白糖半年报：国内外糖价走高 天气溢价再次显现

白糖半年报 2024年9月25日 研究员：黄莹 期货从业证号：F03111919 投资咨询证号：Z0018607 联系方式： :huangying_qh1@chinastock .com.cn 国内外糖价走高天气溢价再次显现 第一部分前言概要 9月国内外行情回顾： 原糖9月整体呈现强势反弹、大幅上行走势，主力合约一度飙升至23美分上。8月巴西甘蔗压榨及食糖产量均不及市场预期，原糖止跌反弹。而后在巴西天气问题带来的供应预期减少、单产下降，以及火灾对当季及下季甘蔗和糖产的不利影响，市场对供应的担忧情绪加剧，增产证伪的预期差导致原糖价格连续走高。 相对于外盘连续拉升、大幅上行走势，郑糖涨幅相对偏弱。虽然广西、广东地区灾害导致甘蔗倒伏，但是影响相对有限。虽然郑糖盘面被动跟随原糖上行，但是考虑到供应宽松预期的格局，郑糖涨幅明显弱于原糖。 国内外行情展望： 国际方面，巴西压榨进度放缓，8月产量下降，叠加火灾对本榨季及下榨季甘蔗有所影响，激发市场担忧情绪，原糖突破23美分。巴西遭遇干旱天气，叠加主产区火灾可能影响食糖品质，产糖用蔗比低于市场预期，巴西本榨季后半段及下榨季产量预计将面临挑战。同时，印度北部的过量降雨可能造成部分产区甘蔗产量受损，印度可能延长出口限制，未来国际供应收紧的预期升温，持续关注后期巴西压榨进度以及四季度开启的印度榨季。 国内方面，市场对天气灾害的担忧情绪正在逐渐减弱，不过受外盘大幅上涨影响，郑糖盘面连续走高。叠加宏观政策刺激以及榨季末期库存相对偏低，预计盘面将维持偏强走势。不过考虑到供应宽松预期犹在，进口糖在三季度迎来高峰，供应压力预期下，郑糖走势预计弱于原糖。 策略推荐： 1.单边：多单建议部分止盈部分持有。 2.套利：观望 3.期权：观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二部分基本面情况 一、国内外行情回顾 原糖9月整体呈现强势反弹、大幅上行走势，主力合约一度飙升至23美分上。8月巴西 甘蔗压榨及食糖产量均不及市场预期，原糖止跌反弹。而后在巴西天气问题带来的供应预期减少、单产下降，以及火灾对当季及下季甘蔗和糖产的不利影响，市场对供应的担忧情绪加剧，增产证伪的预期差导致原糖价格连续走高。 相对于外盘连续拉升、大幅上行走势，郑糖涨幅相对偏弱。虽然广西、广东地区灾害导致甘蔗倒伏，但是影响相对有限。虽然郑糖盘面被动跟随原糖上行，但是考虑到供应宽松预期的格局，郑糖涨幅明显弱于原糖。 图1：WTI原油与ICE11号糖价格走势图图2：ICE11号糖与CZCE郑糖价格走势图 数据来源：银河期货，WIND数据来源：银河期货，WIND 二、国际供需格局变化 全球食糖供需格局受巴西增产预期证伪而有所转变。糖业咨询公司StoneX在近期发布的报告称，尽管亚洲糖产量增加，但由于巴西今年甘蔗产糖率低，制糖比下降，产量大幅减少，预计2024/25榨季全球糖市供应过剩量将从5月预计的251万吨下调130万吨至121万吨；预计巴西中南部2024/25榨季甘蔗压榨量为6.022亿吨，产糖量为4050万吨。国际糖业组织（ISO）在其最新发布的季度报告中预计2024/25榨季的全球食糖短缺为358万吨，并将2023/24榨季食糖短缺的预测从6月份的295万吨下调至20万吨。 在全球糖市贸易供应聚焦巴西的背景下，巴西2024/25榨季初期受天气及降雨扰动的影响，甘蔗压榨量和糖产量不及市场预期，原糖价格受此扰动较大，巴西中南部阶段性生产数据仍是糖价的重要指引。8月甘蔗和糖产量均不及预期，在巴西天气问题带来的供应预期减少、单产下降，以及火灾对当季及下季甘蔗和糖产的不利影响。本榨季截至目前，巴西继续维持高出口预期。北半球泰国增产预期较为强烈，印度还需关注出口政策的变化。 原白糖价差方面，2023/24榨季初期起，全球原白糖一直维持分化状态，国际白糖相对短缺，伦白糖走势强于美原糖。而今，在高糖价的影响下，原白糖价差有所回落。 图3：ISO对全球食糖供需格局的预估单位：万吨图4：原白糖主力合约价差单位：美元/吨 数据来源：银河期货，ISO数据来源：银河期货，ICE 三、巴西8月甘蔗单产骤降，天气风险导致糖产预估有所下调 自2023年10月以来的长期干旱，蔗区降雨仅为正常水平的65%，部分地区甚至低于 50%，最终影响了甘蔗的纯度，因此，尽管与乙醇（每磅14.0-15.0美分）相比，制糖仍有巨大的利润优势。 近期大规模火灾影响了45万公顷的甘蔗种植区（包括已收获的甘蔗和尚未收获的甘蔗），迫使糖厂压榨不太成熟、受损且纯度进一步降低的甘蔗。丰益国际（WilmarInternational）近日发布报告称，由于天气干旱和农田大火损害了巴西中南部的甘蔗生产，因此将巴西中南部2024/25榨季食糖产量的预估值从最初的4200万吨调减至3880-4080万吨。 巴西甘蔗研究中心(CTC)近期公布的数据显示，8月份中南地区甘蔗平均产量同比下降13.7%，至每公顷78.7吨，2024/25年度4-8月的平均单产同比下降7.4%，至每公顷86.4吨。虽然截至8月底的累计单产仍然为近年来仅次于23/24榨季同期的最高水平，但从月度单产走势来看，与往年的单产峰值大多出现在6月或7月不同，今年的峰值前移至5月份，反应本榨季糖厂优先压榨受干旱影响较小的甘蔗，后期甘蔗质量及单产受损程度或更大。 出口方面，考虑到8月份巴西糖出口量创新高，9月份的待运量也维持高位，今年四季度及明年一季度的部分供应或已提前至今年的三季度，四季度巴西糖厂进入收榨期，食糖贸易流供应可能迅速缩紧。鉴于北半球主产国的产量前景仍存在较大变数，中短期内巴西减产将对国际糖价带来支撑。 图5：巴西食糖供需格局单位：万吨图6：巴西中南部甘蔗单产单位：吨/公顷 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 图7：巴西中南部累计甘蔗压榨量 单位：百万吨 图8：巴西中南部累计产糖量 单位：万吨 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，UNICA 图9：巴西中南部累计出糖率 单位：kg/t 图10：巴西中南部双周制糖比 单位：% 数据来源：银河期货，UNICA数据来源：银河期货，UNICA 图11：巴西出口单位：万吨图12:原油原糖期价走势 数据来源：银河期货，UNICA 数据来源：银河期货，WIND 图13：巴西食糖月度出口均价 单位：美元/吨 图14：原糖与含水乙醇折糖价价差 单位：美分/磅 数据来源：银河期货，UNICA数据来源：银河期货，UNICA，WIND 四、北半球食糖产量仍有变数 新榨季甘蔗&食糖产量与天气情况方面，季风的到来带动印度和泰国的降雨量有所增加，对新榨季甘蔗生长有一定促进作用。印度气象办公室表示，预计印度2024年6-9月的季风降雨水平将为长期均值的106%（2023年6-9月季风降雨量比平均水平低6%左右），但东北部地区降雨可能低于正常水平，该情况或将影响新榨季甘蔗的产量。除此以外，印度继续推行乙醇E20目标，新榨季甘蔗生产食糖或将受此影响。考虑到不确定因素较多，市场对于印度新榨季食糖产量预估差异较大。 印度政府提高新榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨，创下历史新高，或在一定程度上提振蔗农种植的积极性。 需求方面，有贸易相关人士表示，2024/25榨季(10月至9月)印度糖的净消费量增长率或稳定在2.2%，远远高于接近1%的世界平均水平。达到前所未有的3000万吨高位（糖的净消费量不将乙醇分流量计算在内）。在将于9月结束的2023-24年度印度糖消费量创了2900 万吨的新纪录，这是由于高温和持续的选举带来了强劲的需求。2023-24年度，23年10月至24年5月期间中央政府释放了1960万吨销售配额，同比增加9%。这也意味着，2023-24年度的头8个月的糖需求量大约上升了9%。因此，2023-24年度印度糖净产量预计为3200万吨，而消费量估计为2900万吨。 印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）预计，2024/25榨季的糖产量将从2023/24榨季的3400万吨降至3330万吨。由于政府已经取消了糖转乙醇的上限，考虑到糖转乙醇消耗的 400万吨，预计2024/25榨季的糖产量将下降至2930万吨。 泰国方面，受干旱影响，2023/24榨季甘蔗入榨量从上榨季的9390万吨下降了1170万 吨至8820万吨，共产糖877万吨。受到甘蔗收购价上涨的提振，农民可能会从种植木薯转向种植甘蔗转换，从而增加新榨季甘蔗的种植面积。泰国甘蔗糖业委员会办公室（OSCB）主任ViritViseshsinth近日表示，预计泰国2024/25年度的食糖产量将达到1039万吨，增长18%。2023/24年度泰国食糖产量同比下降20.37%至880万吨。 作为全球第二大食糖出口国，泰国每年的消费食糖约250万吨，其余部分则用于出口。预计2024/25榨季食糖出口量或环比增加。 图15：印度食糖供需单位：万吨图16：印度双周累计食糖产量单位：万吨 数据来源：银河期货，ISMA数据来源：银河期货，ISMA 图17：北方邦双周累计食糖产量单位：万吨图18：马邦双周累计食糖产量单位：万吨 数据来源：银河期货，OSCB数据来源：银河期货，OSCB 图19：卡邦双周累计食糖产量单位：万吨图20：印度各邦产糖率 数据来源：银河期货，ISMA 数据来源：银河期货，ISMA 图21：泰国食糖供需 单位：万吨 图22：泰国双周累计食糖产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，OSCB数据来源：银河期货，OSCB 五、进口糖大量到港，8月份进口量再创新高 海关总署公布的数据显示，2024年8月份我国进口食糖77万吨，同比增加40万吨，处 于近十年同期最高水平。其中白糖3.32万吨，原糖73.4万吨。2024年1-8月我国累计进口食 糖249万吨，同比增加91万吨，在近十年当中处于第四高的水平。其中白糖17.83万吨，原 糖230.6万吨。23/24榨季截至8月底我国累计进口食糖435万吨，同比增加100万吨。 我国即将迎来糖的进口旺季。在4月中旬配额外进口窗口开启之后，三季度我国食糖进 口预期较大，加上部分预计6月份报关的食糖延后至7月。此前我们预计7月份我国进口食 糖数量预计在45万吨左右，实际进口量为42万吨，基本符合预期。8月份我国食糖进口基 本呈现价格持续下行，数量再创新高的特点。8月份我国进口食糖77万吨，同比增加40万 吨，处于近十年同期最高水平。同期我国食糖进口均价为3540元/吨（到岸价），同比下降 889元/吨，连续第三个月同比大幅下降。 图23：全国月度食糖产量单位：万吨图24：全国月度食糖销量单位：万吨 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，WIND 图25：云南第三方库存 单位：万吨 图26：白糖仓单 单位：张 数据来源：银河期货，WIND数据来源：银河期货，WIND 图27：柳州白糖现货价单位：元/吨图28：广西-云南现货价差单位：元/吨 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，WIND 图29：全国新增食糖工业库存 单位：万吨 图30：广西第三方库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，WIND数据来源：银河期货，泛糖科技 替代品方面，考虑到今年发布的公告，2024年第44号文（关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告），以及财关税(2024)7号文《关于边民互市贸易进出口商品不予免税清单的通知》，限制在保税区内加工的糖浆和预拌粉，目前暂未涉及原产地加工后出口的替代品，受此影响，本年度替代品进口尚存不确定性，后续还需关注该方面进口的限制政策。 据海关总署统计数据显示，8月份我国进口糖浆和预混粉合计27.12万吨，同比增加8.62万吨，再创新高，已经连续四个月保持在20万吨以上。其中进口糖浆三项合计 20.26万吨，同比增加7.22万吨，增幅明显。进口预混粉两项合计