光伏行业月度跟踪：招标量显著增长，Q4装机“旺季”值得期待

电力设备与新能源 买入维持评级 行业月报 行业观点 产业链：硅料成交重心上移，下游价格竞争激烈、电池组件价格下跌。1）硅料：成交重心上移；9月初硅料企业 供需压力缓解，企业挺价意愿强烈，龙头大单成交价上涨，截至9月25日，N型棒状硅/N型颗粒硅价格分别为4.17/3.73万元/吨，9月度涨跌幅+1.7%/+1.6%。2）硅片：价格基本持稳；硅片企业尝试减产提价，多数企业坚持对外报价1.15元/片，但下游电池片盈利承压、涨价接受度低，实际成交有限，硅片库存明显上升，价格上涨遭遇一定阻力。3）电池片：价格小幅下跌；下游观望情绪较浓，订单未见明显好转，电池片企业议价能力较弱、盈利承压，18x产品库存仍处较高水平，9月价格下跌3.6%至0.27元/W；G12尺寸供应紧张，部分厂家酝酿涨价。4）组件：价格小幅下跌，10月排产有上涨趋势；大型集采项目招标推进，组件厂家为争抢订单价格竞争激烈，头部企业价格略有松动（TOPCon主流成交价0.74元/W）目前整体库存仍偏高，价格仍有走跌趋势；随着集采项目进入交付高峰，10月组件排产预计环比上涨。5）辅材：玻璃价格下跌、EVA及胶膜价格基本持稳；组件厂家刚需采购、整体成交一般，盈利承压背景下部分玻璃企业9月开始持续通过冷修、调整窑炉闸口等措施控制产出，行业库存增速较前期有所放缓，有望迎来库存拐点；9月光伏胶膜订单及排产微涨，光伏EVA仍以刚需补仓为主，成交价暂时维持0.96-0.98万元/吨。 需求：欧洲暑休出口偏弱，新兴市场出口维持高景气。1）国内装机：8月国内新增装机16.46GW，同比+3%、环 比-22%；1-8月累计装机139.99GW，同比+24%。2）出口：8月电池组件合计出口25.5GW，同比+37%，环比-11.5%，欧洲受暑休影响出口偏弱，新兴市场仍维持高景气。其中组件出口20.6GW，同比+30.4%，环比-6.6%，沙特、巴基斯坦维持高景气，8月分别出口1.67/1.06GW；暑休背景下欧洲整体出口偏弱，8月欧洲十国组件出口7.7GW，同比+13%、环比-13%，1-8月欧洲十国累计出口组件68GW，同比+7%。8月电池片出口4.9GW，同比+74.2%，环比-27.6%；1-8月电池片累计出口40.6GW，同比+67.1%。1-8月电池组件累计出口211.9GW，同比+39%。 集采数据跟踪：8月招标64GW、9月开标61GW，Q4国内装机“旺季”值得期待；9月N型定标价格中枢下降0.04 元/W至0.69-0.73元/W。据不完全统计，截至9月24日，2024年央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为 176/228/121GW，同比+23%/+97%/+8%，8月招标量显著提升至64GW，9月招标/开标/定标量分别为3/61/2GW。考虑到国内部分央企项目仍存在年底完工的诉求，我们认为Q4终端需求的“旺季”仍然值得期待，进而驱动组件产业链的量价修复。价格方面，9月集采项目P型投标均价为0.69元/W，N型投标价格主要分布在0.69-0.73元/W，同项目N型与P型的价差收窄甚至产生倒挂；2024年9月公布定标价的项目中，N型产品定标价0.69-0.73元/W，定标价格中枢环比下降0.04元/W。 投资建议 当前光伏产业链价格及盈利已明确处于底部，后续终端需求释放或将逐步带动产业链盈利修复，头部企业优势有望持续凸显。当前最看好的方向：1）强α公司：格局高度稳定环节中的绝对龙头+24年业绩显著优于同业的公司；2） 边际改善（储逆、辅材）：储逆板块Q3利润有望连续环增；【辅材龙头】盈利优势幅度大、持续经营能力强、Q3盈利低点基本确认；3）新技术（设备龙头）：新技术迭代不受行业景气度羁绊，核心是新产品的性价比优势，“破坏式”创新或是打破当前电池组件环节同质化内卷的必由之路，交易策略角度也更适合当前“无人问津”时进行埋伏；4）随Q4可能出现的景气度拐点临近，资产负债表强劲、新技术研发储备领先的主链龙头公司也可逐步纳入关注范围。 风险提示 传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。 内容目录 1产业链：硅料成交重心上移，下游价格竞争激烈、电池组件价格下跌4 1.1价格：硅料价格上涨，硅片涨价遇阻，下游价格承压4 1.2盈利测算：主产业链持续处于亏损状态6 2需求：欧洲暑休出口偏弱，新兴市场出口维持高景气6 2.1国内装机：8月新增装机16.46GW，同/环比+3%/-22%6 2.2出口：8月电池组件合计出口25.5GW，同比+37%，环比-11.5%7 3集采数据跟踪：招标量显著增长，9月N型定标价格中枢下降至0.69~0.73元/W9 3.1量：9月开标量同比增长9 3.2价：N型定标价格中枢下降0.04元/W11 4行业重要事件更新12 组件投标最低价屡“破防”，Infolink周度报价近月来首次全线止跌，Q4产业链量价修复仍可期12 美国大选风向转变与降息临近共振，有望驱动板块β修复13 光伏玻璃企业联合减产，短期供需关系拐点临近13 5投资建议14 6风险提示16 图表目录 图表1：8-9月光伏产业链主要产品价格4 图表2：不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至2024年9月25日）4 图表3：硅片价格（元/片）5 图表4：电池片价格（元/W）5 图表5：组件价格（元/W）5 图表6：各区域组件价格（USD/W）5 图表7：光伏玻璃价格（元/平）6 图表8：光伏EVA树脂报价（元/吨）6 图表9：光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至2024/9/25）6 图表10：国内光伏新增装机（万千瓦，%）7 图表11：国内月度光伏新增装机（GW，%）7 图表12：国内组件&电池出口规模（MW，%）7 图表13：月度组件出口规模（MW）8 图表14：1-8月组件主要出口地区分布8 图表15：1-8月组件前十大出口地区（MW）8 图表16：欧洲主要国家组件出口数据（MW，%）8 图表17：月度电池出口规模（MW）9 图表18：1-8月电池片主要出口国家分布9 图表19：1-8月前十大电池片出口国（MW，%）9 图表20：央国企大型组件集采月度招标量（GW）10 图表21：央国企大型组件集采月度定标量（GW）10 图表22：央国企大型组件集采月度开标量（GW）10 图表23：2024年1-9月组件招标分布11 图表24：8-9月典型集采项目投标明细11 图表25：8-9月央国企大型组件典型集采项目中标明细12 图表26：核心标的估值表（元/股，亿元，倍）15 1产业链：硅料成交重心上移，下游价格竞争激烈、电池组件价格下跌 1.1价格：硅料价格上涨，硅片涨价遇阻，下游价格承压 主产业链：硅料成交重心上移，企业挺价意愿强烈，龙头大单成交价上涨；硅片价格基本持稳，硅片企业尝试减产提价，但下游电池片盈利承压、涨价接受度低，实际成交有限，价格上涨遭遇一定阻力；电池片价格小幅下跌，下游观望情绪较浓，订单未见明显好转，电池片企业议价能力较弱、盈利承压，18x产品库存仍处较高水平，9月价格下跌3.6%至 0.27元/W，G12尺寸供应紧张，部分厂家酝酿涨价；组件价格小幅下跌，10月排产有上涨趋势。 辅材方面，玻璃价格下跌，组件厂家刚需采购、整体成交一般，盈利承压背景下部分玻璃企业9月开始持续通过冷修、调整窑炉闸口等措施控制产出，行业库存增速较前期有所放缓，有望迎来库存拐点；EVA及胶膜价格基本持稳，9月光伏胶膜订单及排产微涨，光伏EVA仍以刚需补仓为主，成交价暂时维持0.96-0.98万元/吨。 图表1：8-9月光伏产业链主要产品价格 多晶硅（万元/吨） 单晶硅片（元/片） 电池片（元/W） 组件（元/W） 光伏玻璃（元/平） 光伏胶膜（元/平，460g） EVA树脂光 伏料均价 （万元/吨） 致密料 N-棒状硅 N-颗粒硅 NP价差 颗粒硅价差 P-182 P-210 N-182 N-210 P-182 P-210 TOPCon- 182 NP价差 P-双面182 P-双面210 TOPCon-双面182 NP价差 3.2mm 2.0mm 透明EVA 白色 EVA POE 2024/8/7 3.43 4.04 3.67 0.61 0.37 1.25 1.70 1.10 1.55 0.29 0.29 0.29 0.00 0.76 0.78 0.82 0.06 23.50 14.50 6.10 6.73 10.70 1.01 2024/8/14 3.43 4.10 3.67 0.67 0.43 1.25 1.70 1.10 1.55 0.29 0.29 0.29 0.00 0.74 0.75 0.80 0.06 22.50 13.50 6.10 6.73 10.70 1.01 2024/8/21 3.43 4.10 3.67 0.67 0.43 1.25 1.70 1.08 1.50 0.285 0.285 0.285 0.00 0.74 0.75 0.79 0.05 22.50 13.50 6.10 6.73 10.70 1.02 2024/8/28 3.43 4.10 3.67 0.67 0.43 1.25 1.70 1.08 1.50 0.285 0.285 0.280 (0.005) 0.74 0.75 0.77 0.03 22.50 13.50 6.10 6.73 10.70 1.03 8月涨跌幅 - 2.5% 0.5% 0.10 0.08 - - -1.8% -3.2% -1.7% -1.7% -3.4% -0.005 -5.1% -6.3% -7.2% -0.020 -4.3% -6.9% - - - 2.0% 2024/9/4 3.45 4.13 3.73 0.68 0.40 1.25 1.70 1.08 1.50 0.285 0.285 0.280 (0.005) 0.73 0.74 0.77 0.04 22.00 13.00 6.10 6.73 10.70 1.03 2024/9/11 3.45 4.16 3.73 0.71 0.43 1.25 1.70 1.08 1.50 0.280 0.285 0.280 0.000 0.73 0.74 0.75 0.02 22.00 13.00 6.10 6.73 10.70 1.03 2024/9/18 3.45 4.17 3.73 0.72 0.44 1.25 1.70 1.08 1.50 0.280 0.285 0.280 0.000 0.73 0.74 0.75 0.02 22.00 13.00 6.10 6.73 10.70 1.03 2024/9/25 3.45 4.17 3.73 0.72 0.44 1.25 1.70 1.08 1.50 0.280 0.285 0.270 (0.010) 0.73 0.74 0.74 0.01 21.25 12.50 6.10 6.73 10.70 1.03 9月涨跌幅 0.6% 1.7% 1.6% 0.05 0.01 - - - - -1.8% - -3.6% -0.005 -1.4% -1.3% -3.9% -0.02 -5.6% -7.4% - - - - 来源：硅业分会、InfoLink、卓创资讯，国金证券研究所 1）硅料成交重心上移 硅料成交重心上移，截至9月25日，N型棒状硅/N型颗粒硅价格分别为4.17/3.73万元 /吨，9月度涨跌幅+1.7%/+1.6%，目前硅料价格仍处行业现金成本以下。 9月初硅料企业供需压力处最小水平，企业挺价意愿强烈，且硅片提价后对硅料调涨的接受程度提高，硅料价格底部抬高；新签订单价格出现分化，龙头大单成交价上涨，中小企业签单维稳为主。 图表2：不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至2024年9月25日） N/P棒状硅价差（右轴）N型棒状硅/颗粒硅价差（右轴） N型颗粒硅 4.17 3.73 3.45 致密料N型棒状硅