股权结构理顺 利好公司中长期发展

2024年09月26日 公司点评 公买入/首次 司 研凯文教育(002659) 究目标价: 昨收盘:4.41 股权结构理顺利好公司中长期发展 走势比较 20% 太8% 23/9/26 23/12/8 24/2/19 24/5/2 24/7/14 24/9/25 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股凯文教育沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)5.98/5.98 公总市值/流通(亿元)26.38/26.38 事件：公司股东八大处控股与公司控股股东海国投于2024年9月20日签署了《股份转让协议》和《股权托管协议》，协议约定八大处控股将其所持有的公司88,784,808股股份（占总股本的14.84%）以3.69元/股的价格通过非公开协议转让的方式转让给海国投，同时约定八大处控股将持有的剩余83,734,486股公司股份（占总股本的14%）对应的全部股东权益（财产权和收益权除外）继续委托海国投全权管理和行使。 管理权理顺，海国投对上市公司支持力度有望进一步提升。八大处控股于2021年2月将其所持有的公司全部28.84%股份的表决权委托海国投行使，海国投成为公司控股股东。基于对公司未来的发展信心，海国投于2022年在二级市场增持了1.16%公司股份，合计持有表决权的股份比例达到30%。但从收益权看，海国投占比较低，支持公司的动力不足。此次股权转让后，海国投持有上市公司16%的股权，30%的表决权，持股比例提升有助于投入更多的资源支持上市公司成长。八大处控股持有14%的股权，不参与上市公司运营，但可以分享公司成长带来的红利。 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：王湛 告电话：010-88321716 E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 5.2/2.73 海国投国企改革目标明确，公司有望受益。公司控股股东海国投是海 淀区政府重要的国有资产投资运营平台，母公司海国投集团核心业务板块涵盖文化教育、低碳环保、金融投资、城市服务和人工智能，资产总额逾2000亿元。海国投24年初提出三个500亿目标：利用三年时间实现全体 系营业收入不断攀升至500亿，实现良性资产注入500亿，实现资本市场 增值500亿。此次股份协议转让理顺股东表决权与股权关系后，海国投作为公司第一大股东和控股股东将更加积极和有节奏的为公司提供支持，推动公司长远发展。海国投可以在资产、资金和业务层面为公司提供的支持有望在近两三年内逐步落地。 分析师登记编号：S1190517100003 国际教育和国内赛道并行发展，在校生人数不断提升。凯文教育主要 收入来源于两所国际学校的服务收费，公司在国际教育赛道深耕多年，海淀学校毕业生升入牛津、剑桥、杜克等国际知名院校，朝阳艺术高中收到伦敦艺术大学，伯克利音乐学院等顶级艺术院校，优异的升学成绩是学校教学成果最直接的体现，给公司的招生带来口碑和影响力。朝阳学校2023 年开始拓展国内高中赛道，海淀学校24年开设小学景润班，未来在校生人数会有持续提升，公司经营业绩逐步向好。 盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入3.19亿/3.904亿/4.64亿，增速分别为25.81%/22.04%/19.03%，实现归母净利润631万/2741万 /5102万，增速分别为112.69%/334.22%/86.13%，EPS分别为 0.01/0.05/0.09元/股。 风险提示：公司存在行业政策变动的风险，招生人数不足的风险，核心教师团队流失的风险等。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）253.89 319.42 389.82 463.99 营业收入增长率(%)47.78% 25.81% 22.04% 19.03% 归母净利（百万元）-49.72 6.31 27.41 51.02 净利润增长率(%)48.48% 112.69% 334.22% 86.13% 摊薄每股收益（元）-0.08 0.01 0.05 0.09 市盈率（PE）— 417.99 96.26 51.72 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 441 396 368 422 496 营业收入 172 254 319 390 464 应收和预付款项 2 6 1 1 1 营业成本 147 193 213 248 280 存货 0 0 0 0 0 营业税金及附加 11 11 13 16 19 其他流动资产 154 149 148 146 144 销售费用 5 7 7 9 10 流动资产合计 598 551 517 569 641 管理费用 49 49 51 62 74 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 56 43 31 26 19 投资性房地产 1,799 1,889 1,819 1,749 1,679 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 146 90 84 77 70 投资收益 3 3 4 4 5 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 113 27 26 26 27 营业利润 -90 -45 9 36 67 长期待摊费用 258 232 217 202 187 其他非经营损益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 925 872 835 886 963 利润总额 -90 -45 9 36 67 资产总计 3,241 3,110 2,980 2,940 2,926 所得税 7 4 1 5 10 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 -96 -48 7 30 57 应付和预收款项 39 49 54 63 71 少数股东损益 0 1 1 3 6 长期借款 740 640 540 440 340 归母股东净利润 -97 -50 6 27 51 其他负债 213 220 178 199 220 负债合计 992 909 772 701 631 预测指标 股本 598 598 598 598 598 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 2,022 2,022 2,022 2,022 2,022 毛利率 14.35% 24.14% 33.46% 36.48% 39.57% 留存收益 -370 -420 -413 -386 -335 销售净利率 -56.18% -19.58% 1.98% 7.03% 10.99% 归母公司股东权益 2,250 2,201 2,207 2,235 2,286 销售收入增长率 -39.6% 47.78% 25.81% 22.04% 19.03% 少数股东权益 -2 -0 1 4 10 EBIT增长率 62.81% 86.50% 891.4% 52.69% 39.33% 股东权益合计 2,249 2,201 2,208 2,239 2,295 净利润增长率 19.99% 48.48% 112.7% 334.2% 86.13% 负债和股东权益 3,241 3,110 2,980 2,940 2,926 ROE -4.29% -2.26% 0.29% 1.23% 2.23% ROA -2.98% -1.60% 0.21% 0.93% 1.74% 现金流量表（百万） ROIC -1.32% -0.19% 1.22% 1.91% 2.71% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) -0.16 -0.08 0.01 0.05 0.09 经营性现金流 223 65 141 175 191 PE(X) — — 417.99 96.26 51.72 投资性现金流 14 -10 23 12 12 PB(X) 1.21 1.18 1.20 1.18 1.15 融资性现金流 -264 -100 -191 -134 -128 PS(X) 15.84 10.20 8.26 6.77 5.69 现金增加额 -26 -45 -28 53 74 EV/EBITDA(X) 59.16 33.95 23.13 18.66 15.39 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。