益，水电发电量及发电效益增加，未来资本结构持续优化，分红比例有进一步提升空间。 核电：短期来看，2024年二季度，全国运行核电机组累计发电量约占全国累计发电量的5%左右。核电审批逐步回归常态化，2022-2023年近两年，每年核准10台核电机组，预计到2035年，将保持年均10台左右核电机组的核准开工节奏，到 2025年核电运行装机容量达7000万瓦左右。长期来看，未来有望保持较快的核准开工节奏，成长性确定，核电行业受益于规模提升带来的电量增长，为实现“双碳”目标贡献重要力量。 天然气：天然气供给边际改善，国内部分LNG长协价格或已出现向下拐点。供给端，国内天然气表观消费量重新增长，中国天然气产量稳步增长；天然气进口量稳步增长，2023年同比增长10%。需求端，受“煤改气”、供给侧改革等政策推动，气电成为国内天然气需求增长主力。国际LNG需求小幅回暖，供需格局由平衡趋向宽松，现货价格自2022年10月以来从高点回落，预计国内部分LNG长协价格可能出现向下拐点，城燃价差进一步毛差修复，天然气产业链下游城燃公司有望受益。 风险提示 1、电价下调风险；2、项目推进不及预期风险；3、政策推进不及预期风险；4、经济发展不及预期风险；5、气源获取风险；6、原材料价格波动风险；7、来水波动风险。 目录 一、公用事业行业2024年上半年行情回顾7 （一）2024年上半年公用事业板块行情回顾7 二、公用事业行业2024年一季度财务分析9 （一）公用事业行业2024年上半年财务分析9 三、公用事业行业子板块2024年上半年业绩情况13 （一）火电盈利能力持续改善13 （二）水电来水偏丰助业绩增长19 （三）核电核准常态化促业绩稳定23 （四）光伏利用小时数减小业绩短期承压24 （五）风电利用小时数减小业绩短期承压28 （五）燃气降本顺价边际改善盈利小幅回升32 （六）电能综合服务关注新能源消纳盈利能力提升36 四、公用事业行业上市公司2024年上半年业绩情况41 （一）2024年上半年公用事业行业公司业绩情况41 五、公用事业行业央企2024年上半年业绩分析51 （一）2024年上半年公用事业央企行情回顾51 （二）公用事业行业央企上市公司2024年上半年业绩情况52 （三）2024年上半年公用事业行业央企上市公司运营情况53 （四）2024年上半年公用事业行业央企一利五率指标54 （五）公用事业央企产业控制力55 六、投资建议56 七、风险提示58 图表目录 图表1：公用事业（申万）指数上半年11.76%（%）7 图表2：2024年上半年公用事业行业市场走势8 图表3：上半年公用事业子板块涨跌幅情况8 图表4：2024年一季度公用事业行业涨幅前108 图表5：2024年一季度公用事业行业跌幅前108 图表6：2024年上半年公用事业行业营业收入9 图表7：2024年上半年公用事业行业归母净利润9 图表8：2024年上半年公用事业行业毛利率10 图表9：2024年上半年公用事业行业净利率10 图表10：2024年上半年公用事业行业净资产收益率11 图表11：2024年上半年公用事业行业三项费用11 图表12：2024年上半年公用事业行业资产负债率11 图表13：公用事业子行业2024年上半年业绩对比13 图表14：2024年上半年火力发电行业营业收入14 图表15：2024年上半年火力发电行业归母净利润14 图表16：2024年上半年火力发电行业毛（净）利率14 图表17：2024年上半年火力发电行业净资产收益率14 图表18：2024年上半年火力发电行业三项费用15 图表19：2024年上半年火力发电行业资产负债率16 图表20：秦皇岛动力煤市场价格（Q5500）（元/吨）17 图表21：环渤海动力煤平均价格指数（元/吨）17 图表22：主要港口煤炭库存（万吨）17 图表23：长协煤价格较现货价格稳定且低（元/吨）19 图表24：2024年上半年水力发电行业营业收入19 图表25：2024年上半年水力发电行业归母净利润19 图表26：2024年上半年水力发电行业毛（净）利率20 图表27：2024年上半年水力发电行业净资产收益率20 图表28：2024年上半年水力发电行业三项费用21 图表29：2024年上半年水力发电行业资产负债率21 图表30：中国水电设备平均利用小时累计值（小时）22 图表31：中国水电发电量及同比（亿千瓦时，%）22 图表32：三峡水库水位线（米）及蓄水量（亿立方米）23 图表33：三峡水库流量（立方米/秒）23 图表34：2024年8月19日国务院常务会议核准“10+1”台核电机组24 图表35：2024年上半年光伏发电行业营业收入25 图表36：2024年上半年光伏发电行业归母净利润25 图表37：2024年上半年光伏发电行业毛（净）利率25 图表38：2024年上半年光伏发电行业净资产收益率25 图表39：2024年上半年光伏发电行业三项费用26 图表40：2024年上半年光伏发电行业资产负债率27 图表41：中国光伏设备平均利用小时累计值（小时，%）28 图表42：中国太阳能发电装机容量累计值（万千瓦，%）28 图表43：2024年上半年风力发电行业营业收入28 图表44：2024年上半年风力发电行业归母净利润28 图表45：2024年上半年风力发电行业毛（净）利率29 图表46：2024年上半年风力发电行业净资产收益率29 图表47：2024年上半年风力发电行业三项费用30 图表48：2024年上半年风力发电行业资产负债率30 图表49：中国风电设备平均利用小时累计值（小时，%）31 图表50：中国风电发电量及同比（亿千瓦时，%）31 图表51：中国风电装机容量累计值（万千瓦，%）32 图表52：2024年上半年燃气行业营业收入32 图表53：2024年上半年燃气行业归母净利润32 图表54：2024年上半年燃气行业毛（净）利率33 图表55：2024年上半年燃气行业净资产收益率33 图表56：2024年上半年燃气行业三项费用34 图表57：2024年上半年燃气行业资产负债率34 图表58：2023年来各省市天然气终端价格调整政策35 图表59：2024年上半年电能综合服务行业营业收入37 图表60：2024年上半年电能综合服务行业归母净利润37 图表61：2024年上半年电能综合服务行业毛（净）利率37 图表62：2024年上半年电能综合服务行业净资产收益率37 图表63：2024年上半年电能综合服务行业三项费用38 图表64：2024年上半年电能综合服务行业资产负债率39 图表65：2024年上半年火力发电子行业业绩情况42 图表66：2024年上半年水力发电子行业业绩情况44 图表67：2024年上半年电能综合服务子行业业绩情况45 图表68：2024年上半年风力发电子行业业绩情况46 图表69：2024年上半年热力服务子行业业绩情况47 图表70：2024年上半年光伏发电子行业业绩情况48 图表71：2024年上半年核力发电子行业业绩情况49 图表72：2024年上半年其他能源发电子行业业绩情况49 图表73：2024年上半年燃气子行业业绩情况50 图表74：2024年上半年公用事业央企上市公司涨跌幅51 图表75：2024年上半年公用事业央企上市公司业绩情况52 图表76：2024年上半年公用事业央企上市公司运营情况54 图表77：公用事业央企2024年上半年一利五率指标55 图表78：公用事业央企指标占申万行业比例56 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖