莲花控股：味精业务稳增长，推出股权激励发展算力业务

2024年09月25日 公司点评 公增持/首次 司 研莲花控股(600186) 究目标价:3.6 昨收盘:3.22 莲花控股：味精业务稳增长，推出股权激励发展算力业务 走势比较 60% 太38% 平16% 23/9/25 23/12/7 24/2/18 24/5/1 24/7/13 24/9/24 洋(6%) 证(28%) 券(50%) 股莲花控股沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)17.93/17.93 公总市值/流通(亿元)57.74/57.74 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现收入12.22亿元，同 比+25.46%；归母净利1.01亿元，同比+101.03%；扣非净利1.018亿元，同比+101.05%。2024Q2实现收入6.45亿元，同比+24.6%；归母净利5161.39万元，同比+76.93%；扣非净利5315.18万元，同比 +80.26%。 味精业务市占率进一步提升，新品培育初见成效，算力服务规模稳步增长。分产品来看，2024Q2味精等氨基酸调味品实现收入4.9亿元，同比增长27.2%，上半年公司开展经销商赋能及样板市场打造，味精产品市占率持续提升，加上商超等连锁渠道拓展实现新突破，味精销量同比增长36.65%至9.64亿元。Q2鸡精等复合调味品实现收入 0.8亿元，同比+13.3%，主因新零售业务快速增长，新品培育初见成效，以莲花松茸鲜为代表的战略大单品取得亮眼表现。Q2面粉和面制品/有机肥和水溶肥实现收入0.1/0.3亿元，同比+51.8%/+96.9%，随公 司 证 12个月内最高/最低价(元) 券相关研究报告 研究 报证券分析师：郭梦婕 告电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 8.24/2.92 司深入推进体制机制改革，促进生产环节降本增效，面粉及肥料等业 务单元经营向好。Q2算力服务实现收入0.14亿元，算力业务收入规模稳步增长。分区域来看，Q2公司华北/华东/华南/华西/华中/国外营收分别同比+78%/+34%/+38%/+16%/+28%/-10%,截至2024H1末，公司共拥有经销商2743家，较年初净增加7家。 产品结构持续优化，盈利水平提升明显。2024H1公司毛利率同比 +6.96pct至23.37%，其中Q2毛利率同比+5.4pct至22.25%，毛利率提升主由产品结构优化以及原材料价格下行贡献。费用方面，H1公司销 分析师登记编号：S1190523080002 售/管理/研发费用率分别为5.9%/4.2%/1.2%，分别同比 +0.8/+0.3/+0.3/+1.0pct，其中Q2销售/管理/研发费用率分别为4.9%/3.8%/1.3%，分别同比持平/-0.2/+0.3/+1.5pct，综上Q2净利率同比+2.2pct至8.0%。 推出期权股票激励计划，激励发展算力服务业务。近期公司推出 2024年股票期权与限制性股票激励计划，拟向包括莲花紫星董事长、核心技术人员在内的23名激励对象，分别授予296.25/197.50万份股票期权/股限制性股票，占总股本的0.17%/0.11%。考核目标为2024-2026年莲花紫星实现收入1.2/4.0/6.0亿元，净利润0.15/0.8/1.5亿元，激励考核向算力服务业务倾斜，彰显公司对算力服务业务发展决心。 盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.12/0.15/0.19元， 当前股价对应PE分别为27/21/17倍，我们按照2024年业绩给予30 倍，一年目标价3.6元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,101 2,569 3,199 3,877 营业收入增长率(%)24.23% 22.30% 24.50% 21.20% 归母净利（百万元）130 209 272 336 净利润增长率(%)181.26% 60.52% 30.59% 23.26% 摊薄每股收益（元）0.07 0.12 0.15 0.19 市盈率（PE）86.43 27.69 21.20 17.20 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,380 1,253 1,726 2,136 2,601 营业收入 1,691 2,101 2,569 3,199 3,877 应收和预付款项 159 170 214 267 321 营业成本 1,452 1,741 2,055 2,553 3,082 存货 74 139 137 175 215 营业税金及附加 10 10 13 16 20 其他流动资产 95 67 69 71 74 销售费用 69 105 134 164 200 流动资产合计 1,708 1,630 2,147 2,649 3,211 管理费用 63 75 95 117 142 长期股权投资 8 28 41 57 71 财务费用 -13 -21 0 0 0 投资性房地产 1 1 1 1 1 资产减值损失 -1 0 0 0 0 固定资产 247 320 387 458 533 投资收益 -1 0 0 0 -1 在建工程 20 39 34 37 37 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 124 121 114 108 103 营业利润 82 199 274 358 441 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -22 -28 0 0 0 其他非流动资产 2,027 1,926 2,416 2,918 3,480 利润总额 60 171 274 358 441 资产总计 2,428 2,436 2,994 3,580 4,225 所得税 13 40 63 83 102 短期借款 20 50 13 8 -1 净利润 47 131 211 275 339 应付和预收款项 908 681 998 1,219 1,435 少数股东损益 1 1 2 2 3 长期借款 0 36 36 36 36 归母股东净利润 46 130 209 272 336 其他负债 322 341 409 505 604 负债合计 1,250 1,107 1,456 1,767 2,073 预测指标 股本 1,794 1,794 1,793 1,793 1,793 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,084 1,083 1,083 1,083 1,083 毛利率 14.11% 17.15% 20.00% 20.20% 20.50% 留存收益 -1,426 -1,296 -1,087 -815 -479 销售净利率 2.73% 6.18% 8.12% 8.51% 8.66% 归母公司股东权益 1,413 1,538 1,746 2,018 2,354 销售收入增长率 -6.83% 24.23% 22.30% 24.50% 21.20% 少数股东权益 -235 -210 -208 -206 -203 EBIT增长率 -4.26% 152.66% 54.48% 30.67% 23.24% 股东权益合计 1,178 1,328 1,538 1,812 2,151 净利润增长率 4.13% 181.26% 60.52% 30.59% 23.26% 负债和股东权益 2,428 2,436 2,994 3,580 4,225 ROE 3.27% 8.45% 11.95% 13.49% 14.26% ROA 1.90% 5.33% 6.97% 7.61% 7.95% 现金流量表（百万） ROIC 4.55% 9.54% 13.26% 14.78% 15.48% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.03 0.07 0.12 0.15 0.19 经营性现金流 55 74 545 463 517 PE(X) 90.33 86.43 27.69 21.20 17.20 投资性现金流 -42 -130 -27 -49 -42 PB(X) 3.44 7.05 3.31 2.86 2.45 融资性现金流 -27 97 -44 -5 -10 PS(X) 2.87 5.17 2.25 1.81 1.49 现金增加额 -12 41 474 409 465 EV/EBITDA(X) 39.62 49.65 17.70 11.41 8.04 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。